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1年多的股市下跌表明，前10年为追求规模和速度所产生的制度性矛盾已充分暴露。如果回避这些问题，将阻碍中国资本市场的发展；而继续超常规扩张，将使我们陷于更大的被动。我们需要在反思的基础上，制定资本市场未来5至10年的系统规划，而不是再头疼医头，脚疼医脚。
2003年，对于中国资本市场而言，意义非常重大。经过10余年的超常规发展，上市公司发展到1200家，市值达到45000亿，在规模和速度上走过了西方百年的发展道路。然而从2001年下半年以来，中国股市陷入了长达1年半的下跌和疲软状态，尽管监管部门也陆续出台了许多利好政策，但没有发挥出应有的作用，困扰中国资本市场发展的一些制度性问题已经无法回避，目前坚定不移发展市场经济的大思路和中国人对资本市场在中国经济改革发展中的地位和作用的重要性已基本形成共识。资本市场将成为未来中国进入小康社会的重要战场。改革、开放仍然处于新旧两种体制的转轨期间，这一时期的资本市场集中体现了两种体制的特点。
这使我们想到新中国建立之初，我们在计划体制下集中力量发展经济，曾取得了突飞猛进的进展。但随之而来的盲目超英赶美、贪大求洋的“大跃进”，使我国的经济进入了困难时期，迫使中央政府不得不对经济政策进行调整，出台了“调整、巩固、充实、提高”的八字方针。
今天中国的资本市场不也正面临这样一个处境吗？1年多的股市下跌表明，前10年为追求规模和速度所产生的制度性矛盾已充分暴露。如果回避这些问题，将阻碍中国资本市场的发展；而继续超常规扩张，将使我们陷于更大的被动。我们需要在反思的基础上，制定资本市场未来5至10年的系统规划，而不是再头疼医头，脚疼医脚。
党的十六大规划了未来几年中国经济的发展方略。磨刀不误砍柴功，中国的资本市场也应该“固本培源，调养生息”。用1年的时间来集中解决这些已经暴露的制度性矛盾，调整市场结构、丰富金融品种，建立股市新文化。因此，我认为，2003年，调整应该是资本市场的主旋律。
调整上市公司股份结构
一年多的资本市场大讨论把人们的目光聚集到上市公司的股份全流通上来。这一问题已成为压在我们头上的一座大山。目前，解决这一矛盾有两个思路：一是索性宣布推迟五年解决，以回避矛盾的方式换得暂时的股市繁荣。殊不知，回避矛盾只会导致市场采取其他方式无形地蚕食国有股和法人股。2002年6月，国有股终止在二级市场减持后，已有100多家私营企业和几十家上市公司的经营者阶层加速以托管和MBO的形式受让非流通的国家股，目的无非是突击抢钱（股），落袋为安。其他一些本应该是重大利好的政策推出之后也收不到应有的效果。QFII推出一个多月以来，只是一些想获得托管资格的中外银行比较活跃，却没有一家外国投资者进入。
中国资本市场的发展与我们的市场化进程是相辅相成的。与俄罗斯的休克疗法不同，中国各个领域的改革是渐进式的，采取“老树发新芽”的模式，即在国有经济为主体的逐步过渡到民营经济为主体的过程中，主要采取存量资产先不动，先在增量上培育产权清晰的企业。当时资本市场上有许多的“中国特色”的产物，如要为国有企业脱困服务、捆绑上市等。
应该承认，不论是用历史的观点还是用现实的观点来看，当时由于特殊国情导致的非流通股股权的设置都是合理的，它是中国渐进式改革成功经验的重要组成部分。但这一股份的设立直接导致了1000多家上市公司一级市场IPO价格和二级市场市盈率过高，使股民以正常股市不应有的高价进入了股市。所以在培育新芽的过程中，老树长了虫子。
2001年下半年，政府出台了两大政策，一个是通过减持国有股来筹集社保基金，一个是挤压股市泡沫。这两大政策的出台，过早地提出资本市场最敏感的问题，引发了股民的悲观预期。结果社保基金只筹集到区区20亿元，而股市却一蹶不振。2002年7月又清查股市违规资金，这种事情在海外资本市场上闻所未闻。这些“违规资金”大多是从银行流出来的，由于信息的不对称，一些先获得信息的机构及时撤离，只剩下散户被高位套牢。巨额财富短时间内蒸发，股指一泄千里。这时，政府再出面救市已经为时过晚。
