投资者认知度的概念是Merton在1987年提出的,他认为在不完全信息环境下,信息成本包括信息收集成本、处理成本,以及信息从一个主体传递到另一个主体的成本。不同公司信息的获取难易程度不同,不同投资者处理信息的能力也不同,信息成本的存在导致投资者只能了解市场中的一小部分股票。同时,他假定投资者在构建最优投资组合时只会选择自己所熟知的那部分股票,由此他提出了“投资者认知假说”,并定义投资者认知度为投资者对某只股票的熟悉程度,反映投资者对信息掌握的完全程度。Merton(1987)的模型推导出投资者认知度是影响公司价值和股票预期收益的重要因素。中国证券市场作为新兴市场的代表,在市场监管、投资者构成和市场结构等方面都显著区别于成熟资本市场。中国证券市场的投资主体是个体投资者,而相比机构投资者,个体投资者获取信息的渠道更少,且对信息的分析能力也更缺乏,由此导致投资者掌握信息的不完全程度高于成熟资本市场。Merton(1987)基于不完全信息环境提出的资本市场均衡模型预测当期股票收益随着投资者认知度增加而增加,未来股票收益随着投资者认知度增加而降低。本文试图探究Merton(1987)模型的关键理论预期在中国股票市场是否成立。本文以我国A股市场2505家上市公司为研究对象,选取2004到2014年为时间区间,构建股东人数增长率作为投资者认知度的代理指标,基于单变量、多变量分组,以及横截面回归,探讨投资者认知度与股票收益间的相关性。结果显示,在中国证券市场,投资者认知度与股票当期收益呈U型相关、与未来收益显著负相关。买入股东人数增长率低的股票、卖出股东人数增长率高的股票,可获得3.615%的月平均收益,表明投资者认知度是影响股票收益的重要因素。本文的研究结果虽然显示Merton(1987)模型的关键理论预期无法完全在中国证券市场得到验证,但投资者认知度仍是一个重要的风险因子。