研究中国资本市场的开放政策一直是一个重要的课题。自改革开放以来,中国不断深化市场化改革,采取了更加积极、更加开放的姿态融入世界经济舞台,伴随经济全球化、国际金融一体化的加深,令世界各地的资本市场联系愈发密切,而作为实体经济和金融市场的纽带,世界各地的股票市场的联系也愈发紧密。如此环境下,中国的资本市场开放既是大势所趋,亦要步步为营。2016年12月5日,标志着打通深证市场和港股市场的深港通机制正式建立,是继沪港通之后中国大陆资本市场又一开放性举措,到2020年为止,深港通已经平稳运营3年左右。因此,鉴于回顾过往政策,总结经验的需要,深港通是否发挥了原本的政策目的,是个值得探讨的问题。本文将使用交叉相关函数(Cross Correlation Function,CCF),对深港通开通前后深证市场和港股市场的信息溢出效应进行探讨,分析深港通在两地市场交流中所起到的作用。首先,本文将简要介绍信息溢出的概念和CCF模型,对深证市场和港股市场的对数收益率进行线性滤波后,使用CCF模型进行均值、波动率以及极端风险溢出三个层次的显著性分析,最后,使用CCC-MGARCH模型以及滚动窗口法进行稳健性检验。数据选择上,本文选取深证成分指数(SZI)、深证综合A股指数(SZCA)、深证100(SZ100)、深证200(SZ200)作为深证股市的代表性指数,恒生指数(HSI)、恒生中国企业指数(HSCC)、恒生中资企业指数(HSCE,又称红筹股指数)、恒生香港35指数(HK35)、恒生香港大盘指数(HKLI)作为香港股市的代表性指数,选取新加坡海峡指数(STI)、日经225指数(N225)指数作为对照性市场指数。时间窗口上,选择2016年12月05日深港通正式开通当天作为分界线,往前追溯至2014年5月07日作为开通深港通前的时间窗口,往后延伸至2019年4月30日作为开通深港通后的时间窗口。本文采用数个关键性的深证市场股指与恒生指数的日收盘数据为基础,通过研究线性滤波后的CCF模型在均值、波动率以及风险溢出上的信息溢出关系,以及对比分析深港通开通前后信息溢出关系的变化情况,实证分析深港通的建立对深证市场和港股市场之间交互关系的影响。从研究结果看,港股市场和深证市场的互动关系得到了显著性意义上的变化,表现为多个股指之间的波动率和风险溢出效应得到了加强,并且从原来的当日影响、瞬时影响变为增加了滞后性的、从深证市场对港股市场单向溢出的影响。深港通的开通使得两地在滞后信息溢出的统计意义上从不显著变为显著,说明深港通提高了两地之间的市场信息流动,这与深港通的政策目的是完全一致的,深港通起到了应有的效果。因此,上述研究认为,深港通在两地市场信息交流过程中起到了正面积极的作用,是一个成功的政策;然而研究同样发现,港股市场对深证市场的信息溢出仍然处于低位,这对于两个紧密连接的市场而言是不利的。基于以上观点,本文提出应该在稳定市场、监管风险的前提下,继续深化资本市场改革,减少交易限制,促进两地市场交流,提高深证市场的定价效率和国际影响力的政策建议。