管理层语调是上市公司文本信息披露中最重要的信息之一,其内涵丰富影响广泛,受到投资者越来越多的关注。由于缺乏明确的监管,外加文本信息自身语言灵活的特点,上市公司管理层在撰写文本信息时有较大的自主权,这种自主权一方面能够使得管理层向资本市场传递有关公司经营状况和发展前景的信息,另一方面为管理层出于私利动机的语调操纵提供了便利。管理层很有可能出于印象管理的目的而隐藏坏消息并机会主义地使用乐观语调,进而影响受众对其的感知。那么如何增强管理层语调的可信度,降低管理层语调操纵行为,提高文本信息的真实性,成为当下各界关注的热点问题。已有研究表明,非控股大股东除了能够通过“声音”机制参与公司治理以外,还可以通过抛售股票并退出企业的方式起到公司治理的作用,也即“退出威胁”。近年来,退出威胁在公司治理方面产生深远影响,具体表现为退出威胁能够显著抑制管理层机会主义行为,降低代理成本并提高财务报告质量。这主要是因为非控股大股东“用脚投票”的行为能够向市场释放公司价值较低的信号,根据信号传递理论,这种蕴含着公司价值较低的信号会被立即反映在股价中。由于管理层的个人财富和个人声誉与股价挂钩,管理层非常在意股价,为了防止股价下跌,管理层会纠正自己的行为,使得退出威胁这种“用嘴投票”的行为能够发挥出公司治理作用。另外,非控股大股东退出威胁会提高管理层与股东之间的利益一致性,这种更高的利益一致性使得管理层在经营决策中更加关注价值创造而不是谋取私利,其在经营决策中的行为也更加符合股东的利益,进而有望改善财务报告质量。本文猜想,非控股大股东退出威胁这一公司治理机制是否会对年报管理层语调操纵行为有所影响?这是本文所要研究的问题。据此,本文以2007年至2019年我国A股上市公司为样本,实证检验了非控股大股东退出威胁对管理层语调操纵的影响,并考察管理层财富股价敏感性、产权性质和法律环境对二者关系的调节作用。在机制检验中以代理成本作为中介变量,探究其对非控股大股东退出威胁与管理层语调操纵的影响机理。为了解决内生性问题对本文回归结果的影响,本文在进行了固定效应模型检验、替换变量检验、工具变量检验之后,本文的结果依然稳健。本文的实证结果表明,非控股大股东退出威胁作为一种公司治理机制,能够显著降低企业管理层语调操纵行为,随着退出威胁的增大,管理层语调操纵行为明显降低。在异质性分析中,本文发现非控股大股东退出威胁对管理层语调操纵的抑制作用在管理层股价财富敏感性更高的公司中起到的作用更大;在考虑产权性质和法律环境之后,非控股大股东退出威胁在国有企业样本中起到的作用更大,其抑制管理层语调操纵的作用也更显著;此外,非控股大股东退出威胁对语调操纵的抑制作用在外部法律环境较不健全的公司中起到的作用更大,证明非控股大股东退出威胁作为一种非正式制度安排,能够在正式制度不健全时代替正式制度,起到公司治理的作用。本文还从代理成本的角度考察了非控股大股东退出威胁对管理层语调操纵的影响路径,本文发现,非控股大股东退出威胁通过降低代理成本进而显著抑制了管理层语调操纵行为。本文的创新点主要体现在以下几点:首先,本文在一定程度上丰富了管理层语调操纵影响因素的研究。现有关于管理层语调操纵的影响因素研究大都集中在公司特征和管理层个人特征角度,鲜有文献从股权结构角度探究其对管理层语调操纵的影响。本文从控股大股东退出威胁这一视角出发,探究其对管理层语调操纵的影响,为理解管理层语调操纵行为提供了一个新的视角。其次,本文从年报“管理层讨论与分析”这一文本信息出发,探究外部大股东退出威胁对管理层语调操纵行为的影响,将退出威胁对财务报告质量的影响拓展到文本信息披露角度,丰富了前人的研究。最后,本文的研究结论为非控股大股东退出威胁改善公司治理的作用提供了新的证据,同时对非控股大股东参与公司治理决策具有启发意义。