最近一些研究资产定价的理论得出这样的预测:具有高异质偏度的股票反而具有低的预期收益,所以我们试图研究预期异质偏度与收益的负相关关系是否在中国存在。我们建立了一个适用于中国市场的横截面模型来预测异质偏度。发现滞后异质波动率是异质偏度的一个重要的解释变量,国有股的预期异质偏度普遍高于非国有股。基于这个结果,我们将所有股票分成国有股和非国有股,分别采用Fama-MacBeth方法,用预期异质偏度、基于公司层面的特征变量和系统风险的风险权重对预期收益率进行回归,与理论相一致,我们发现总体而言预期异质偏度与预期回报负相关,但这种负相关关系对国有股更显著,而对非国有股不显著。也就是说预期异质偏度的风险溢价对于国有股更大。最后,我们研究了预期异质偏度的风险溢价的时间序列特征,发现在异质偏度越分散、越不容易预测的时期,风险溢价越大。