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金融深化就是政府减少对金融部门的行政干预,确立市场机制的基础性调节作用,以使金融体系遵循自身内在规律和路径成长。从内容上看,金融深化包括废除对利率和汇率的管制、废除对信贷资源配置的控制、放弃对金融机构业务的人为分割和过于严厉的准入限制,通过市场竞争形成市场利率和汇率,通过价格变动来引导资源配置,促进金融体系的竞争,提高金融组织的运营效率等等。 金融自由化是指一个国家金融部门的运行从主要由政府管制转变为由市场力量决定的过程。在麦金农和肖的金融深化理论中,金融自由化主要是指利率的自由化和减少政府对信贷数量的直接干预。而吉布森(Gibson,H.D.,1994)将金融自由化概括为金融价格的自由化、金融产品的自由化和金融业进入的自由化。按照威廉姆森(Williamson,J.,1998)的分析,金融自由化的具体政策包括:放松利率管制、消除贷款控制、金融服务业的自由进入、金融机构自主经营、私有银行制度的确立以及国际资本流动的自由化。 由此可见,金融自由化、金融深化是既有联系又有区别的两个概念。金融自由化是手段,金融效率提高是目的,金融深化则是通过金融自由化和其它措施实现金融效率提高的过程,是金融自由化和金融效率提高的统一。金融自由化并不必然能带来金融效率的提高,金融自由化的过程也并非是金融深化的过程。金融深化过程不仅是一个建立有效的价格机制的过程,同时也是一个有效制度的建设过程。金融自由化应当是建立在具有完备的金融市场体系和金融组织体系基础上的,而实行金融深化的国家,则存在着金融"二元性",金融体系并不完善,金融结构正处于变动当中。发展中国家的金融深化过程可以概括为"金融抑制--金融约束--金融自由化"三个阶段,即金融自由化是金融深化到一定阶段的产物,而金融深化实质上就是金融管制的有规律、有步骤地放松,其最终表现为金融市场与金融体系的逐步开放,即金融自由化。因此,混淆金融深化与金融自由化无疑是错误的,由于一些过快推行金融自由化的发展中国家出现经济危机而否定金融深化无疑也是片面的。 由此可知,金融业有其自身的发展规律、发展次序和发展阶段。违背这一规律的盲目推动,会产生适得其反的效果,甚至造成严重的恶果,这已被拉美、东亚等很多发展中国家的改革实践所证明。中国的金融体制改革策略同整体经济改革的渐进性是一致的,这一模式保证了中国金融体系的稳定,从而保证了中国整体经济转轨的稳定。但目前,金融体制本身成为经济体制改革的关键环节,金融体制改革正酝酿着关键性的突破,必须对中国金融深化对经济发展的影响进行深入地研究,借鉴其他国家的金融深化改革经验,对中国金融深化的战略进行客观分析,对改革的突破口进行审慎选择。 最近十多年来,国内研究中国金融改革与发展的著作和文献很多,内容涉及对金融深化与金融脆弱性的研究、对中国金融体制变迁路径选择的研究、对银行体制改革、资本市场发展的研究等等,不一而足。但对中国金融体制改革整体战略研究,特别是从金融发展同国民经济增长的角度入手,来深入分析金融体制改革战略步骤和重点突破问题并不多见。据笔者目前对资料的整理,在这一方面仅有的研究结论也大都首推银行体制改革,也有人倡导率先实现利率市场化和汇率市场化,尚缺乏在金融深化理论的框架下,对中国金融改革的战略安排进行整体考虑的研究成果。因此,笔者认为对中国金融深化的战略进行研究不仅仅是一个理论研究的问题,更是一个具有很强实践性的课题,对此进行专门深入研究具有特别的意义。鉴于此,笔者从我国金融发展与国民经济增长相关关系的实证分析角度入手,撰写了本文。 本文除绪论外,共分六章。 第1章:金融与实体部门的作用分析--基于金融发展理论 本章为理论章。首先笔者给出了金融发展理论的界定标准,其后笔者把金融发展理论的发展历程分为了三个阶段。第一阶段为早期的金融发展理论,主要代表人物为格利和肖、戈德史密斯;第二阶段为金融深化理论,主要代表人物就是麦金农和肖;第三阶段为麦金农和肖后时代的金融发展理论,其代表人物有卡普尔、马西森、罗伯特.金、赫尔曼、穆多克和斯蒂格利茨等。 第2章:金融深化战略的收益与成本分析--基于理论研究与国外实践 大部分的金融发展理论都认为,金融深化可以通过各种渠道促进发展中国家的经济增长。根据普拉萨德、罗高夫等人的研究,金融深化可通过直接和间接渠道促进发展中国家的经济增长,而金融深化的成本主要体现在有可能会破坏经济的良性发展和有可能会增加金融业的脆弱性两个方面。笔者对此进行了分析阐述,并借鉴国际国内知名经济学家的研究结论,对金融深化的收益与成本从实证角度进行分析。笔者认为,从理论上说,金融深化按照现实需要有步骤推行的确应有助于经济增长,发展中国家在金融深化过程中应尽力取得金融深化收益,抑制金融深化成本,国际国内的实践也充分说明了这一点。其后,笔者还对韩国和印度尼西亚两国的金融深化经验与教训进行了简要地阐述和分析。 