股市本来是宏观经济的晴雨表。以美国和日本为代表的海外主要资本市场一年来持续低迷是与其国家整体经济的衰退相吻合的，而我国宏观经济走势近几年持续向好，保持了近８％的增长速度，股市持续走低表明我们对资本市场的理论没有深切把握，只是通过颁布政令不断地试错，加大了改革的成本。
2002年6月，国有股减持暂停，国家股从此不在二级市场解决，转而向外商举起了橄榄枝，政策从一个极端又走到了另一个极端。我们不禁要问，流通是股份的天性，在市场中交易转让是股份的本能，国有股不在二级市场减持在哪里减持呢？
实际上，国有股转让由场内到场外，既得不到外商的认可，也无法让国内投资者接受。外商承接这些股份，最终的目的是要在二级市场中流通，并获得流通后释放出来的巨额价值。如果短期内预期达不到，外商也不会收购这些股份。对于国内投资者而言，当年要花十几元甚至几十元买进价值仅为几角钱或1元钱的股票，现在眼看着外商要攫取这其中的巨额差价，股民当然无法接受。于是，股民的悲观预期进一步加强，股市一跌再跌。
但由此有人得出结论，国有股减持，股市下跌，停止减持，股市依旧下跌，所以一定是股民惧怕全流通。这种论点长期以来压抑着管理层推不出措施。
客观地讲，投资人并不担心几只新上市股票的国家股减持，但这一问题与股市的全流通密切相关，1200多家上市公司的总股本为5600亿，非流通股占了3600亿，比过去11年资本市场发行股份总数还多了1600亿。一旦二者硬性或潜移默化的并轨，现实中转让价格仅为一两元钱的低价非流通股就会和价值10元钱左右的流通股获得同样的身份。在股份一定会全流通而且日益临近的预期下，如果不能从政策上要求非流通股股东给流通股股东补偿，必然会产生非流通股抢手和流通股股东出逃的现象。股民最担心的就是那种不保护他们的利益的全流通，非流通股进入流通市场至少应该买一张门票。
可见，试图绕开矛盾，用其他利好政策取而代之不仅是徒劳的，最终还会为解决矛盾设置障碍。调整股份结构的第二种思路是在当前全流通矛盾充分暴露的条件下，集中智慧，知难而进，打一场攻坚战，突破全流通，为中国资本市场第二个10年的规范发展奠定基础。因此，非流通股的可流通问题是我们进行上市公司股份结构调整的首要内容。
必须在给流通股股东合理补偿的基础上，实现国家股、法人股在资本市场中的转让和流通，让流通股股东分享在非流通股可流通时产生的价差收益。我曾经写过一篇文章，叫做《非流通股可流通的十六字》言，即：大坝之上，冰水共存，化冰为水，防水破坝。“大坝之上”指中国资本市场可流通股与非流通股之间的巨大价差；“冰水共存”指非流通股与流通股共存于坝上，二者虽化学性质相同（H2O），均具水（股）的性质，但物理形态各异。“化冰为水”指国有股减持的思路，从放冰落坝改为在坝上化冰为水，即先实现非流通股可流通，消除坝上隐患与不规范；“防水破坝”指化冰为水，水必溢之，然欲使其安于坝上不破大坝，必予之灵性，似笼中之虎或听命于人或受笼中诱惑乐于待在笼中。这个过程也是一样，你制定出一个统一的方案，确定一个价格，然后双方谈判。整个运作过程都是透明的。这样的方案就有可能通过，就可以解决全流通。
为此，我认为应该采用“缩股全流通”模式。通过减少非流通股份，使上市公司总股本数额降低，上市公司的内在价值和流通股股份的含金量提高，股价相对上升，进一步拓宽流通股股份盈利的空间，完成了通过非流通股股东股权的调整而对流通股股东的补偿，以确保全流通后流通股股东的利益不受损失。。
