近年来,我国大量企业通过内部发展以及并购重组活动持续地推进多元化战略,从而形成了许多大型企业集团,也随之形成了集团内部资本市场。如今的中国市场上,企业集团这种组织形式已经屡见不鲜,内部资本市场在企业发展中起的作用也日益凸显。它通过在集团内企业之间进行内部资本的再配置和流转活动,来提高资本配置效率,有效缓解融资约束。然而,近年来,像“德隆系”、“明天系”等集团都出现了内部资本市场正面功能的异化,集团中的上市子公司存在着被掏空的风险,也有研究显示集团内部借贷、互相提供担保等内部资本市场运作行为会增加企业的财务风险,对上市成员企业的价值产生负面影响。随着内部资本市场的发展,我国的学者也开展了大量的研究,不过由于时间比较短,目前的研究还有许多局限性。这主要体现在,研究多基于集团视角,缺乏上市子公司视角的研究,以及多关注的是效率和效果,缺乏对内部资本市场风险的研究。因此,本文采用规范研究法和案例研究法,选择长城集团下属的上市子公司天目药业作为研究对象,试图站在上市子公司的角度研究天目药业加入长城集团内部资本市场后的变化,剖析上市子公司在内部资本市场中的角色,全面、具体地分析多元化集团内部资本市场的运作风险,从而对相关文献进行补充,也希望能在促进上市公司健康发展、规范集团内部资本市场运作行为这两方面起到一定作用。本文通过研究发现:集团内部资本市场存在明显的风险扩散性,过度提供内部担保和借款将导致上市子公司面临偿债风险增加和日常经营资金不足的压力,进而整体财务风险上升;集团内部资本市场在缓解上市公司融资约束的同时也为控股股东提供了“掏空”公司的机会,使上市子公司利益被侵占的风险增加;现金流权及控制权的两权分离度、集团整体战略、上市公司内部控制以及外部监管都会对内部资本市场的运作风险产生重要影响。