近年来,我国开放式基金经历了蓬勃式的发展,产品数量和资产规模不断攀升,截至2019年10月,我国开放式基金市场共成立基金品种5448只,管理总规模达到12.56万亿元,投资者的参与热情愈发浓厚,基金产品的不断创新也愈发能满足各类投资需求。但是由于我国证券基金市场起步较晚,信息披露机制和投资者权益保护等制度的不甚完善,导致证券投资基金市场上仍存在着“委托-代理”现象,而窗饰效应就是其中的一种。窗饰效应是指基金经理人出于自身利益最大化的考虑,利用信息不对称等优势,在季度末以及年末通过买入前期表现较好的股票,卖出前期较差的股票以窗饰其管理的投资组合,或者买入资产组合中已经持有的股票来抬高报告期末投资组合中股票的价格,这种非理性行为大多表现为一种在报告期末基金的净值或者净值收益率显著上升的现象。本文以基金的窗饰效应为视角,将成立于2006年1月1日之前的64只股票型或偏股型基金作为研究样本,探讨基金的资金流量与投资者的业绩追逐之间的联系。首先用Fama-French五因子模型计算得到基金的超额收益率,然后从投资者类型的角度出发,研究了个人投资者与机构投资者业绩追逐的差异,发现个人投资者对基金业绩的关注体现在对基金的净值增长率的追逐,而机构投资者对基金业绩的追逐更偏好经风险因子调整后的超额收益;其次为了考察基金窗饰效应的有效性,本文分析了基金的窗饰效应对不同投资者申购赎回行为的影响,研究结果表明基金经理的窗饰行为只能对个人投资者的资金流量产生显著的正向影响,机构投资者的投资决策不会受到这种短期策略行为的干扰;最后本文还深入研究了基金业绩本身以及基金经理的特征对窗饰效应的影响,发现基金的净值增长率对窗饰效应起到了“锦上添花”的效果,净值增长率较高的基金为了在报告期冲击更高的排名,其窗饰效应越明显,而对于净值增长较差的基金,基金经理的窗饰动机将会减弱。在上述研究结论的基础上,本文得到几点启示,一是构建更加合理的基金业绩激励机制,完善基金业绩评价体系,有利于个人投资者的投资决策;二是信息披露机制的不健全以及基金绩效评价体系的不合理是导致基金经理采取窗饰行为的最主要原因,加强对开放式基金的监管、构建更加合理的绩效评价标准对杜绝基金经理的窗饰行为至关重要;三是加强投资者教育,建立健全投资者权益保护的法律法规,是保障我国证券投资基金市场稳步发展的基础。