可考虑先以法人股上市公司作为试点。在1200家上市公司中，有950家是由国家股作为大股东的，而有250家左右是没有国家股的。国家股的解决需要两个前提政策作依托：一是国家股的解决必须纳入十六提出的建立国有资产管理体系的大背景中。随着新的国资体系的建立和三级出资人制度的形成，国家股将被分配到各个不同的出资人手中。而在此之前进行国家股转让的时机并不成熟；二是国家股的转让目前仍涉及到七部委的联席会议，证监会并不能一家说了算，以“裁判员”的身份协调起来非常困难。由于以法人股作为大股东的上市公司不涉及国有资产问题，其全流通问题主要靠流通股股东和非流通股股东的协商解决。因此，证监会站在“裁判员”的角度，通过政策指导非流通股股东和流通股股东共同制定出一个双方都可接受的方案，是完全可行的。先在法人股上市公司推出试点，为日后新的国资体系建立后国家股的可流通摸索经验，作理论准备。
调整资本市场结构
中国资本市场的结构调整，首先要打破交易所的垄断，培育和建立多元化多层次性的资本市场体系。
中国资本市场有三座大山，第一座是股权分裂的大山，非流通股难以实现流通。第二座是交易所独家垄断的大山，多元化多层次的资本市场体系迟迟没有建立来。假冒伪劣充斥精品店、瓶颈难以打开。第三座是股市旧文化的大山。这三座大山压得中国资本市场喘不过气来。
由于政府用计划手段来培育上交所发展成为世界一流的交易所，深交所A股的停发，造成了企业为了上市“千军万马过独木桥”的现象。目前，全国拟上市的(进入辅导期)企业已有近1200家。即使以每年120家计算，这些企业全部上市也要等10年之久。而交易所的独家垄断又是上市公司质量低劣的重要根源，从这一角度讲，创业板和三板市场应该尽快推出。
也有人认为，中国多层次的资本市场目前还不能发展，因为主板市场是“卖精品”的，“精品店”还在卖“假货”，开“百货店”能搞好吗？精品店里之所以卖假货就是因为只有一家精品店，没有百货店。
目前创业板推出的最大障碍是门槛过低。海外二板市场采用低门槛市场化导向的准入制度，是在本国主板市场发展近百年之后创办的产物，具备了成熟的监管能力、理性的投资者和高比例的机构投资者等一系列的条件。而国内创业板的外部环境还不成熟。此种条件下制定的创业板规则不可避免地存在一些制度性缺陷。例如在深交所《创业板市场规则》中，规定的门槛较低，这将导致交易所垄断上市资源。与其办一个门槛很低的创业板，不如开办一个门槛并不低的改良后的创业板——中小企业资本市场。
与培育二板市场相比，中国现在发展三板市场更重要。三板市场以场外交易为特征，以为中小企业服务为己任，是典型的中小资本市场。
因此，调整资本市场结构应从兼顾A股和创业板未来发展的综合角度出发，在现有的A股审批标准并不降低的条件下，尽早开通深交所作为中小资本市场体系的雏形。例如把5000万股本规模左右的企业拿到深交所挂牌，尽快开通深交所的A股业务。
我们应有具体的支持中小企业发展的融资渠道，在发展中解决中小企业和创投企业的退出机制，形成资本市场的多元体系构造，形成有效的竞争格局。同时，又回避现有的创业板门槛过低，风险过大的矛盾，以和现有的上市核准制度即A股审批模式相衔接。由于深交所将以中小资本市场为主，今后可以随着时机的成熟，通过上市标准从高到低逐步调整的方针，与二板市场相衔接。
其次，建立健全三板市场体系，缓解主板市场压力，最终通过股市结构的调整，完成多层次资本市场体系的构造。在发展模式上，应考虑条块结合，增量股份募集与存量股份转让并存。
所谓“条条“模式是指借助目前在6家证券公司、300个营业部，依托中央登记公司和深交所的结算系统的“条条”市场。还应尽量包容现有深交所正在筹组中的二板市场，形成场外交易。
但仅仅有“条条”还不够，必须在大区或重点城市培育区域性的场外交易场所，解决当地定向募集公司、高科技企业和中小企业的直接融资，比如在北京中关村、上海、深圳、西安、武汉、重庆、沈阳已成立产权交易中心的基础上，形成区域性的以场外柜台交易为主要方式的三板市场，待时机成熟时，区域之间的三板市场再行联网，甚至可再考虑和“条条”为主的报价系统联网。
调整股票与债券品种结构
在金融品种创新问题上，当务之急是大力发展资本市场的两个主力品种——股票和企业债券的平衡发展。目前股票数量高达1200只，市值约为45000亿元。而企业债券只有十几只，容量也只有200多亿。所以，中国的资本市场是一个瘸腿市场，只有股没有债，债券市场又是二次瘸腿，只有国债，鲜有企业债（公司债）。
