【摘 要】
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在IPO进程中,新股定价是始终是困扰一级资本市场的重点问题,发行制度、监管机构、各方竞争所导致的定价偏离内在价值,以及投资者非理性等,是此问题的重要成因。科创板及创业板注册制改革意图引导市场之间充分竞争,市场化定价,为提升定价效率做出制度改革上的努力。本文聚焦注册制试点的IPO定价效率情况,主要研究的对象是注册制下科创板和创业板（注册制）的IPO企业,对比研究对象是核准制下主板、中小板和创业板（核
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在IPO进程中,新股定价是始终是困扰一级资本市场的重点问题,发行制度、监管机构、各方竞争所导致的定价偏离内在价值,以及投资者非理性等,是此问题的重要成因。科创板及创业板注册制改革意图引导市场之间充分竞争,市场化定价,为提升定价效率做出制度改革上的努力。本文聚焦注册制试点的IPO定价效率情况,主要研究的对象是注册制下科创板和创业板（注册制）的IPO企业,对比研究对象是核准制下主板、中小板和创业板（核准制）的IPO企业。本文将探讨注册制下IPO定价模式,给出注册制新股定价效率的估计,并依此判断注册制改革的成效。通过实证分析,借助SFA模型,本文对注册制下新股定价效率进行了估计,得出相关结论为:注册制下公司平均IPO溢价率达到22.55%。有超过75%的注册制上市企业溢价率在0%到25%的区间,充分反映了市场化的定价水平。本文还与2015年IPO重启以来至当前,核准制下其他板块IPO企业进行对比分析。本文认为,注册制下的一系列制度改革,有助于改善核准制下对发行定价的潜在抑价影响。注册制取消了市盈率限制,解脱了潜在的制度上限。使注册制企业在定价时,市盈率明显提升。通过实证分析,本文发现注册制下企业已经不存在显著的折价效应。从定性的角度,本文认为注册制确实改善了以往定价的折价现象,使得企业定价更加趋于市场化、多元化。通过对询价政策与IPO定价效率的实证分析,我们可以得出结果:现阶段注册制下询价机制改革对IPO定价效率的提升作用有限,由于市场较高预期、参与度高、A股一级市场个人投资者参与度本身较低等原因,注册制改革对询价对象的限制作用有限;注册制询价改革确实消除了核准制下新股定价的抑价现象,但通过战略配售制度、受市场预期等影响,导致了较高的溢价率,从而降低了定价效率。现阶段的注册制改革对定价效率的提升作用有限。
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