2012年，中国经济患上了比较严重的“忧郁症”，大多数经济指标都有逐渐放缓的迹象，而政策调控的空间却十分有限，因此投资者必受煎熬。
　　股市总是在极度的乐观与极度悲观之间摇摆徘徊，很多投资者总是试图在经济最衰退时期刚刚结束的时候买入股票，期望迎来新一轮的上涨。但是历史并不支持这样的策略，就像1929年那次比较典型的危机，道琼斯指数1929年下跌17%，之后1930年下跌34%，而在1931年又下跌了53%，随后又经历了3个不太景气的年份。在这样一个衰退周期并没有结束的股市中，坚持采取寻底买入的策略总是受到惩罚。
　　同历史上的每次危机都一样，经济的衰退总是伴随着政府的救助，从而影响经济的复苏与市场的波动，但是政府的政策往往不能长期有效，尤其在经济衰退的前期。就像1929年那次危机，并非胡佛政府当年没有采取积极的扩张政策，而是采取了积极政策但是并没有改变经济下滑的趋势，并制约了后续积极干预政策的空间。2008年中国股市也面临比较类似的外部经济环境，中国与全球主要市场都采取了积极的救助政策，事后证明在一个大的衰退周期下，此举同样制约了后续的政策空间。
　　2008年为了改善严重的经济下滑，中国出台了4万亿投资的刺激计划，放开银行信贷，并加快了基础设施的投资建设，这对遏制经济严重下滑起到了明显的作用，因为流动性大幅改善而刺激了当年的股市反弹，但其结果是导致了地方平台贷款及其潜在的坏账压力。直到2012年中国经济开始再次出现艰难迹象的时候，人们发现政府通过财政积极扩张的空间比较有限。
　　5月中国制造业采购经理指数PMI为50.4%，比上月回落2.9个百分点。新订单指数为49.8%，比4月回落4.7个百分点，在连续4个月高于临界点之后，5月降至临界点之下，表明制造业市场需求呈下滑迹象。反映制造业外贸情况的国外新订单指数为50.4%，比4月回落1.8个百分点；进口指数为48.1%，低于上月2.4个百分点，5月跌至临界点以下，反映出内需、外需均显疲弱。
　　尽管今天和过去不尽相同，但历史总可以使人得到一定的借鉴。经过2008年的经济政策刺激之后，为了预防经济过热，政府相对收缩了流动性，我们能够看到的是存款准备金率保持在历史高位，企业融资成本仍旧处于历史的高位水平。这个时候企业盈利的下滑往往意味着外部需求的相对不足，其结果是生产活动的进一步收缩，供给减少。
　　在经济患上了“忧郁症”的阶段，很多上市公司盈利可能会严重下滑，因此影响股票估值，从而会导致市场恐慌。经济增速的下滑总会带来政策的调整，6月7日，中国人民银行宣布，下调金融机构人民币基准存贷款基准利率25个基点，同时调整了利率浮动区间。显然这样的调整还不足以很快改变经济的运行方向，但是它意味着货币调整的方向开始改变。
　　在一个大的经济周期里面，投资者既不能和经济周期对抗，也不能和政府的政策对抗。股市总是在经济危机四伏的时候开始孕育机会，这个时候股票比任何时候都具估值优势，处于熨平经济波动周期的考虑，政府也会不断降低企业投资成本，并释放比较多的流动性，鼓励企业的生产扩张活动。此时，投资者只需耐心地等待最有利的市场条件，比如看到外围环境的改善、订单的增加，直到企业业绩开始大面积改善，并有积极性持续扩张生产的阶段。
　　每一次经济的衰退可能都是如此周而复始，但股市不会因此而崩溃。只不过是投资者需要一定的耐心去判断与选择。
　　作者为东方基金精选混合基金经理