金融品种畸形的原因既与我们的资本市场重股轻债的政策有关，因为人们普遍认为，发行股票的风险由投资者自负，若上市公司不能到期偿还，会引发社会不安定，政府的风险过大。而上市圈钱是不用还本付息的融资方式。
要解决上市公司盲目圈钱，公司治理质量不高的矛盾，就应发展上市公司必须还本付息的债券融资模式，取代那些不用还本付息一味圈钱的A股增发。这样既能够保证上市公司再融资的不间断，又能给上市公司形成较大的压力，改善治理结构。
因此，新的一年里，在贯彻股市调养生息政策的同时，应适当缩小和降低股票扩容的规模和速度，大力发展公司债券，力争在今明两年，把公司债券融资提到一个较高的比例，如占中国资本市场年融资额的50%以上，达到500－800亿左右，使公司债券的品种和数量达到一个较高的水平，同时使我国的资本市场能够在股票和公司债券两个基础品种上双翼齐飞。虽然股票的扩容速度相对放缓，股票的融资规模相对降低，但整个资本市场的融资规模却在上升，调整不误发展。
调整股市文化
中国资本市场10年的发展，历经数次股市大讨论，但始终没有解决中国资本市场的基本定位、人们对股市基本功能的正确认识和股市新文化的建立问题。因此，股民投资于股市与赌徒投机于赌场有何异同，股票投资致富是否道德，始终困惑着资本市场的参与者。
每当股市发生波动时，如何保护投资人的合法权益？能否正确看待股市和股民的投资行为，就成为我们这个新兴转轨市场出台政策引导和保护投资人投资行为的政策基础。因此，建立股市新文化，是中国股市走上健康发展的必经之路。新的一年里，应该弘扬股市文化、股权文化及股市基本理论，作为一项重要的工作内容。它是资本市场进行系统结构调整的文化基石。
必须指出，调养生息，重在调整结构。调养生息绝不意味中国股市进行简单的休养，停滞不前。要求我们在探讨2003年股市的发展趋势和相应政策时，在指导思路上有一个基本定位。调整好结构，规范好现状，明后两年再图大发展。因此，我们应把今年股市政策的基调定为“调整、巩固、规范、提高”。
（作者为首都经贸大学公司问题研究中心主任）
2003年，对于中国资本市场而言，意义非常重大。经过10余年的超常规发展，上市公司发展到1200家，市值达到45000亿，在规模和速度上走过了西方百年的发展道路。然而从2001年下半年以来，中国股市陷入了长达1年半的下跌和疲软状态，尽管监管部门也陆续出台了许多利好政策，但没有发挥出应有的作用，困扰中国资本市场发展的一些制度性问题已经无法回避，目前坚定不移发展市场经济的大思路和中国人对资本市场在中国经济改革发展中的地位和作用的重要性已基本形成共识。资本市场将成为未来中国进入小康社会的重要战场。改革、开放仍然处于新旧两种体制的转轨期间，这一时期的资本市场集中体现了两种体制的特点。
这使我们想到新中国建立之初，我们在计划体制下集中力量发展经济，曾取得了突飞猛进的进展。但随之而来的盲目超英赶美、贪大求洋的“大跃进”，使我国的经济进入了困难时期，迫使中央政府不得不对经济政策进行调整，出台了“调整、巩固、充实、提高”的八字方针。
今天中国的资本市场不也正面临这样一个处境吗？1年多的股市下跌表明，前10年为追求规模和速度所产生的制度性矛盾已充分暴露。如果回避这些问题，将阻碍中国资本市场的发展；而继续超常规扩张，将使我们陷于更大的被动。我们需要在反思的基础上，制定资本市场未来5至10年的系统规划，而不是再头疼医头，脚疼医脚。
党的十六大规划了未来几年中国经济的发展方略。磨刀不误砍柴功，中国的资本市场也应该“固本培源，调养生息”。用1年的时间来集中解决这些已经暴露的制度性矛盾，调整市场结构、丰富金融品种，建立股市新文化。因此，我认为，2003年，调整应该是资本市场的主旋律。
调整上市公司股份结构
