随着中国经济的发展和金融市场的不断完善,期货市场已成为我国市场经济体系中不可缺少的一部分。近年来,期货投资以其成本费用低、杠杆率高等优势,引起了市场投资者的高度关注。商品期货作为国内期货市场的主要交易品种,颇受广大投资者的青睐。2009年至2019年十年间,中国商品期货成交金额从130.5万亿元扩大至290.61万亿元,成交量连续多年位居世界前列。商品期货投资之所以越来越受欢迎,是因为市场上对衍生金融资产的配置需求日益增加,这类资产可以更好的满足投资者高回报的目标和资产多元化配置的要求。因此,对商品期货价格决定因素的研究自然成为了一个值得探索而又充满挑战的重要领域。一方面,商品期货不同于传统的金融资产,期货标的商品价格受市场供求关系的影响更大,与实体经济的联系更为明显和密切。另一方面,商品期货种类繁多,具有多样性和异质性的特征。因此,传统上用于对股票和债券进行定价的因素并非都同样适用于商品期货。CAPM模型、APT模型、Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型对证券收益的解释已经成为投资者构建投资组合的基础,而对期货收益方面是否也存在同样有效的定价因子尚未达成共识。本文从该角度切入进行研究,试图探索影响中国商品期货定价的风格因子。本着理论与实际相结合的原则,本文主要研究了动量因子、期限结构因子以及商品期货所特有的与库存相关的因子和与会员持仓相关的因子在商品期货定价方面的影响效果。在实证研究部分,本文选取了 2016年1月1日至2019年12月31日在大连商品交易所、郑州商品交易所和上海期货交易所上市的流动性较好的30个商品期货品种作为样本对象。其中,将2016年1月1日至2018年12月31日作为样本期,2019年1月1日至2019年12月31日作为样本外检验期。将横截面动量因子、时间序列动量因子、展期收益率变化因子、仓单变化率因子和会员持仓量变化率因子作为备选风格因子。根据商品期货相关理论及本文对各个因子的定义,在每一期末将所选的商品期货品种按照各因子过去两周（10个交易日）的大小进行排序并平均分组,后按等权方式对各个组合持有两周（10个交易日）,计算各个因子排序组合的收益率并构建多空策略组合,据此对各个因子的有效性进行分析。而且对于非有效因子,我们基于以上的研究和实际情况因子的失效原因做出了进一步的分析。其后,采用Fama-Macbeth两步回归法,对上述有效的风格因子进行了检验,第一步通过各排序组合超额收益率对相应的多空组合超额收益率进行时间序列回归,得到了各个组合代表风险暴露的β值;第二步再通过各排序组合超额收益率对所得β值进行截面回归,得到了代表各个因子收益的λ值。最终,利用样本外检验期数据对上述实证进行稳健性检验,再根据统计结果评估各个风格因子对商品期货定价的解释能力。本文的实证结果显示:（1）仓单变化因子由于未能准确反映黑色系、农业品和能源化工板块商品期货的真实库存情况,导致了因子失效。据此结果,未来可以对商品期货各板块所适用的定价因子作进一步探索。（2）根据动量效应和本文对因子的定义,时间序列动量因子与横截面动量因子之间存在高度相关性。但根据Fama-Macbeth第二步的回归结果来看,时间序列动量因子较横截面动量因子是相比因子收益较低且并不显著,这意味着仅对过去收益率上涨和下跌幅度较大的品种分别做多和做空要比对所有上涨和下跌的品种分别做多和做空取得更优的回报率。（3）横截面动量因子、展期收益率变化因子和会员持仓量变化率因子通过了有效性检验并且根据回归所得的因子收益结果均显著,这三个因子每两周的收益分别约为1%、0.6%和1%。