定向增发是指上市公司采用非公开方式向特定投资者发行股票的行为，也叫非公开发行股票。2006年，股权分置改革的初步完成和《上市公司证券发行管理办法》的颁布实施使定向增发具备了良好的市场环境和制度条件，自此，定向增发便步入了快速发展的轨道，在短短几年内，一跃成为了仅次于IPO的融资方式。　　作为一种股权再融资方式，一直以来定向增发都受到了国内外学者的广泛关注。国外学者对定向增发的研究主要集在定向增发的折价以及股价效应上。学者们提出了包括流动性补偿、监督补偿、信息搜寻成本补偿等一系列理论来解释折价问题，他们利用成熟资本市场上的样本数据进行了大量实证研究，表明定向增发在短期和长期均有显著的股价效应。定向增发在国内起步较晚，研究也相对较少，虽然相关研究也主要集中在折价和股价效应上，但更多的是把折价当作是利益输送的手段来研究，实证普遍支持我国定向增发在短期内存在正的股价效应的观点。到目前为止，国内外还几乎没有学者专门就机构投资者参与定向增发的收益情况进行过研究。　　机构投资者参与定向增发实际是执行了一种买入并持有的投资策略，其一般流程为从一级市场竞价买入股票，当一年的锁定期结束后再在二级市场上出售获利。本文从机构投资者的角度出发，以2006年1月1日到2010年12月31日有机构投资者参与且增发股份已经解禁的定向增发为样本，对机构投资者在锁定期内的收益情况进行了分析，并从多个角度检验了超额收益是否存在，最后采用横截面回归分析对可能影响超额收益的因素进行了初步探讨。　　在研究过程中，本文首先采用了描述法回顾了我国定向增发的概况以及机构投资者的参与情况，自2006年以来，定向增发在我国实现了飞跃式的发展，成为上市公司最主要的股权再融资方式，并且呈现出行业分布不均的态势;而机构投资者一直是我国定向增发最主要的参与者，在选股上表现出了一定的行业偏好，这反映出机构投资者在参与定向增发时具有一定的自主性和能动性。　　通过分析2006年1月至2010年12月的样本数据，本文发现机构投资者参与定向增发时存在较高的收益率和超额收益率，总体上看，多数机构投资者获得的超额收益率在0～100％之间，各年的平均超额收益率呈下降的趋势，各行业之间的平均收益率与平均超额收益率也存在一定的差别。接着，本文采用多元线性回归对影响超额收益率的因素进行了初步探讨。　　本文的实证结果表明，第一、折价率对机构投资者参与定向增发时的超额收益有显著的正向影响;第二、定向增发的规模和大股东的参与传递出了公司价值低估的信息，使之对机构投资者参与定向增发时的超额收益具有显著的正向影响;第三、在成长性可持续性较弱的条件下，与高成长性相伴随的价值高估可能对超额收益产生负向影响;第四、在业绩的改善需要较长时间的条件下，盈利能力对锁定期内超额收益的影响不显著;第五、当上市公司普遍存在股权再融资的偏好时，资产负债率所传达的信息不再有效，对超额收益将没有显著影响;第六、机构投资者参与定向增发时超额收益的持续存在，表明我国的股票市场不是有效的。