一年多的资本市场大讨论把人们的目光聚集到上市公司的股份全流通上来。这一问题已成为压在我们头上的一座大山。目前，解决这一矛盾有两个思路：一是索性宣布推迟五年解决，以回避矛盾的方式换得暂时的股市繁荣。殊不知，回避矛盾只会导致市场采取其他方式无形地蚕食国有股和法人股。2002年6月，国有股终止在二级市场减持后，已有100多家私营企业和几十家上市公司的经营者阶层加速以托管和MBO的形式受让非流通的国家股，目的无非是突击抢钱（股），落袋为安。其他一些本应该是重大利好的政策推出之后也收不到应有的效果。QFII推出一个多月以来，只是一些想获得托管资格的中外银行比较活跃，却没有一家外国投资者进入。
中国资本市场的发展与我们的市场化进程是相辅相成的。与俄罗斯的休克疗法不同，中国各个领域的改革是渐进式的，采取“老树发新芽”的模式，即在国有经济为主体的逐步过渡到民营经济为主体的过程中，主要采取存量资产先不动，先在增量上培育产权清晰的企业。当时资本市场上有许多的“中国特色”的产物，如要为国有企业脱困服务、捆绑上市等。
应该承认，不论是用历史的观点还是用现实的观点来看，当时由于特殊国情导致的非流通股股权的设置都是合理的，它是中国渐进式改革成功经验的重要组成部分。但这一股份的设立直接导致了1000多家上市公司一级市场IPO价格和二级市场市盈率过高，使股民以正常股市不应有的高价进入了股市。所以在培育新芽的过程中，老树长了虫子。
2001年下半年，政府出台了两大政策，一个是通过减持国有股来筹集社保基金，一个是挤压股市泡沫。这两大政策的出台，过早地提出资本市场最敏感的问题，引发了股民的悲观预期。结果社保基金只筹集到区区20亿元，而股市却一蹶不振。2002年7月又清查股市违规资金，这种事情在海外资本市场上闻所未闻。这些“违规资金”大多是从银行流出来的，由于信息的不对称，一些先获得信息的机构及时撤离，只剩下散户被高位套牢。巨额财富短时间内蒸发，股指一泄千里。这时，政府再出面救市已经为时过晚。
股市本来是宏观经济的晴雨表。以美国和日本为代表的海外主要资本市场一年来持续低迷是与其国家整体经济的衰退相吻合的，而我国宏观经济走势近几年持续向好，保持了近８％的增长速度，股市持续走低表明我们对资本市场的理论没有深切把握，只是通过颁布政令不断地试错，加大了改革的成本。
2002年6月，国有股减持暂停，国家股从此不在二级市场解决，转而向外商举起了橄榄枝，政策从一个极端又走到了另一个极端。我们不禁要问，流通是股份的天性，在市场中交易转让是股份的本能，国有股不在二级市场减持在哪里减持呢？
实际上，国有股转让由场内到场外，既得不到外商的认可，也无法让国内投资者接受。外商承接这些股份，最终的目的是要在二级市场中流通，并获得流通后释放出来的巨额价值。如果短期内预期达不到，外商也不会收购这些股份。对于国内投资者而言，当年要花十几元甚至几十元买进价值仅为几角钱或1元钱的股票，现在眼看着外商要攫取这其中的巨额差价，股民当然无法接受。于是，股民的悲观预期进一步加强，股市一跌再跌。
但由此有人得出结论，国有股减持，股市下跌，停止减持，股市依旧下跌，所以一定是股民惧怕全流通。这种论点长期以来压抑着管理层推不出措施。
客观地讲，投资人并不担心几只新上市股票的国家股减持，但这一问题与股市的全流通密切相关，1200多家上市公司的总股本为5600亿，非流通股占了3600亿，比过去11年资本市场发行股份总数还多了1600亿。一旦二者硬性或潜移默化的并轨，现实中转让价格仅为一两元钱的低价非流通股就会和价值10元钱左右的流通股获得同样的身份。在股份一定会全流通而且日益临近的预期下，如果不能从政策上要求非流通股股东给流通股股东补偿，必然会产生非流通股抢手和流通股股东出逃的现象。股民最担心的就是那种不保护他们的利益的全流通，非流通股进入流通市场至少应该买一张门票。
可见，试图绕开矛盾，用其他利好政策取而代之不仅是徒劳的，最终还会为解决矛盾设置障碍。调整股份结构的第二种思路是在当前全流通矛盾充分暴露的条件下，集中智慧，知难而进，打一场攻坚战，突破全流通，为中国资本市场第二个10年的规范发展奠定基础。因此，非流通股的可流通问题是我们进行上市公司股份结构调整的首要内容。
