本文对外汇风险定价的理论问题进行了探讨。通过构建基于随机贴现因子框架的理论模型,本文发现:当汇率作为投资性资产的价格时,外汇的风险溢酬取决于预期汇率变动与本国随机贴现因子的相关性;当汇率作为两国间消费性资产的相对价格时,汇率的变化反映了两国货币测度的比值。综合来看,外汇的风险溢酬取决于两国经济的相对波动以及两国经济的相关性。当两国经济平稳运行,风险分散渠道畅通时,外汇风险溢酬近似于零;当经济危机爆发时,一国经济剧烈波动,外汇风险溢酬也将随之出现剧烈变化。两国经济相关性的减小将加剧外汇风险溢酬的波动。不同汇率标价法下计算同一对货币间的外汇风险溢酬时,需要进行方差调整以匹配不同货币测度的转换。本文使用1993年至2007年英镑兑美元、澳元兑美元和日元兑美元的即期汇率和远期汇率验证了本文的理论模型。与传统文献记载的外汇风险溢酬具有自相关和显著条件异方差的结论不同,本文的研究发现,在样本期内,英磅兑美元、澳元兑美元的外汇风险溢酬近似于白噪声;美元兑日元的外汇风险溢酬尽管存在自相关和条件异方差,但其异方差性来源于经济的短期冲击,因而也是非持久的。本文最后考察了外汇风险的风险因子。简单的相关系数检验和格兰杰因果检验难以从外汇风险溢酬中提取出相关的风险因子。然而,通过随机贴现因子模型,采用广义矩法估计,本文发现,尽管宏观因子对短期汇率的变动影响并不显著,但是微观市场变量,即股价变化和利率变化,能够影响汇率的变化。在美元标价法下,一国汇率的变动取决于货币发行国与美国的相对利差,还取决于货币发行国的系统性风险变化。