全球化、信息化和网络化加快了国际资本的开放性和流动性,对外直接投资（OFDI）成为企业在全球市场配置资本的重要手段。截至2018年12月,中国已在全球设立境外企业4.3万家,投资范围覆盖全球80%以上的国家或地区,OFDI规模（流量）从2007年的265.1亿美元增长至1430.4亿美元,年均增长速度高达16.6%。与此同时,全球经济也处在深度调整之中,各国政府纷纷出台了多项经济政策刺激经济复苏,但同时也提高了全球经济政策不确定性。在理论层面,虽然大量研究从不确定性视角关注了宏观经济政策变化对企业国内投资的影响,但较少考虑经济政策不确定性对企业跨国投资的冲击。与国内投资不同,企业在进行跨国投资时需要同时将国内与国际两方面的经济政策不确定性考虑在内。当国内外宏观环境发生不同方向或不同程度的变化时,企业面临的经济政策不确定性将有所不同。此外,即使在同一国家内部,不同地区、不同行业的经济政策也存在差异,导致不同企业面临的不确定性也不尽相同。更为重要的是,即使面对完全相同的宏观经济政策环境,由于不同企业对经济政策预期形成的方式多种多样,因此其对不确定性的感受也很难整齐划一。然而,现有研究在衡量经济政策不确定性时,通常假设所有企业对不确定性的感受是同质的,并未对企业的不确定性感知差异进行区分。据此,本文尝试通过文本挖掘方法从上市企业披露的年报文本中提取出两类指标,分别用于衡量企业对国内外经济政策不确定性的感知程度。在此基础上,探究经济政策不确定性感知对企业跨国资本配置决策的影响,并从资本配置效率视角检验这一影响的经济后果,以期丰富宏观经济政策与企业行为的理论成果,并为政府有关部门提供决策参考。本文研究主要包括六章内容:第一章详细介绍了本文的研究背景及意义,并对主要概念进行了界定,同时刻画了研究思路,描述了技术路线。第二章梳理了本文主要的理论基础,同时针对经济政策不确定性、企业跨国资本配置决策及效率的相关研究进行了综述,并对已有研究中可能存在的问题展开了分析。第三章是本文的基础研究内容,基于上市企业披露的年报文本,使用文本挖掘方法,提取出两类指标分别用于衡量企业感知到的国内与国际经济政策不确定性。在此基础上,第四章从是否选择OFDI、OFDI广度、OFDI速度以及OFDI类型等多维度,考察了两类经济政策不确定性感知对企业跨国资本配置决策的影响,并分析了不同产权性质下这一影响是否存在差异,以及从地区制度环境、投资不可逆、管理层激励、融资约束等角度探究了经济政策不确定性感知影响企业跨国资本配置决策的内在机理,同时检验了“一带一路”倡议所发挥的政策效应。第五章从资本配置效率视角进一步考察了经济政策不确定性感知影响企业跨国资本配置决策所产生的经济后果,并以企业金融投资与实业投资的收益风险比为切入点,探究了经济政策不确定性感知对企业资本配置效率的作用机理。第六章是本文的研究结论、创新点及展望。本文的主要研究成果如下:首先,按照文本挖掘的一般过程,设计了文本搜集、文本预处理、自定义词表构建、不确定性感知指标构建以及有效性检验等五个步骤,构建了企业层面的经济政策不确定性感知指标,并从产权性质、行业、地区以及不确定性来源四个维度对不同企业的经济政策不确定性感知进行了分析,发现:①企业对国内经济政策不确定性的感知程度高于对国际经济政策不确定性的感知程度,并且与非国有企业相比,国有企业对国内与国际经济政策不确定性的感知程度均更高,但中央国有企业和地方国有企业之间并不存在显著差异。②不同行业的企业对国内与国际经济政策不确定性的感知程度存在差异。相较于其他行业,房地产业、科学研究和技术服务业以及建筑业对国内经济政策不确定性的感知程度更高,而采矿业、修理和其他服务业以及交通运输、仓储和邮政业对国际经济政策不确定性的感知程度更高。③不同地区的企业对国内与国际经济政策不确定性的感知程度也存在差异。