我国发展PPP模式,是从十八大全面深化改革开始的,PPP模式不仅能开明渠、堵暗道解决地方政府债务问题,也是改变政府职能定位、促进地方市场经济发展的重要举措。2016年底,发改委发布PPP资产证券化政策,对满足审批程序的项目可进行资产证券化,随后财政部也发布通知,进一步拓展PPP项目融资渠道。本文研究的核心问题是PPP资产证券化定价及发行设计,结合所学知识和行业情况,选用自己改造的静态调整利差定价流程,为所选案例的发行规模和发行定价进行研究,与实际情况作对比以此进一步优化。在定价过程中,笔者需要结合发行人的需求以及当下的市场情况综合进行考虑,对于不同的项目不同的需求有不同的定价发行设计的结论,从而可以解决大多数PPP项目资产证券化的定价需求。本文通过对首创股份污水处理PPP项目资产证券化产品定价和发行设计进行研究,总结得到的主要研究内容如下:(一)确定PPP项目参与主体以及交易结构、发行结构;项目参与主体一般包括原始权益人、资产服务机构、差额支付承诺人、回售和赎回承诺人、流动性支持机构、管理人、销售机构、托管人、监管银行、登记托管机构、支付代理机构、交易所、评级机构、法律顾问、会计师事务所等。交易结构根据发行主体的具体需求而定,包括差额支付条款、回售和赎回条款、资产支持专项计划的设立以及各参与主体的协调等。发行结构包括确定优先级证券发行数量以及对应发行年限设置、赎回和回售设置日期情况等。(二)构建同期国债利率结构以确定无风险收益率;采用国债利率表示基准利率。运用NS模型对国债利率期限结构进行拟合,计算出国债的到期收益率曲线,确定不同年限的基准利率。(三)确定平均静态利差;根据基础资产评级,选取同期发行同一债项评级相似行业的企业债和公司债,确定不同评级资产(AAA/AA+/AA等)分别对应的静态利差。(四)确定基础资产付息频率从而计算发行票面利率;根据特定需求确定每年付息次数(年付/半年付等),从而确定总期数,由上述基准利率以及平均静态利差计算出不同评级资产的发行票面利率。(五)根据各期包含期间预测对应各期现金流情况根据基础资产以往业务收入以及现金流流入情况,计算出各期现金流,这其中存在相关假设和保守计算。(六)确定各优先级证券发行规模根据发行结构、各期现金流情况以及给定的现金流覆盖倍数,运用规划方程组求出各优先级证券最大发行规模,根据需求最后适当调整。上述步骤贯穿全文案例分析,依据上述定价发行步骤对首创股份污水处理PPP项目进行了分析,为未来大力完善PPP资产证券化理论和实践做了研究铺垫,应用借鉴参考价值较大,下面列出了本文的几点研究结论:第一、PPP项目一般为公共事业企业发行,政府有相关政策支持以及业务收入多为刚需,现金流比较稳定。静态利差定价方法能够通过当期利差计算得到发行利率,相对准确的估算出PPP资产证券化项目未来存续期间的收入状况,这为发行各期证券规模以及现金流覆盖倍数的确定提供了依据,同时为长期发行提供了现金流保障。第二、PPP项目周期长、风险大,大多数项目虽然是政府购买模式。但产品也有可能出现现金流断裂、债务压力大经营不善的风险,要避免各种风险,让PPP资产证券化产品顺利发行、持续运营,核心在于项目的发行设计,来保证未来有能力应对风险。第三、作为首批PPP资产证券化落地项目,首创股份污水处理项目为整个行业树立了标杆,它的成功发行模式具备非常重大的参考价值。本文以该项目核心部分包括交易结构、定价发行设计为研究对象,可为同行业PPP资产证券化提供发行参考借鉴。最后,本着促进PPP行业健康发展的理念,本文针对现实中存在的问题,提出了一些解决方案,并就笔者的研究水平提出政策建议。