【摘 要】
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我国的融资融券机制从2010年起开始正式实施,先后经历了六次标的股票扩容。在此期间,越来越多的企业被纳入了融资融券标的名单,市场活跃度不断增强,在一定程度上影响了资本市场和企业微观行为。企业的投资行为一直备受市场的关注,因为投资涉及大量资金支出,投资效率不仅会影响企业的业绩,也会影响宏观经济的整体运行。而如今我国经济已经经历了几十年的高速发展,企业逐渐到达发展瓶颈,多数行业都遇到转型升级难题。为了
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我国的融资融券机制从2010年起开始正式实施,先后经历了六次标的股票扩容。在此期间,越来越多的企业被纳入了融资融券标的名单,市场活跃度不断增强,在一定程度上影响了资本市场和企业微观行为。企业的投资行为一直备受市场的关注,因为投资涉及大量资金支出,投资效率不仅会影响企业的业绩,也会影响宏观经济的整体运行。而如今我国经济已经经历了几十年的高速发展,企业逐渐到达发展瓶颈,多数行业都遇到转型升级难题。为了摆脱这一困境,越来越多的企业开始向拥有高额利润的金融行业进军,不断增加对金融资产的投资,因而出现了严重的“脱实向虚”趋势。交易机制的改变使得我国资本市场环境发生变化,深受环境影响的股东与管理层的价值取向也会发生变化,进而促使企业投资决策改变。因此,基于中国实际情况,探究融资融券机制对企业金融资产投资的影响是研究资本市场与实体经济二者关系一个很好的切入点。基于融资融券分步扩容的背景以及非金融企业不断增加金融资产投资的问题,本文将分批次放开融资融券限制作为准自然实验,构造双重差分模型,以我国纳入融资融券标的的沪深A股上市公司为研究对象,探究融资融券机制与企业金融资产投资的关系,样本期间涵盖2007-2020年。此外,本文还利用中介效应检验和调节效应检验等方法进行了影响机制和异质性的分析。研究发现:融资机制在融资融券机制影响企业金融资产投资的过程中起主导作用,由此导致融资融券机制显著提升企业的金融资产投资水平;融资融券机制的实施会增加股票流动性,而股票流动性的增加会通过降低信息不对称程度、降低代理成本从而对管理层的机会主义行为产生强大约束力,因此股票流动性在融资融券机制影响企业金融资产投资的过程中起抑制作用;当外部审计质量越低时,融资融券机制与企业金融资产投资之间的正相关关系越显著,高质量的外部审计能够治理融资融券机制催生的企业金融资产投资行为。另外,融资融券机制对不同特质的企业所起的作用不同。与处于成长期的企业相比,融资融券机制越会提升处于非成长期的企业的金融资产投资水平;与标的估值水平较低的企业相比,融资融券机制越会提升标的估值水平较高的企业的金融资产投资水平。文章创新点在于:（1）本文研究了股票流动性在融资融券机制影响企业金融资产投资过程中所起的作用,为扩大融资融券标的范围提供了相应的理论支持。（2）本文考察融资融券机制对企业金融资产投资的作用效果差异,验证了外部审计的监督作用。（3）本文研究了在融资融券机制推动下的企业金融资产投资行为对企业主业绩效造成的不利影响,进一步验证了金融资产投资的“挤出”效应。
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