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信用风险,又称违约风险,是指由于金融合同中订约方信用品质的不可预测改变而引起的损失,包括信用降级、不能支付债务和清算。随着企业债券市场的快速发展,全球金融管制的放松,新型金融衍生产品的不断推出,人们越来越认识到信用风险在资产定价及风险管理中占有越来越重要的地位;随之,产生了大量的信用风险模型。我国已经加入WTO,本身竞争能力就较弱;同时,尽管我国的企业债券市场发展迅速,但相对经济发达国家的债券市场还相对较为落后。所以,研究信用风险模型对提高我国金融机构的竞争能力,为发展债券市场有着重要的理论与现实意义。
本文在较为全面地阅读国内外相关文献的基础上,第一章和第二章对现有的信用风险模型进行了回顾。针对传统的信用风险定价模型及信用风险模型将违约回收率看成是一个外生的常数或是一个独立的变量,而忽略回收率和违约概率之间的负相关性这一问题;第三章构建了可违约零息债券定价的结构化风险率模型,应用指数函数来表示回收率和违约概率之间的负相关性。在对风险率的定义中,该模型认为一个外生的损失过程会随机地冲击公司。通过假设该损失过程是一个Poisson过程,得到了由公司价值和利率过程决定的风险率表达式。同时,该模型考虑了Vasicek形式的利率期限结构模型并采用了价值回收的假设。最后,本章还对模型中的各项参数进行了敏感性分析,结果显示回收率的减小会引起信用差额的增大。这说明回收率风险是一个系统性风险,它会引起风险溢价。第四部分构建了不完全信息下的信用风险模型。该模型假设资产价值在结构性环境下是噪音,无法完全被外人所观察;在此条件下推导出了公司资产的条件分布。与完全信息下的情况相反,不完全信息下的信用风险模型存在一个违约到达密度过程,并且通过数例给出了零息债券在完全信息和不完全信息下的信用利差。