中国上市公司的并购活动是在新兴转轨市场背景下发展起来的,带有鲜明的股权分置制度色彩。由于涉及到制度问题,国内有关并购的研究大都缺乏深层次分析,然而,制度变迁仍然是不容回避的。股权分置改革为市场化并购奠定了基础,积压已久的并购重组动力日益显现。后股权分置时代,上市公司并购能否创造价值?并购市场绩效受到哪些因素的影响,隐藏在并购行为背后的深层次原因是什么?这些问题都是现阶段中国资本市场发展中值得研究的重要问题。本文基于后股权分置时代中国资本市场的制度背景,构建并购交易特征、股权结构与市场绩效的理论分析框架,探讨了并购交易特征、股权结构对收购公司市场绩效的直接影响以及二者对收购公司市场绩效的交互影响,并以2005～2007年间已完成股改上市公司发生的并购事件为研究对象,从短期和长期市场绩效差异的角度进行实证检验。本文研究表明,已完成股改公司短期市场绩效显著为正,且高于未完成股改公司,持续性较差;但长期中遭受了显著的财富损失。收购公司采用股票支付的短期市场绩效优于现金支付;国有收购公司和第一大股东持股比例越高的收购公司并购后1年的市场绩效越差,但在更长的时间差异不显著;机构投资者持股比例对并购短期和长期市场绩效均有改善作用。国有收购公司采用股票支付方式和进行资产收购对并购短期和长期市场绩效均有改善作用,但在关联并购中的长期市场绩效较差,非国有收购公司采用股票支付方式和进行股权收购仅对短期市场绩效有改善作用;第一大股东持股比例越高的收购公司采用股票支付方式的短期市场绩效越差,而在关联并购中的长期市场绩效越好;机构投资者持股比例越高的收购公司在资产收购和关联并购中的长期市场绩效越差。总之,中国上市公司的并购行为逐渐显现出市场化的特征,股权分置改革在对上市公司并购产生积极作用的同时,也带来了消极影响。因此,制定和完善并购法律法规、加强并购重组的信息披露以及针对不同类型股东建立分类监管体系,是促进上市公司并购健康运作的重要保障。