2019年，两会政府报告对资本市场的发展方向作出了重要表述，要求继续深化改革和完善资本市场制度，保障科创板和注册制的顺利推进，激活市场活力，降低间接融资的比重的要求，并特别强调了要提高股权融资的占比。金融发展在国家发展层面的战略地位显著提升，资本市场作为金融市场的重要组成部分，也将有更高的定位和更稳定的发展需求。资本市场稳定健康发展是发挥其资源配置、风险定价、提供流动性以及推动实体经济发展作用的重要前提。为了让中国股市健康平稳的发展，正常发挥股市宏观经济晴雨表和实体经济推动器的功能，更好解决中国股市波动剧烈的问题，国家进行了一系列的政策改革。对于这些政策改革对股市收益的影响论证以及理论研究也一直是学界的研究热点，其中行为金融理论的发展为研究这些影响提供了一个不同于传统金融学的研究视角，有限套利理论和金融心理学理论突破了传统金融学理论的部分假设，对传统金融学理论框架下无法解释的资本异象作出了解释，以更贴合市场实际的角度和出发点进行研究。本文将融资融券制度的影响放在行为金融学的视角下进行研究，利用中国融资融券多次扩容带来的准自然实验条件，用双重差分模型研究融资融券制度对投资者情绪收益效应的影响，为探索中国股票市场稳定发展方向提供一个不同的研究视角。
　　本文主要研究融资融券制度对投资者情绪收益效应的调节作用，其中投资者情绪收益效应是指股票收益对投资者情绪变化的敏感程度，因此研究主题即融资融券制度的实施是否会影响个股收益对于投资者情绪变动的敏感程度，文章在方法上选取能对政策效应进行更准确评估的DID双重差分模型进行分析。结合研究对象以及研究方法，本文需要解决如下两个问题：（1）融资融券制度是通过什么样的机制或者传导路径影响投资者情绪收益效应的？（2）投资者情绪效应作为主要的被解释变量该如何去度量？
　　针对问题（1），本文通过对现有关于融资融券对股市波动影响、投资者情绪收益效应及影响机制相关文献的整理，对投资者情绪效应的定义进行了说明。梳理出投资者情绪变动引起风险偏好变动从而引发投资行为最终影响股市收益，而融资融券制度会影响投资行为在市场中的表达，从而增强或减弱投资者情绪收益效应的传导路径。针对问题（2），本文参考BakerandWugler（2007）[3]、Busheeand Friedman(2016)[9]和Glushkov(2006)[14]等文献采用的方法，首先构建投资者情绪指数sent，并将其一阶差分项Δsent加入Fama三因子模型滚动回归得到个股的投资者情绪收益效应RES。
　　在完成影响机制的理论分析以及成功构建出度量个股投资者情绪收益效应强度的RES指标后，用DID模型对RES和融资融券进行了实证分析，并进行了多样的稳健性检验。得到了融资融券制度会显著增强投资者情绪收益效应的结论，即个股入选融资融券标的后，该个股收益对于投资者情绪变动的敏感性显著增强。在稳健性检验部分，用个股融资规模占流通市值比和个股融券规模占流通市值比与RES进行回归验证发现，融资交易和融券交易对投资者情绪效应的影响方向相反，融资会增强RES，融券会减弱RES，这与本文的理论分析一致。因此本文认为，融资融券制度会增强RES的原因在于融资规模远远大于融券规模，使得融资融券制度总体效应上以融资交易的影响为主。
　　最后，根据实证结果的研究结论给出政策建议：（1）审慎推进融资融券全面放开，逐步完善融资融券制度，保持融资规模和融券规模的相对平衡；（2）创建良好市场投资环境，逐步优化投资者结构和市场金融工具的运用；（3）加强投资者教育，帮助投资者认清市场、理性分析，从而减少因为对资本市场理解不足而产生的投机性投资行为，从源头上减小投资者情绪的剧烈波动。