通货紧缩是商品和服务总体价格水平的持续下降。自1997年下半年以来，中国出现轻度通货紧缩。治理通货紧缩成为中国货币政策的一个重要目标。因此，研究通货紧缩下的货币政策效力问题具有重要的意义。 在宏观经济理论中，货币政策的效力指的是货币政策对实际产量、就业等实际变量的变化具有作用。凯恩斯主义认为在充分就业以前货币政策是有效的，但充分就业是一种稀有现象。弗里德曼认为货币在短期内是非中性的，而从长期看货币是中性的。货币政策本质上是一种“相机抉策”的短期政策，货币长期中性不影响货币短期非中性的政策效力。70年代，新古典宏观经济学派提出并论证“货币政策无效”命题。新古典宏观经济学家如卢卡斯等认为，货币当局的系统性货币政策即使在短期也不能影响产量和就业，只有未预见到的政策变化才在短期内影响产量和就业。本文认为，由于市场的非完全性、信息的不对称性，货币政策无效命题否定不了通货紧缩下我国货币政策的效力。 本文分析了日本通货紧缩时期的货币政策的效力状况，日本货币政策已陷入流动性陷阱，零利率政策没有增加银行贷款和带动投资，最终刺激日本经济增长。在中国，自1997年以来中央银行货币政策的一系列松动性微调手段相当程度效力偏弱，其原因是银行规避金融风险和信贷配给的存在。但我国利率并没有陷入流动性陷阱，货币政策仍然是有效的。文中运用IS-LM模型论证了我国货币政策的效力。文章的最后，对如何增强通货紧缩下货币政策效力提出对策探讨。