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期权类金融衍生工具作为最重要的金融衍生工具,期权定价理论是现代金融学的重要组成部分,恰当定价是其功能发挥的基础。然而,传统的期权定价理论宥于统一理性假设的分析框架之中。这种统一理性忽视了人的行为本身具有的异质特征,导致了金融学模型与实际相悖离。为了在期权定价模型中体现投资人不同的风险偏好,论文将模糊集理论引入CRR模型和B-S模型,构造了描述投资人风险偏好异质性的模糊期权定价模型,并给出了一些模糊实物期权的应用实例。
论文从离散的CRR模型和连续的B-S公式两个角度出发,综合地运用模糊集理论、风险偏好理论、动态优化理论、随机过程和统计学等理论方法,体现了多学科交叉的特点。
在扩展CRR模型方面,依据改进的三角模糊数,利用避险组合和风险中性原则求解上涨和下跌的模糊概率区间,进而获得单期的模糊看涨期权的价值区间。将单期推广到多期,得到基于模糊波动率、模糊利率和模糊执行价格的多期期权的价值区间公式,并对存在股利发放的模糊CRR模型也做了一定的研究。论文在研究离散模糊实物期权时,利用期权复制的方法,给出了求解柔性方案的风险调整贴现率的迭代方法。该方法最大的优势在于抛弃复杂、晦涩的B-S公式,利用简单直观的净现值法求取,这有利于它的实际应用。
在推广B-S公式方面,利用改进的三角模糊数描述股价和利率的模糊变动,得到了基于模糊股价和模糊利率的模糊B-S公式。在模糊理论的框架下,各种避险参数也表现出模糊性。论文还从连续时间的角度研究了模糊实物期权,用改进的三角模糊数来度量项目的预期收益和成本支出,并在此基础上,给出预期收益和成本的清晰数(crisp)概率均值和方差。考虑到项目投资的长期性,将无风险利率视为常数的做法有欠妥当,有必要将模糊利率引入模糊B-S公式中,以期更合理的评估风险投资项目价值。
在模糊实物期权的应用方面,把模糊CRR模型应用到以台湾证券交易所股价指数选择权契约(TXO)为标的物的欧式期权选择上,为具有不同风险偏好的金融实践者提供一个新的投资视角。与此同时,论文还将模糊CRR模型用于房地产公司土地竞标与开发的实践上,指导公司的做出正确的投资决策。论文在最后探讨了基于最佳时期选择的模糊实物期权理论,并将其应用到公司的战略规划中。研究结果显示,最佳时期选择的模糊实物期权理论能较好适用于公司的战略规划,指导管理层对未来的发展趋势做出判断。