论文部分内容阅读
本文所研究的企业债券,是指在中国境内以人民币发行的非金融企业债务融资工具的总称,包括企业债、公司债、中期票据和短期融资券。本文在对我国企业债券历史发展轨迹的梳理、对企业融资偏好和我国企业债券市场环境的分析的基础上、利用33个国家和地区的企业债券总量和相关经济数据,建立统计模型,并将其与供求量分析相结合预测我国企业债券总量预测我国企业债券的适度规模、并提出若干政策调整建议。 经过20多年的发展,我国企业债券的发展仍明显滞后于我国债券市场、股票市场、信贷市场。我国企业债券总量相对经济总量的规模偏小,这与国外成熟市场,甚至与亚洲新兴国家相比,都存在很大的差距。企业债券发展的滞后性不仅从微观上加剧了我国企业融资结构、治理结构的缺陷,加大了企业的债券融资成本,也从宏观上加大了银行系统的风险,加深金融体系的脆弱性,因此发展企业债券市场成为完善多层次资本市场发展的重要任务。本文在梳理我国企业债券的发展轨迹、分析我国企业融资的特征偏好的基础上研究我国企业债券扩张的历史轨迹和限制因素。从世界各国企业债券规模特征基础上,本文我国资本市场的现实条件,研究中国企业债券规模扩张的路径和空间限额。 从1984年至今,我国企业债券发展经历了萌芽期、快速发展期、探索整顿期和规范期四个阶段的发展。目前,企业债券发行人过于狭窄,中小型企业的企业债务融资渠道不畅通,企业债券总量明显滞后。反观国际,发达国家债券市场业已成熟,企业债务融资工具异彩纷呈,但美国次级债危机的爆发也引发了;亚洲新兴国家在97年金融危机之后,也逐渐意识到以银行贷款为主要融资方式的资本结构对金融系统脆弱性造成致命缺陷,在政府的鼓励和引导下,企业债券总规模日益壮大。就我国而言,扩大企业债券规模已成各界共识,因此研究我国企业债券适度规模,具有实际意义。 作者从我国企业的融资偏好的特征、制度性因素、市场性因素三方面出发,阐述造成现阶段企业债券规模发展滞后的内在原因。在融资结构的内源融资与外源融资、股权融资与债券融资、企业债券和银行借款三个层次上,分析得出我国企业在融资偏好的“啄食顺序”并剖析其形成原因。本文认为严格的发行条件、监管多头引发的低效率以及产权制度不完善等制度性因素以及自律性组织缺位、信用甄别能力不足以及基础利率体系不成熟等市场性因素也对我国企业债券融资总量的扩展产生了限制和压制。 为分析和探索中国企业债券市场蕴含的规律和发展的潜在路径并寻找可供我国借鉴的经验,本文比较了发达国家和新兴市场国家企业债券发展的一般轨迹和路径。结合我国实际,本文主张我国企业债券总量扩张必须采取渐进式的方式推进,政府应该成为推动企业债券总量增长的主要动力源。 借助33个国家在2000年初-2007年6月30日的国际清算银行和世界银行的相关数据资料,作者从宏观角度对企业债券总量进行研究。企业债券总量和增速在世界各国之间差异很大,发达国家和发展中国家债券市场发展不平衡。企业债券总量与国内债券总额、经济总量存在正相关关系;其次,企业债券总量与信贷总量存在明显的正相关关系,体现出债券类金融产品的共生性;股票市值与企业债券总额在一定限额之内存在正相关关系,但当股票市值超出一定界限之后这种正相关关系削弱,而股票与企业债券的替代性开始显现。 根据各国企业债券总额、信贷总额、GDP总量和股票市值数据进行多元线形回归,我们得出企业债券规模的世界经验模型,并依据模型对我国企业债券发展的空间限额进行估算。按照2007年末我国的经济总量、资本市场和信贷市场发展状况进行预测,我国企业债券总量可达GDP的15%-20%,绝对规模在3.7-5.3万亿之间,远高于目前我国企业债券总量。结合企业债券供给潜力,以及由商业银行、保险公司、基金公司和个人投资共同决定的潜在需求总量,本文论证上述规模符合当前我国企业债券的实际供需条件。 为使我国企业债券总量沿着合理、健康的轨迹扩展,本文最后从企业债券的需求、供给和投资环境三个方面提出的政策调整建议。