论文部分内容阅读
机构投资者已经成为各国资本市场中的一个重要角色。就国外实践来看,机构投资者经历了一个由消极投资到积极监督的角色转变。那么,随着中国资本市场规范程度的不断提高及机构投资者自身的不断壮大,机构投资者究竟扮演了什么样的股东角色呢。其是否有动力发挥积极监督角色干预公司管理政策乃至绩效呢。近年来,国内有一些机构投资者以公开方式实施监督行为的案例,那么,它们的监督行为对上市公司绩效产生什么样的影响呢。本研究就试图回答这些问题。 本文采用定性分析与定量分析、实证研究与规范分析相结合的方法,深入探讨了机构投资者持股对中国上市公司绩效的影响。具体来说,主要从以下几方面进行论述: 首先,明确了机构投资者的内涵,即进行金融意义上投资行为的专业化组织,其投资的直接目的是获取股利、利息及买卖价差,包括用自有资金或通过各种金融工具所筹集的资金并在证券市场上对债权性工具或股权性工具进行投资的非个人化机构,其特征呈现出复杂性。在中国,机构投资者主要包括证券投资基金、社保基金、保险公司、证券公司、合格境外投资者(QFII)、信托投资公司、财务公司、私募基金。 其次,从理论上分析了机构投资者主动影响上市公司政策乃至绩效的动机、可行性和方式。假定机构投资者为理性的经济人,那么,理论上说,两方面的分析决定了其发挥积极股东角色干预上市公司决策乃至绩效的动机:一是在机构投资者自身存在和不存在利益冲突时,分析其实施监督行为所产生的收益和成本;二是对其他投资者行动的博弈分析。实践中,机构投资者的股东角色经历了一个转变,其原因有四:持股策略、持股规模、制度与法律环境、利益关系。正是这些现实因素的变化使得一些机构投资者经过成本收益权衡之后成为实施监督行为的投资者,这对上市公司的治理结构完善、经营绩效改善等都起了积极的作用。而在中国背景下,还有几个因素要考虑,即机构投资者的结构、上市公司的治理结构及股权结构等。 再次,采用计量经济学方法对机构投资者持股与中国上市公司绩效之间的关系进行了实证研究。本文建立了多元回归模型,并利用Eviews6.0中的Panel Data处理方法,进行了复杂的模型选择和数据分析与处理。这里选择了643家A股上市公司作为研究总体,采用了2005-2006的年度数据回归检验了机构投资者持股与上市公司绩效之间的关系,发现分别以净资产收益率ROE、市净率PB和托宾Q值作为反映公司绩效的指标时,解释变量机构投资者持股百分比INST在统计上(1%的重要性水平)都表现出显著的正相关性。 最后,提出了促使机构投资者改善中国上市公司绩效的政策建议,主要包括三方面:一是加快建设规范有效的外部环境;二是促进上市公司治理结构和股权结构的改善;三是加快机构投资者自身的建设。