第3章:中国金融发展与经济增长相关关系实证分析--基于相关关系模型的构建 理论界普遍认为金融发展同经济增长之间存在着一定的联系,但是具体联系如何?需要进行实证分析。笔者首先从金融发展的角度对影响中国经济增长的因素进行分析,认为金融发展主要通过影响储蓄率的水平、储蓄转化为投资的效率、资本产出效率、资本流动等四个方面的因素来影响经济增长。并继而认为影响经济增长的金融发展因素主要可以分为两大类:一类为金融发展结构因素,一类为金融压抑因素。从而建立了金融发展与经济增长相关关系模型。根据模型分析,笔者认为若想保持国民经济的快速、协调、健康和可持续发展,至少要做到如下几点:1、实行科学的利率决定机制;2、促进资本市场的健康发展;3、保持货币供应量的适度增长;4、提高银行体系的资金配置效率;5、扩充中小企业融资渠道;6、健全汇率形成机制。笔者对这六个方面进行归类,依据金融自由化次序理论,借鉴其他国家金融深化的经验与教训,按照对经济增长的影响,提出中国金融深化战略安排应如下:第一步:资本市场的先导发展;第二步:利率市场化与国有商业银行改革;第三步:汇率市场化与货币可自由兑换。 第4章:中国金融深化战略安排之一:资本市场的先导发展 中国资本市场经过十几年的快速发展,已初具规模,在中国经济发展中发挥了重要的作用。但是与此同时,我国资本市场也暴露出种种问题,这些问题不仅严重阻碍了资本市场的进一步发展,而且不利于发挥资本市场对中国经济可持续发展的有效支撑作用。为了推进中国资本市场的健康快速发展,笔者在本章中对我国资本市场所存在的主要问题(股权分置问题、如何发挥合规资金作用的问题和建设多层次资本市场体系问题)进行了较为详尽的分析,并从促进金融深化的角度给出了一些建议。 第5章:中国金融深化战略安排之二:利率市场化与商业银行改革 尽管利率市场化的积极作用已经被理论和实践所证明,我国进行利率市场化也是必然趋势,但也必须看到,利率市场化也可能会给一国的经济、金融系统带来许多严重的风险。因此,在利率市场化的同时,一定要注意避免出现金融的剧烈震荡,进而影响到国民经济的健康发展。其中,最为主要的就是要切实推进商业银行改革,降低利率市场化对商业银行体系所带来的冲击。笔者认为利率市场化完成时间,还需要看国有商业银行的改革进程(包括不良贷款的处置和法人治理结构的完善)、金融市场的完善、银行业的监管体系建设等,应该说,这些问题的解决都不是一朝一夕可以完成的,绝不能操之过急。其后,笔者对国有商业银行改革问题进行了阐述,笔者认为,目前国有商业银行改革中最大的问题就是不良资产处置问题和"贱卖"问题。 第6章:中国金融深化战略安排之三:汇率市场化与货币可自由兑换 本章拟从中国金融深化的战略入手,探讨我国中国汇率制度的选择和货币可自由兑换的顺序安排问题。笔者认为,相比于购买力平价理论的理论缺陷、利率平价成立的不具备、博弈决定论及与其决定论的复杂和难以计量,在三元悖论的理论框架下探讨中国汇率制度的方向选择应该是最合时宜的。依托于三元悖论分析,笔者认为中国汇率市场化应从实际出发,形成真正意义上的管理浮动汇率制度,再向完全的浮动汇率制度过渡。我国金融深化的长期目标是最终实现人民币的完全自由兑换;从中期目标来看,则是完善人民币的浮动汇率制。 本文的创新点主要在于第三章。首先,笔者从金融发展的角度对影响中国经济增长的因素进行分析,继而认为影响经济增长的金融发展因素主要可以分为两大类:一类就是金融发展结构因素,包括:金融发展规模水平、资本市场发育程度、保险与社会保障水平、金融机构效率等;一类为金融压抑因素,也即价格因素,主要是实际利率水平和汇率水平,从而建立了金融发展与经济增长相关关系模型,此模型是笔者的创新模型。其后,笔者又根据1990-2004年15年间的数据,利用上述模型研究了各指标对经济增长的影响情况,认为在中国现阶段,若想促进经济增长,实行科学的利率决定机制、促进资本市场的健康发展、保持货币供应量的适度增长、提高银行体系的资金配置效率、扩充中小企业融资渠道、健全汇率形成机制等金融深化措施显得至关重要。笔者对这六个方面进行归类,按照对经济增长的影响,提出中国金融深化战略安排应如下:第一步:资本市场的先导发展;第二步:利率市场化与国有商业银行改革;第三步:汇率市场化与货币可自由兑换。应该说从这个角度来涉及金融深化战略安排的文献好似还没有。而且,此结果也同目前理论界更多地认为应当首先从银行体系改革或利率市场化入手有所不同。 其后,在本文第四章中,笔者借鉴其他国家的经验,提出中国理想的多层次资本市场架构如下:全国性证券交易所(包括主板和二板)--地方性证券交易所--纯粹场外交易市场和代办股份交易市场(三板市场)--私募市场;在本文第五章中,笔者对"贱卖论"产生的原因进行分析,同时笔者认为,若想进一步推进国有商业银行股份制改革,政府当局和商业银行管理层至少要做到以下几点:1、平衡"引智"与"引资"的关系;2、对于国有商业银行具体情况要有一个清醒的判断;3、引入战略投资者应向国内市场开放;4、完善商业银行公司治理结构才是重中之重。