在我国经济转型发展、国际贸易摩擦加剧和经济下行的艰难发展环境下,企业如何构建灵活高效的资产组合,塑造市场竞争优势,有效应对外部环境冲击,维护和提升公司价值是企业管理者和其他利益相关者共同关注的重要问题。专用性资产是企业的价值资源,对增强企业竞争优势、实现企业可持续发展具有重要意义。目前,国内外现有文献关注了资产专用性与企业价值之间的关系,部分学者认为专用性资产使企业拥有异质化的资本,通过提供差异化的产品与服务,增强了产品的市场适应性,促使企业形成独特的竞争优势。此外,投入专用性资产,也有利于加强企业间的纵向协作,发挥企业间的协同效应,因此对企业价值有正的促进作用。然而,也有研究认为,由于专用性资产具备较低的可重新配置性,一旦投入后,难以改作他用,极易引发交易对手方的机会主义行为,进而增加交易成本,降低企业绩效。鉴于专用性资产具有复杂的“双面性”,进一步分析影响专用性资产价值创造效应的相关因素和作用机制显得尤为重要,也是目前理论和实践领域都十分关注的问题。目前已有研究从治理机制的角度出发,包括所有权安排的显性治理机制,和关系嵌入的隐性治理机制,认为在适当的治理机制下,专用性资产能够更好地发挥价值创造效应。但是,尚未有研究从宏观经济环境角度进行分析。现有研究已经证实,宏观经济环境可能从产品渠道、资本渠道等多个领域对企业微观行为产生影响。经济上行期,市场需求旺盛,企业依托专用性资产提供差异化的产品与服务,能够在激烈的市场竞争中占据优势,增强产品的核心竞争力,提升市场价值,帮助企业获得经济扩张利益。与此同时,专用性投资形成的稳定契约关系,有助于扩大企业间的协作规模,分享技术进步和生产率提高的收益;而经济下行期,市场萎靡,专用性资产投入方对接收方依赖更严重,极易引发对手方的机会主义行为,损害公司价值;此外,专用性资产较低的可重新调配性和抵押保证能力会限制企业在资本市场的融资能力,在经济下行期流动性紧张的情况下,增加企业的财务风险。为此,本文引入经济周期维度,系统考察在不同经济周期阶段,资产专用性对企业价值的影响,从而为现有关于二者关系的研究提供新的视角和新的证据。本文选取2001-2017年沪深A股上市公司为样本,使用基于稳健性标准误的固定效应模型实证检验不同经济周期下资产专用性与企业价值之间的关系。研究结果表明,在经济上行期,资产专用性与企业价值正相关,经济下行期,资产专用性与企业价值负相关。进一步分析发现,对于周期性行业企业,专用性资产无法在经济上行期为企业创造更大价值,却在经济下行期,严重削弱企业价值;对于行业竞争程度高的企业,经济上行期,专用性资产能够显著提高企业价值,经济下行期,专用性资产会进一步降低企业价值;对于高新技术企业,专用性资产在经济上行期能够创造更大价值,经济下行期,专用性资产对企业价值的削弱作用得以缓解;陷入财务困境的企业,在经济下行期,专用性资产对公司价值侵蚀更严重。本文引入经济周期的研究视角,理论并实证分析了不同经济周期下,资产专用性与企业价值之间的关系,揭示了企业资产专用性对公司价值的影响以及不同经济环境下这种影响的差异,拓展了关于资产专用性问题的研究视野,丰富了相关文献,对于企业根据自身和所在行业不同特点,合理选择专用性资产投资策略,通过优化资产配置提升公司价值具有现实指导作用。