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本文首先描述1991年我国进入建国以来第九个经济周期运行的基本情况,介绍了如何对该轮经济周期进行测定并讨论了该轮经济周期的新阶段和新特点,围绕本轮经济周期选择了反映我国宏观经济的六项月度经济指标来构建我国自1990年以来新一轮经济周期的宏观经济波动变化的经济综合指标,然后用该综合指标作为解释变量,以上证综合指数的月度收盘价作为被解释变量,运用回归的方法,分析我国宏观经济的周期变化是如何影响我国的A股市场,经过相关检验得出我国的宏观经济整体走势与我国股票市场是负相关关系的结论,并且解释程度也比较低,但是在我们描绘出宏观经济综合指数与上证综指的折线图后,我们发现我们的宏观经济在运行到经济周期繁荣的阶段时,宏观经济与我国的证券市场反映出的是极强的正相关关系。比如1992年、1993年的牛市以及2003年、2004年的局部牛市行情都是我国经济周期转向繁荣的背景下发生的,但是在我国经济开始进入衰退期的时候,我国的证券市场却也走出了一波长达5年多的上涨行情(1996.04——2001.06),这就是我国宏观经济和股票市场走势背道而驰的重要原因。对于政府对市场的干预,经济学界却有着与政府截然不同的看法,国务院发展研究中心高级研究员吴敬琏即曾多次对利用政策发动行情提出批评。对于1994年三大政策、1999年六大政策发动行情,他都明确表示不同意,在一篇回忆文章中他写道:在1999年6月2日的国务院征求经济学家关于宏观经济政策的会议上,我明确地指出,这种托市向老百姓圈钱的做法是完全错误的。”从此我们可以看出,我国年轻的股票市场受到非市场因素的影响非常的大。此外,笔者还发现了一种有趣的现象,即股票市场是可以提前反映我国经济变化及重大宏观经济政策变化的,也就是说,在某种程度上,我国的股票市场可以看作是宏观经济的晴雨表,只不过,由于这个市场存在各种不完善的地方,从而导致我们的市场不能全方位的反映宏观经济。在本文的第四部分,我们重点讨论各层次宏观政策对股市的作用,由于政策体系中许多层面的政策均可以对股市产生影响,为了更加清晰地说明股市周期与政策周期之间的互动关系,我们进一步将宏观政策分解为有关经济政策的大政方针和货币政策及财政政策两个方面;将股市政策分解为股市的指导政策和股市的具体政策两个方面。从不同的政策层面上来分析不同政策对股市的影响作用。
国内外学者关于宏观经济周期波动与股票市场波动的关系进行了大量的研究,比如单独把固定资产投资与股票市场的收益率作相关分析,或者通过相关检验发现上证综指的走势竟然趋同于外贸进出口总值,(在将上证综指做了放大一倍的处理之后)。计算的两者的相关系数为0.72。再用滞后一年的进出口总额计算的相关系数为0.81。这说明股市提前一年反映进出口的变化的强度要大于当年。或者通过将各项经济政策指标的季度数据汇成综合指标,然后判断综合政策指标对股票市场的波动会产生什么样的影响。(《宏观政策对我国股市影响的实证研究》许均华,李启亚等《经济研究》2001第9期),本文的研究也是基于这种思想,只不过许均华,李启亚研究的是连续性政策对股票市场波动的影响,而我们这里关心的是经济周期本身对股票市场的影响问题。比如中国的股票市场是提前反映,是同步,还是滞后于我们的经济周期,如果是提前反映,那么提前反映的程度有多大。为了解答这个问题,我们有必要对我国90年代以来我国经济周期作一个详细的描述,为此我们首先分析了进入90年代后我国经济周期运行的新形式、新特点,构建了以工业增加值、零售物价指数、社会消费品零售总额、固定资产投资总额、货物周转量以及进出口总额经济指标为主核心指标的综合经济指标指数,以辅助我们分析我国经济周期和股市周期之间的关系,或者分析在局部条件下我国的股票市场是否领先于经济运行,从而发挥经济晴雨表的作用。