必须在给流通股股东合理补偿的基础上，实现国家股、法人股在资本市场中的转让和流通，让流通股股东分享在非流通股可流通时产生的价差收益。我曾经写过一篇文章，叫做《非流通股可流通的十六字》言，即：大坝之上，冰水共存，化冰为水，防水破坝。“大坝之上”指中国资本市场可流通股与非流通股之间的巨大价差；“冰水共存”指非流通股与流通股共存于坝上，二者虽化学性质相同（H2O），均具水（股）的性质，但物理形态各异。“化冰为水”指国有股减持的思路，从放冰落坝改为在坝上化冰为水，即先实现非流通股可流通，消除坝上隐患与不规范；“防水破坝”指化冰为水，水必溢之，然欲使其安于坝上不破大坝，必予之灵性，似笼中之虎或听命于人或受笼中诱惑乐于待在笼中。这个过程也是一样，你制定出一个统一的方案，确定一个价格，然后双方谈判。整个运作过程都是透明的。这样的方案就有可能通过，就可以解决全流通。
为此，我认为应该采用“缩股全流通”模式。通过减少非流通股份，使上市公司总股本数额降低，上市公司的内在价值和流通股股份的含金量提高，股价相对上升，进一步拓宽流通股股份盈利的空间，完成了通过非流通股股东股权的调整而对流通股股东的补偿，以确保全流通后流通股股东的利益不受损失。。
可考虑先以法人股上市公司作为试点。在1200家上市公司中，有950家是由国家股作为大股东的，而有250家左右是没有国家股的。国家股的解决需要两个前提政策作依托：一是国家股的解决必须纳入十六提出的建立国有资产管理体系的大背景中。随着新的国资体系的建立和三级出资人制度的形成，国家股将被分配到各个不同的出资人手中。而在此之前进行国家股转让的时机并不成熟；二是国家股的转让目前仍涉及到七部委的联席会议，证监会并不能一家说了算，以“裁判员”的身份协调起来非常困难。由于以法人股作为大股东的上市公司不涉及国有资产问题，其全流通问题主要靠流通股股东和非流通股股东的协商解决。因此，证监会站在“裁判员”的角度，通过政策指导非流通股股东和流通股股东共同制定出一个双方都可接受的方案，是完全可行的。先在法人股上市公司推出试点，为日后新的国资体系建立后国家股的可流通摸索经验，作理论准备。
调整资本市场结构
中国资本市场的结构调整，首先要打破交易所的垄断，培育和建立多元化多层次性的资本市场体系。
中国资本市场有三座大山，第一座是股权分裂的大山，非流通股难以实现流通。第二座是交易所独家垄断的大山，多元化多层次的资本市场体系迟迟没有建立来。假冒伪劣充斥精品店、瓶颈难以打开。第三座是股市旧文化的大山。这三座大山压得中国资本市场喘不过气来。
由于政府用计划手段来培育上交所发展成为世界一流的交易所，深交所A股的停发，造成了企业为了上市“千军万马过独木桥”的现象。目前，全国拟上市的(进入辅导期)企业已有近1200家。即使以每年120家计算，这些企业全部上市也要等10年之久。而交易所的独家垄断又是上市公司质量低劣的重要根源，从这一角度讲，创业板和三板市场应该尽快推出。
也有人认为，中国多层次的资本市场目前还不能发展，因为主板市场是“卖精品”的，“精品店”还在卖“假货”，开“百货店”能搞好吗？精品店里之所以卖假货就是因为只有一家精品店，没有百货店。
目前创业板推出的最大障碍是门槛过低。海外二板市场采用低门槛市场化导向的准入制度，是在本国主板市场发展近百年之后创办的产物，具备了成熟的监管能力、理性的投资者和高比例的机构投资者等一系列的条件。而国内创业板的外部环境还不成熟。此种条件下制定的创业板规则不可避免地存在一些制度性缺陷。例如在深交所《创业板市场规则》中，规定的门槛较低，这将导致交易所垄断上市资源。与其办一个门槛很低的创业板，不如开办一个门槛并不低的改良后的创业板——中小企业资本市场。
与培育二板市场相比，中国现在发展三板市场更重要。三板市场以场外交易为特征，以为中小企业服务为己任，是典型的中小资本市场。
