金融资产定价中为什么会出现价格与价值的偏离，这种偏离又可以在多大程度上通过套利消除?这些问题已经成为近年来金融研究的热点问题。噪声交易者理论，尤其是De Long等(1990)的噪声交易者风险模型在这些问题上具有较大的影响力。但这个模型中对噪声交易者情绪的“白噪声”假设却受到现实投资者行为和有关实证证据的严重挑战。为了维护和提高噪声交易者理论的价值，本文以学习行为为基础，探讨了噪声交易者情绪在时间上具有自相关性的可能性及其影响。本文通过将两种适应性学习过程引入De Long等(1990)的二期迭代模型，分析了噪声交易者如何通过一定的学习行为形成自身情绪，以及这种情绪形成演化过程对金融市场的影响。考虑到噪声交易者理性能力不高，本文分析了噪声交易者基于价格预期表现的情绪强化学习过程和基于市场回报的情绪最优反应学习过程。通过对这两个情绪学习过程的理论分析以及对中国股票市场投资者情绪的实证研究，本文主要探讨了以下三个问题：首先，是否可以从理论上得到噪声交易者具有特定学习能力时其整体平均情绪的形成和演化机制，说明噪声交易者情绪在时间上不一定相互独立；其次，当部分或全部噪声交易者通过特定的学习方法形成自身情绪时，噪声交易者群体是否还能够在金融市场上长期生存，并在资产定价中发挥显著作用；第三，噪声交易者具有自相关性的情绪演化过程与市场表现之间存在怎样的关系。本文对噪声交易者两种情绪学习过程的理论研究发现：首先，当噪声交易者具有一定的学习能力时，他们的整体平均情绪在时间上可能具有一定的自相关性，从而带来风险资产价格和回报在时间上的自相关性；其次，具有一定学习能力的噪声交易者其情绪是否可以在风险资产定价中发挥显著作用，取决于噪声交易者特定的学习方法，但当噪声交易者具有显著影响资产定价的能力时，这类交易者就有可能在市场上长期生存下去；第三，具有学习能力的噪声交易者无论采用哪一种情绪学习方式，他们的情绪形成都可能受到过去市场回报的显著影响。当噪声交易者根据市场回报变化形成自身情绪时，市场回报对噪声交易者情绪的影响与噪声交易者情绪是否在资产定价中发挥显著作用无关。从对中国股票市场上散户和机构投资者情绪的实证研究来看，除了由于样本期内中国股票投资者普遍持悲观情绪而无法验证噪声交易者情绪是否在资产定价中发挥显著作用外，实证证据较好地支持了噪声交易者情绪演化具有自相关性并且受市场回报影响这两个理论结论。总之，本文更为贴近现实地研究了噪声交易者情绪的演化过程，具有重要的理论意义和现实意义。从理论上看，本文的研究可以为金融市场上的一些实证证据提供更为可行或更好的理论解释，尤其对资产回报序列的均值回复特征、资产价格对基本面变化的过度反应、技术分析手段的自我加强和崩溃等现象具有较强的解释力。此外，本文对中国股票市场上投资者情绪的实证研究不仅较好地支持了理论分析的一些结论，并且说明中国股市上的散户与机构投资者在情绪形成和影响上存在明显差异。所有这些研究都有助于金融市场监管者和参与者进一步了解市场上投资者的行为方式，具有显著的现实意义。