经济学家认为经济很大程度上依赖于投资活动的推动。投资对于国家、企业来说都十分重要，可以提高国民经济的竞争力，促进企业的可持续发展。21世纪初，国内风险投资业的发展进入高峰期。目前的风险投资项目类型主要有水电站建设、房地产开发、油田勘探开发和高新技术产品的研发等。但是，目前我国风险投资业的后续经营发展情况并不乐观，有实证研究结果表明，美国企业项目投资失败率为35%，而在中国，这项数据为85%。风险投资项目大部分都具有不确定性，投资不可逆性及多阶段性等特点，在整个投资过程中都面对着较大的风险，所以风险投资的失败率极高。因此，亟须站在客观理性的角度，探讨出一个比较有效的风险投资项目决策方法。传统决策方法在使用时没有充分考虑到将来的各种不确定因素、成本无法完全收回的可能以及投资机会的时机选择性①等现实问题，只适用于常规投资项目决策，无法衡量未来存在的风险和投资者在项目进行中的管理柔性。实物期权方法避免了传统决策方法的不足，能够更灵活地分析和评估投资项目的价值，使投资决策者可以动态和客观地制定投资决策方案。但是，目前国内使用实物期权进行风险投资项目决策分析的研究大多都是基于简单的B-S公式，该公式在使用时有一定的限制条件，没有充分体现风险投资项目决策的特性，可能导致错误的投资决策。因此本文针对风险投资项目的不确定性和各阶段之间的关联性，结合模糊数学理论构建了一个多阶段复合实物期权模型。本文首先在引言部分介绍了论文的研究背景和意义，并梳理和评述了国内外学者对风险投资项目决策方法的相关研究。然后介绍了风险投资项目决策的内涵、特征和过程。其次对金融市场上常用的传统决策方法进行简单介绍，并做出了相应的评价。接着介绍了单一阶段和多阶段实物期权模型，并结合模糊数学理论和蒙特卡罗模拟方法分析投资项目面临的不确定信息，在一般的盖斯克定价模型的基础上，对传统多阶段复合实物期权模型进行了一定的改进。最后将理论研究结果通过一个案例进行分析说明，对比了采用传统决策方法和采用实物期权方法所得出的不同结论，进一步验证了实物期权方法的有效性。本文通过实物期权理论对风险投资项目决策方法进行了初探，主要取得的研究成果如下：①通过对风险投资项目决策中面临的不确定性和管理柔性的分析，指出传统决策方法的缺陷，并利用实物期权的基本思想考虑了风险投资项目的潜在价值，从而能够使评估结果更加真实。②根据风险投资理论中关于风险投资项目阶段特点的内容，阐述了风险投资项目决策具有分阶段的特征，并分析了各阶段中包含的实物期权。风险投资项目各阶段的投资决策是环环相扣的，并且具有很大的灵活性，投资者在决策过程中拥有的期权之间并不是彼此独立的，它们之间的相互关联形成一个复合期权。③现有研究大多对风险投资项目的不确定性描述不够完善，于是本文结合模糊数学理论，利用梯形模糊数表示项目未来的投资收益现值和无风险利率，对多阶段复合实物期权定价模型进行了改进。④通过本文最后一章的案例应用使得改进后的实物期权定价模型得到了验证，并根据蒙特卡罗模拟的思想，使用基于Excel的水晶球软件，比较简便地得到了项目价值波动率的估计值。结合模糊性量化与概率分布来处理风险，比一般的实物期权法更具有普遍适用性。