因此，调整资本市场结构应从兼顾A股和创业板未来发展的综合角度出发，在现有的A股审批标准并不降低的条件下，尽早开通深交所作为中小资本市场体系的雏形。例如把5000万股本规模左右的企业拿到深交所挂牌，尽快开通深交所的A股业务。
我们应有具体的支持中小企业发展的融资渠道，在发展中解决中小企业和创投企业的退出机制，形成资本市场的多元体系构造，形成有效的竞争格局。同时，又回避现有的创业板门槛过低，风险过大的矛盾，以和现有的上市核准制度即A股审批模式相衔接。由于深交所将以中小资本市场为主，今后可以随着时机的成熟，通过上市标准从高到低逐步调整的方针，与二板市场相衔接。
其次，建立健全三板市场体系，缓解主板市场压力，最终通过股市结构的调整，完成多层次资本市场体系的构造。在发展模式上，应考虑条块结合，增量股份募集与存量股份转让并存。
所谓“条条“模式是指借助目前在6家证券公司、300个营业部，依托中央登记公司和深交所的结算系统的“条条”市场。还应尽量包容现有深交所正在筹组中的二板市场，形成场外交易。
但仅仅有“条条”还不够，必须在大区或重点城市培育区域性的场外交易场所，解决当地定向募集公司、高科技企业和中小企业的直接融资，比如在北京中关村、上海、深圳、西安、武汉、重庆、沈阳已成立产权交易中心的基础上，形成区域性的以场外柜台交易为主要方式的三板市场，待时机成熟时，区域之间的三板市场再行联网，甚至可再考虑和“条条”为主的报价系统联网。
调整股票与债券品种结构
在金融品种创新问题上，当务之急是大力发展资本市场的两个主力品种——股票和企业债券的平衡发展。目前股票数量高达1200只，市值约为45000亿元。而企业债券只有十几只，容量也只有200多亿。所以，中国的资本市场是一个瘸腿市场，只有股没有债，债券市场又是二次瘸腿，只有国债，鲜有企业债（公司债）。
金融品种畸形的原因既与我们的资本市场重股轻债的政策有关，因为人们普遍认为，发行股票的风险由投资者自负，若上市公司不能到期偿还，会引发社会不安定，政府的风险过大。而上市圈钱是不用还本付息的融资方式。
要解决上市公司盲目圈钱，公司治理质量不高的矛盾，就应发展上市公司必须还本付息的债券融资模式，取代那些不用还本付息一味圈钱的A股增发。这样既能够保证上市公司再融资的不间断，又能给上市公司形成较大的压力，改善治理结构。
因此，新的一年里，在贯彻股市调养生息政策的同时，应适当缩小和降低股票扩容的规模和速度，大力发展公司债券，力争在今明两年，把公司债券融资提到一个较高的比例，如占中国资本市场年融资额的50%以上，达到500－800亿左右，使公司债券的品种和数量达到一个较高的水平，同时使我国的资本市场能够在股票和公司债券两个基础品种上双翼齐飞。虽然股票的扩容速度相对放缓，股票的融资规模相对降低，但整个资本市场的融资规模却在上升，调整不误发展。
调整股市文化
中国资本市场10年的发展，历经数次股市大讨论，但始终没有解决中国资本市场的基本定位、人们对股市基本功能的正确认识和股市新文化的建立问题。因此，股民投资于股市与赌徒投机于赌场有何异同，股票投资致富是否道德，始终困惑着资本市场的参与者。
每当股市发生波动时，如何保护投资人的合法权益？能否正确看待股市和股民的投资行为，就成为我们这个新兴转轨市场出台政策引导和保护投资人投资行为的政策基础。因此，建立股市新文化，是中国股市走上健康发展的必经之路。新的一年里，应该弘扬股市文化、股权文化及股市基本理论，作为一项重要的工作内容。它是资本市场进行系统结构调整的文化基石。
必须指出，调养生息，重在调整结构。调养生息绝不意味中国股市进行简单的休养，停滞不前。要求我们在探讨2003年股市的发展趋势和相应政策时，在指导思路上有一个基本定位。调整好结构，规范好现状，明后两年再图大发展。因此，我们应把今年股市政策的基调定为“调整、巩固、规范、提高”。
（作者为首都经贸大学公司问题研究中心主任）