在全球产业向创新驱动转型的超竞争背景下①，拥有独特的不可模仿的核心竞争力是企业克敌制胜的“法宝”。通过R&D，企业可以开发或引入新产品，或降低产品成本，提高产品的市场竞争力；也可以率先进入新的业务领域，抢先占领新市场，形成企业新的利润增长点，从而提高企业的盈利能力。因此，R＆D投资对于企业核心竞争力的形成和竞争能力的提高具有不可忽视的作用。 企业在做出R&D投资决策的同时也需要做出R&D融资决策。理论上说，R&D融资方式主要有内部融资、外部债务融资及发行股票融资。其中，外部债务融资，作为企业的一种比较常用的融资方式，在为R＆D投资所用时，却凸显出了诸多问题。因为R&D投资相对于企业的一般实物投资，具有很多特点。例如，R&D投资结果的不确定性使得R&D投资的风险更大，而且R＆D投资所形成的通常是具有专属性的无形资产，一旦企业破产清算，这种资产往往会大幅贬值，无法作为债务融资的抵押品。为了保证其贷款的安全性及自身的盈利性，银行或其他金融机构在向企业R＆D投资贷款时，会有更多的融资要求，比如企业的负债比例不能超过一定限度，企业必须维持一定规模的资产等。因此，企业R&D投资面临着更大的债务融资约束。 对于企业来说，R&D投资是一把双刃剑。一方面，它会给企业带来增长的机会，提高企业业绩，增强企业竞争力；另一方面，它也会给企业带来如融资约束之类的诸多问题。 本文首先分析了研究R&D投资的债务融资约束的背景、动机、方法和意义；其次，运用财务学中资本结构的不同理论分析了企业R&D债务融资方式的优势、债务融资约束的特点及其产生的原因：再次，对国内外企业R＆D融资约束方面的研究文献进行了综述；最后，对企业R＆D投资的外部债务融资约束因素影响进行实证研究。实证检验的结论是：第一，企业的R&D投资存在明显的外部债务融资约束，这种约束主要体现在企业的R&D投资规模与企业的自由现金流正相关，而与其资产负债率负相关。企业的自由现金流和资产负债率在本文中分别代表企业财务危机风险和债务融资成本。因此，企业的R&D投资规模与企业的财务危机风险正相关，而与债务融资成本负相关。第二，企业的R&D投资规模受其第一控股股东性质的影响：国有控股企业的R&D投资规模比非国有控股企业的大。但企业R&D投资规模对企业规模不敏感，由此可见，我国企业的R&D投资外部债务融资仍存在一定程度上的债务融资软约束问题。