转型30多年来,中国企业取得了较大的发展,但依然面临诸多瓶颈和制约,其中以融资约束问题最为突出。融资约束的存在不仅会限制企业的发展,还会影响资本市场的资金配置效率,甚至阻碍整个社会的发展。学者们从信息不对称性、代理冲突角度对融资约束产生的诱因进行了探讨,同时还探讨了法律、规则及市场环境等外部环境因素对融资约束的影响。然而,这些学者对于融资约束的产生,以及外部环境与企业融资约束之间关系的研究都是基于西方发达国家的情况进行的分析,未能考虑转型经济中企业与资源拥有者之间依赖关系的非对称性,以及信息不对称程度对融资约束可能产生的影响。中国转轨经济背景下产品市场环境中市场竞争、政府干预和投资者法律保护对于企业融资约束会产生怎样的影响?这种影响是否区别于西方国家并使企业融资约束的程度存在较大差异?对此问题的研究有助于更好地理解中国企业融资约束存在的原因。尽管企业受到所处外部环境的限制和制约,但企业也能通过相关策略的实施来应对企业在资源获取过程中可能遇到的风险和不确定性,其中就包括企业组织内部的调整。即企业通过改变内部人员的构成,包括增选资源拥有者的代表进入企业的董事会,以处理企业在与其他组织资源交换过程中产生的风险和不确定性。具有丰富职业背景的董事通过资源效应、信息效应和关系效应能缓解企业融资约束。专业背景董事通过为企业打造创新性的融资方案,或者与金融机构进行有效的沟通联系,能够减少企业在融资过程中的相关交易成本,如谈判成本、契约设计成本和惩罚执行成本等,这就是董事背景特征的资源效应;具有丰富职业背景的董事还能够促进关键性信息,如企业的资信状况、经营业绩和发展前景等信息,在企业与银行等金融机构之间的传递,从而降低二者信息不对称的程度,这就是董事背景特征的信息效应;董事的相关职业背景有利于企业与潜在投资者、金融机构和监督管理部门等建立紧密的关系网络,从而及时获知或应对金融机构与相关监管部门的决策,改善企业融资环境,缓解企业的融资约束,这就是董事背景特征的关系效应。另一方面,学者们从20世纪80年代就开始研究企业对多元背景董事的聘任,并使人们逐渐认识到具有多种背景董事的聘任是由企业外部环境的不确定性和风险决定的。企业所处的外部环境越差,董事会越有可能引入较多的政府背景董事和银行背景董事,并能够通过人际关系和经验的积累,帮助企业在融资获取方面获得政府或银行的支持。在中国,企业聘任具有多种背景的董事已经成为一种趋势。在企业运作逐步规范的今天,这些董事的出现是否是企业为了适应日益激烈的产品市场环境而进行的调整?为适应产品市场环境而聘任的具有各种背景的董事是否能降低环境的不确定性,并帮助企业获取关键的资源,如融资的便利性?企业外部产品市场环境是否会通过董事会成员背景特征的中介作用对企业融资约束产生影响?基于以上研究背景,本文按照“外部环境变动——董事会成员背景特征——资源获取能力”的研究思路,以2007-2015年间中国沪深两市A股主板上市公司为研究样本系统分析了产品市场环境中市场竞争、政府干预和投资者法律保护对企业融资约束的影响,以及董事背景特征在二者关系中的中介作用。本文研究发现:(1)产品市场竞争能够通过增强企业与金融机构之间的共生性依赖关系,或者企业与竞争者之间的竞争性依赖关系的非对称性,增加企业融资约束。产品市场竞争还能够通过限制信息流向潜在的竞争者以避免来自竞争对手的掠夺性威胁,增加了企业与外部金融机构或投资者之间信息不对称的程度,提高其对于风险溢价的要求,加剧企业融资约束。(2)适度的政府干预能够通过改变企业与资源拥有者之间的非对称依赖关系和信息不对称程度缓解企业融资约束。产品市场环境中政府干预对企业融资约束的影响并不一定是持续的正效应。政府对企业融资行为的干预存在一个适当的度,过度的政府干预具有明显的掠夺特征,可能导致企业过度依赖外部融资,增加企业融资约束。(3)产品市场环境中投资者法律保护能够降低企业融资约束的程度,即投资者保护程度的提高有助于改善企业与投资者,金融机构之间共生性依赖关系的非对称性,从而减弱企业的融资约束。投资者保护水平的提高也可以通过信息披露水平的提高,降低企业和投资者之间的信息不对称,向证券市场上的投资者传递良好的信号,从而降低企业融资约束。(4)产品市场环境中的市场竞争、政府干预和投资者法律保护会对企业董事会中具有专业背景、商业背景和公共服务背景的董事比例产生影响;企业会适应产品市场环境的变化进行内部结构的调整寻找更加符合行业未来发展前景的董事会,包括增选为其提供关键资源的组织代表进入董事会,以维持与外部关键利益相关者的良好关系。外部产品市场环境与企业将要聘任的董事之间实质上是一种匹配关系。(5)产品市场环境中市场竞争、政府干预和投资者法律保护对企业融资约束的影响不单单有直接作用,还能够通过聘用与环境要求相匹配的董事会成员提升企业的资源获取能力,缓解融资约束的程度;董事会成员通过其资源效应、信息效应和关系效应在产品市场环境与企业融资约束中起到中介作用。本文在现有文献研究的基础上对产品市场环境、董事背景特征与融资约束之间的关系进行了研究,可能创新点主要体现在以下几个方面:第一,在研究内容上,系统分析了产品市场环境对企业融资约束的影响。本文根据企业层面的数据,从产品市场环境中的政府干预、市场竞争程度和法制水平这三个属性出发分析产品市场环境与企业之间关系的强弱对企业融资约束的影响。弥补了以往简单地从单一角度分析融资约束产生的不足,有利于更好地理解融资约束的形成。拓展了资源依赖理论和信息不对称理论在中国情境下对融资约束的理解。同时,本文根据“产品市场环境——董事背景特征——企业资源获取能力”的研究思路,首次将产品市场环境和董事背景特征与融资约束纳入到一个框架进行研究,从而可以更系统和更全面地分析产品市场环境与融资约束之间的关系。第二,在研究方法上,本文采用中介效应检验方法中的依次检验法和差异检验法实证分析产品市场竞争环境中的市场竞争、政府干预和投资者法律保护如何通过影响董事背景特征进而对企业融资约束产生影响。并通过系数乘积项检验法对这种影响路径进行了稳健性检验。同时,由于董事背景可能存在内生性问题,本文采用工具变量法和系统广义矩估计方法(简称GMM方法)进行检验,以得到产品市场环境、董事背景特征与企业融资约束之间一个无偏的和一致的参数估计量。最后,由于董事会成员背景特征的取值严格为正,且介于0和1之间,不适合用线性模型进行估计,因此,本文采用面板Tobit回归随机效应模型来估计董事会成员背景特征的决定因素。第三,在理论上,本文综合了信息不对称理论和资源依赖理论,分析了产品市场环境中的市场竞争、政府干预和投资者法律保护对企业融资约束的影响。拓展了资源依赖理论和信息不对称理论在中国情境下对融资约束的理解;同时,根据信息不对称理论、关系融资理论和资源依赖理论分析适应外部环境压力而聘任的具有丰富职业背景的董事通过资源效应、信息效应和关系效应如何缓解企业融资约束。这突破了仅仅根据某一理论对董事背景特征作用的理解,有利于更加全面地理解董事在企业资源获取中的作用。