内蒙古、西藏、甘肃、山西等中西部地区对国内经济政策不确定性的感知程度要高于东部地区,而江苏、山东、福建、上海等东部地区对国际经济政策不确定性的感知程度要高于中西部地区。而且这些差异与企业所在地区市场化程度表现出来的差异一致,即与低市场化程度地区相比,高市场化程度地区的企业对国际经济政策不确定性的感知程度相对更高,但对国内经济政策不确定性的感知程度相对更低。④经济政策不确定性感知的不同来源对于解释企业跨国资本配置行为的贡献也存在差异。其中,来自国际和国内两个层面的不确定性对企业跨国资本配置行为的解释贡献仅为2.44%～16.34%,来自行业层面的不确定性的解释贡献为12.57%～54.21%,而来自企业自身的不确定性的解释贡献达到36.65%～83.06%,进一步说明构建企业层面的经济政策不确定性感知指标具有必要性。其次,根据经济政策不确定性感知的度量结果,立足于制度逃离理论、实物期权理论、风险厌恶理论以及融资成本理论,实证检验了国内与国际经济政策不确定性感知对企业跨国资本配置决策的影响。研究发现:①两类经济政策不确定性感知对企业跨国资本配置决策的影响存在差异。当感知到国内经济政策不确定性升高时,企业进行跨国资本配置决策的倾向越强,具体表现为:OFDI概率越大、OFDI范围越广、OFDI速度越快、OFDI多元化程度越高;而当感知到国际经济政策不确定性升高时,企业进行跨国资本配置决策的倾向越弱,主要体现在:OFDI概率越小、OFDI范围越窄、OFDI速度越慢、OFDI多元化程度越低。②与国有企业相比,非国有企业的跨国资本配置行为受国内外经济政策不确定性感知影响的程度更大。当感知到国内经济政策不确定性升高时,非国有企业比国有企业更倾向于进行跨国资本配置决策;相反,当感知到国际经济政策不确定性升高时,非国有企业比国有企业更不倾向于进行跨国资本配置决策。③地区制度环境、投资不可逆、管理层激励以及融资约束等因素对经济政策不确定性感知与企业跨国资本配置决策之间的关系具有重要的调节作用。企业所在地区的制度环境质量越好、投资不可逆程度越高、管理层激励强度越大或融资约束程度越大,当感知到国内经济政策不确定性升高时,企业进行跨国资本配置决策的倾向会减弱;而当感知到国际经济政策不确定性升高时,企业不进行跨国资本配置决策的倾向会增强。④“一带一路”倡议在经济政策不确定性感知与企业跨国资本配置决策之间发挥了显著的政策效应。“一带一路”倡议提出之后,当企业感知到国内经济政策不确定性升高时,其进行跨国资本配置决策的倾向会增强;而当企业感知到国际经济政策不确定性升高时,其不进行跨国资本配置决策的倾向会减弱。最后,采用投资对投资机会敏感性以及实际投资偏离预期投资程度两种方式度量企业资本配置效率,从效率视角进一步考察了经济政策不确定性感知影响企业跨国资本配置决策的经济后果。研究发现:①无论是采用投资对投资机会的敏感性,还是采用实际投资偏离预期投资的程度来度量企业资本配置效率,国内与国际经济政策不确定性感知程度越高,企业资本配置效率也越高。②经济政策不确定性感知对企业资本配置效率的影响在OFDI企业与非OFDI企业之间存在差异。虽然当感知到国内经济政策不确定性升高时,两类企业对投资机会的敏感性都增强,实际投资偏离预期投资的程度都降低,资本配置效率也都有所提高;但当感知到国际经济政策不确定性升高时,与非OFDI企业相比,OFDI企业对投资机会更为敏感,实际投资偏离预期投资的程度更低,资本配置过度现象更弱,因而资本配置效率显著提高更多。③当感知到国内外经济政策不确定性感知升高时,企业会减少实业投资而增加金融投资,并且金融投资与实业投资的相对收益风险比越高,企业减少实业投资而增加金融投资的幅度会进一步扩大。这说明当感知到国内外经济政策不确定性升高时,由于对未来经济政策变化缺乏明确的预期,企业在做资本配置决策时会更多地考虑经济因素,即增加投资组合中收益风险比较高的资产,而减少收益风险比较低的资产,这种决策调整的经济后果是促使企业资本配置效率提高。