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提前还款是商业银行资产负债管理中的一项重要的期权风险,发达国家特别是美国对该类风险的研究和管理都已经十分成熟,但是在中国,这项工作还没有起步。随着中国的银行业走向全面的风险管理,在中国利率市场化的大环境下,该类风险变得日益显著,对其的研究和管理也就变得非常重要。 本文主要通过借鉴美国等发达国家在该领域的研究成果,加以改进和总结,系统性的进行介绍和分析。同时结合中国新近推出的固定利率按揭贷款,对可调利率按揭贷款和固定利率按揭贷款进行比较分析,指出在中国实际下,应特别关注固定利率按揭贷款提前还款风险的研究和管理。 第一章主要介绍研究的背景和动机,并对国内外的提前还款理论研究进行了总体的介绍。 第二章对影响提前还款的因素进行了总结性的介绍,指出再融资激励、老化(已存续期)、耗尽和季节性因素是解释提前还款的四大因素。并对固定利率按揭贷款和可调利率按揭贷款进行了比较分析,指出固定利率按揭贷款面临的提前还款风险要比可调利率按揭贷款大。同时对国内近期推出的固定利率房贷进行了分析。 第三章首先对固定利率贷款内含的提前还款期权进行了简单的理论分析和数据分析,主要包括无套利分析和数值分析。 无套利分析主要是通过无套利方法对简单的提前还款期权进行定价。 数值分析则是通过对利率的二项式模拟进行提前还款期权的定价,并结合期权调整利差(OAS)方法进行分析。 同时,在借鉴美国等发达国家关于提前还款研究成果的基础上,对固定利率按揭贷款的提前还款行为建立了理论模型进行分析,该模型主要基于经典的Richard—Roll模型,考虑四个主要的经济效应: (1)再融资激励(The Refinancing Incentive):ρ(C/R),该指标反映借款人在当前按揭利率R低于按揭合同利率C时进行再融资的情况。 (2)老化(Effect Due to Seasoning or Age of the Mortgage):σ((C/R)t,t,C/R)。在按揭贷款的早期,提前还款速率开始上升,主要因为借款人在这时没有搬迁等的预期,并且也缺乏进行再融资需要的财力和精力。随着已存续期的变长,借款人的搬迁的概率增加,同时其财务能力也得到增强,提前还款的概率增加。提前还款的速率主要取决于自贷款发放后的(C/R)t的历史情况。 (3)季节性(Seasonality Effect):s(m,C/R)。该指标捕捉提前还款的季节性特征,主要是房屋市场的季节活动情况。 (4)耗尽(Burnout Effect for the older Mortgages):β((C/R)t,t,C/R)。对于老的按揭贷款,提前还款速率开始下降,距离到期日越近,进行再融资需要的C/R比率越高。并且对于R<C的情况,也并不是所有的借款人都会选择再融资,因为有的借款人预期在未来会有更有利的再融资机会,有的借款人则对金融市场的变化反应迟钝,还有一些借款人根本没有财务能力进行再融资。随着已存续期的延长,对C/R敏感的借款人都已经提前还款,资产池中剩余的借款人都是不敏感的,所以在按揭贷款的生命期末提前还款的速率会变小。 第四章简单分析了可调利率按揭贷款的提前还款行为。ARM的提前还款在很多维度上与FRM存在很大的不同,但是总体上来说,影响ARM和FRM提前还款的因素大致是相同的,尽管这些因素对ARM和FRM提前还款的影响程度是不同的。一般来说,大部分因素对FRM提前还款的影响度要超过对ARM的影响度,这也从一个方面说明ARM有更高的灵活度,同时对于银行,持有ARM的提前还款风险比持有FRM要低。本章最后对提前还款风险的管理进行了简单的介绍。 文章最后总结了本文对提前还款期权的研究,并提出了以后的研究重点。同时指出随着国内固定利率按揭贷款的推出,银行应加强对固定利率贷款期权风险的管理。