股权分置改革使得大股东股权得以流通,控股股东所持有的股权成为可供质押的财产权利。同时,由于中国资本市场发展尚不完善,大多数上市公司普遍面临融资难的问题。与银行借款和发行股票等融资方式相比,股权质押因其便捷迅速、灵活性强和融资成本低等优势成为备受控股股东青睐的融资方式。但是,近年来由于控股股东股权质押行为导致的问题屡见不鲜。伴随着A股市场的震荡调整,受股价走向影响的股权质押公司“爆雷”事件时常见诸报端。控股股东进行股权质押后,当股价下跌使控股股东面临控制权转移风险时,控股股东一方面可以采取措施规避控制权转移;另一方面,可能会掏空上市公司以满足自己的私利。股票回购作为公司市值管理的方式之一,通过向市场传递积极信号进而影响投资者对公司股价的预期,从而实现公司股价提高的目的。然而,面临控制权转移风险的控股股东是采取股票回购方式提升股价以规避控制权转移,还是掏空公司以追求自身利益最大化,这取决于控股股东股权质押数量的多少。关于股权质押的文献主要研究控股股东股权质押的动因以及经济后果,鲜有文献关注控股股东进行股权质押之后对股票回购决策的影响。本文选取2017-2019年的公司季度数据研究控股股东股权质押数量和公司股票回购之间的关系。本文采用Logit模型对控股股东股权质押数量和公司股票回购行为进行研究,实证分析结果表明:（1）控股股东股权质押比例和股票回购决策;之间呈倒U形关系。即控股股东股权质押比例较低时,公司股票回购的倾向性随股权质押比例的增加而提高,这是因为控股股东在股权质押比例较低时更倾向于规避控制权转移;股权质押比例越高时,在此之后股票回购的倾向性随股权质押比例的增加而降低,这是因为控股股东在股权质押比例较高时更倾向于通过掏空获取私人收益。该结论证实了股权质押比例会影响控股股东对规避控制权转移和获取掏空收益的权衡。（2）由于国有企业具有天然的制度优势和预算软约束,控股股东控制权转移风险较小,因此股权质押和股票回购之间的倒U形关系只在非国有企业中显著。（3）控股股东掏空行为会受到公司治理机制和治理能力的影响,公司治理机制越完善,控股股东行为越受到制约,大股东之间的股权制衡也是公司治理的重要方面。因此,股权质押和股票回购之间的倒U形关系只在股权制衡度较低的公司中显著。本文的研究结论对投资者识别股权质押公司可能面临的“掏空问题”具有一定的启示作用。首先,监管部门应当制定完善的股权质押信息披露规则,尤其是对股权质押比例较高的控股股东的质押信息尽可能详尽披露。其次,投资者可以结合控股股东的质押比例和公司股票回购等行为,初步鉴别控股股东是否存在掏空的动机和迹象,防止控股股东做出损害自己利益的行为。最后,监管层应当合理限制控股股东可以质押的股票数量,防止大规模股权质押“爆雷”对资本市场产生大范围影响,损害中小投资者的利益。本文研究的创新之处在于,首先,本文直接研究控股股东股权质押比例和股票回购之间的关系,为研究股权质押的经济后果提供了新的研究视角。其次,选取更具有针对性的样本和数据,使得研究结论更有说服力。最后,本文的研究结论为投资者和监管者识别股权质押公司的风险提供了新的关注视角。