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泡沫问题虽早已有之,但它成为经济体系中一种较为普遍的现象则是较近的事。相应的研究则以个案研究为主,运用经济学的基本理论,结合泡沫产生的制度环境、资产市场的供需特征、市场预期等从较为抽象的层面对泡沫与泡沫经济问题进行系统的研究成果尚不多见。本文算是一个尝试。 本文运用价格形成与供求分析的理论,结合市场心理与预期的形成环境及影响,探讨经济泡沫的理论问题与对策,主要包括:界定经济泡沫与泡沫经济的含义,并通过与相关概念的比较深化对这些范畴的理解,系统分析经济泡沫形成的条件,股市泡沫、房地产泡沫的形成机理,以及经济泡沫如何演化为泡沫经济,经济泡沫破裂的机理与后果、经济泡沫与泡沫经济的预防、化解和治理等。 本文着重剖析了资产价格形成的特殊机制。论述了金融资产(证券)价值的虚拟性决定其价值变动的敏捷性、超前性、一定程度的主观性、互动性和不确定性等特征;其供给具有一级市场供给受证券发行制度制约,并对二级市场供给产生影响,二级市场的供给有更强的价格弹性,供给方与需求方互相转化,受市场心理影响极大,一定条件下其弹性转变为负,以及较强的可操纵性等特征;其需求具有形成上的双重效应,驱动力的两重性,以及变动的强弹性与一定时段的正弹性等特征;交易主体的竞争行为具有大交易者的决定性,中小交易者的追随性,以及噪声的高强度等特征。正是由于上述特征,使证券供求、竞争与价格的相互作用引起了证券价格运动强烈正反馈的出现,构成了证券价格形成与泡沫膨胀的特殊机制。 (而)房地产的供给则具有高壁垒性、易形成供给方结盟、对银行融资的依赖性与风险转嫁等特征;其需求具有两重性、强弹性与一定时段的正弹性、金融机构广泛参与性等特征。正是由于这些特征发生作用,随着经济的发展,工业化城市化的推进,以及居民收入的增加,房地产需求,尤其是投机性需求迅速上升,而房地产供给增长则呈刚性并滞后,两者共同作用的结果必然是房地产价格上涨,而房地产供给的低价格弹性与其需求高强度且一定时段为正的价格弹性(主要在投机需求上)的结合,导致价格的上涨对供求的作用在相当时间内不是引导供求达到均衡,而是使供求失衡愈演愈烈,产生越来越严重的泡沫。 本文指出泡沫的破裂是实体经济因素与金融因素相互作用,同时心理预期发挥强烈影响的结果,并理出其演化的基本路径是:当实际经济因素的变化使其走向反面时,泡沫继续膨胀的潜力逐渐用尽,资产价格便缺乏继续上升的空间,同时,由于宏观调控当局采取紧缩性货币政策使资金吃紧,资产价格在缺乏实体经济基本面和货币资金供给支撑的条件下转向下降,而金融体制缺陷则使金融系统恶化加剧,实体经济因素和金融因素的恶化相互作用、相互强化,终致资产价格下降的循环累积。正是这种反馈机制,导致泡沫的破裂,泡沫的全面破裂冲击整个经济,泡沫经济崩溃也就不可避免。 本文还提出并分析与泡沫相关的“三类背离”。第一类背离为资产价格与内在价值的背离,第二类背离为市场参与者获得财富与创造财富的背离,第三类背离是实际资源的耗费与效用创造的背离。 在经济泡沫与泡沫经济的防治上,本文认为首先应从实体经济领域进行防范。其次,应加强资产市场与金融系统的管理。泡沫破裂后的治理对策关键在于央行提供“流动性”,以及运用适当的财政金融等政策促进经济的恢复。论文对上述各方面的对策做了系统的论述。 在一般研究之后,本文运用前面提出的基本理论框架,结合各国实际,研究了美国、日本、泰国等典型国家经济泡沫形成的背景和原因、泡沫的破裂及影响、政策评价等问题。最后运用一般理论,并借鉴其他国家的实例,系统研究了我国股市和房地产泡沫的形成背景、机理与治理对策。