研究信息冲击对牛熊市场的影响不仅有助于分析“强市恒强、弱市恒弱”这一现象,而且有助于我们观察金融监管政策效果。宏观上有利于金融监管部门出台有针对性的监管政策,微观上为券商和投资者提供一定的投资决策支持。股票市场价格变动是市场对信息冲击的反应。本文选取2005年起近11年的上证综指收盘价、开盘价、最高价和最低价数据,利用股票价格每日波动机理,将收益率分解。将利好信息和利空信息量化为累计利好收益率及累计利空收益率两类时间序列。借助VAR模型及脉冲响应函数,将两类时间序列分别置于牛市和熊市行情下进行动态性质的实证分析。由实证结果可知,牛市对利空信息的反应速度更快,但利好信息的冲击更易引起股票市场的波动。利好信息的累积效应大于利空信息的累积效应。熊市阶段,利空信息的累积效应大于利好信息的累积效应,2015年牛市利空信息及利好信息的持续时间比2007年牛市时更短,中国股票市场的有效性增强。结果表明,牛市阶段,股票市场的非对称反应表现为“非对称反转效应”,牛市投资者倾向于放大好消息和缩小利空信息,是出台利空性政策的好时机。熊市则相反,表现出“杠杆效应”,本阶段不是出台利空政策的好时机。