我国经济的迅猛发展实现了国民财富的累积，社会理财观念如今越来越多元和开放，越来越多的个人投资者和机构投资者涉足证券投资以期获得财富的再次增值。传统的投资组合理论认为通过投资分散化可以消除非系统性风险（特质风险），投资者获得的回报取决于其承担的系统性风险。承担的风险越高，会获得相应越高的风险报酬补偿，然而在真实的金融市场上，投资者面临着信息不充分、资金不充足等诸多交易限制，往往无法实现资产的完全分散配置，特质风险依然存在，市场更是出现了经典理论无法解释的特质波动率异象，即投资特质波动率高的股票获得的收益反而不如特质波动率低的股票。股票市场的腥风血雨以及诸多违背经典理论的异象让缺乏专业知识的投资者将目光转向更稳健的投资领域。在大资管时代背景下，证券投资基金行业凭借其专业理财、收益风险分散化的特点满足了多样化的财富管理需求。
　　本文研究的重点是基金行业是否也存在着股票市场中的特质波动异象，因风险收益不匹配而转向基金市场的投资者是否又会重蹈覆辙；如果基金收益也存在特质波动异象，那么股市中的解释理论是否同样适用；如果不适用，基金中的异象又有哪些特殊之处。
　　基于以上研究思路，本文选择的研究样本为2013年1月1日到2017年12月31日期间的开放式主动管理型基金中的普通股票型基金和混合偏股型基金。行文安排为：首先理论探讨基金管理人的两大激励会影响基金特质波动率，对于基金管理人来说影响投资行为的两大因素是薪酬激励和声誉机制。实证部分安排为，使用基金日收益数据并结合Fama-French三因子模型提取出基金的季度特质波动率，接着用单变量及双变量投资组合分析法定性得出基金特质波动率与预期收益呈负相关的初步结论。再通过Fama-Macbeth两步多元横截面回归法和多元面板回归分析法定量地检验了二者之间负向相关，并且在控制了基金规模、基金年龄和换手率后异象仍然存在，实证结果表明资金规模不具备对特质波动率异象解释能力，值得一提的是异质信念在股票市场和基金市场发挥了不同的作用。以换手率作为投资者异质信念的代理变量，在卖空限制没有被完全放开的金融市场上，股票市场的普通投资者异质信念会负向影响投资收益，因此可以稀释并部分解释特质波动率异象，然而基金市场上作为专业的投资者的基金管理人的异质信念会正向促进资产收益，因此缺乏对该异象的解释能力。最后，本文从基金管理人投资行为动机角度探究可能造成基金特质波动率异象的原因，影响基金管理人投资行为的两大因素是薪酬激励和声誉机制，薪酬激励来自于基金管理的总规模，基金规模越大，获得的绩效收入越高。声誉机制取决于基金评级和收益率在同类基金中的排名。由于基金管理人流动性很强，再加上面临着比较大的业绩压力时，其投资决策的合理性可能会受到影响而产生短视行为。为了在短期内显著地提升业绩表现去调整投资组合的风险，但通常在面临着赎回压力和前期业绩不佳的时候，基金管理人冒然去改变投资组合的风险曝露程度却往往达不到理想的效果。因此，本文认为这种非理性的行为可能是造成基金特质波动率异象的一个诱因所在。
　　本文的贡献之处主要包括研究领域的创新以及研究视角的创新。研究领域上，目前国内外对特质波动率和特质波动异象的研究都主要集中在股票市场，然而却对日益壮大的基金市场鲜少关注，本文将聚焦于中国开放式基金的特质波动率及其和收益的相关关系。在研究视角上的创新有两点，一是本文在对于基金所表现出的特质波动异象，首先发现异质信念在基金市场与股票市场起着不同作用；二是从基金管理人投资动机分别受薪酬激励和声誉机制两大激励因素影响着手，在理论上构建了其短视行为是如何扭曲激励机制继而造成异象的传导机制，提供了一个新鲜的研究角度。