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摘 要：随着经济社会的不断发展，越来越多的学者开始重视对企业投资渠道的影响因素进行分析。研究表明，经济政策的不确定性会对企业投资造成影响。因此，对经济政策不确定性影响企业投资的渠道进行分析，能够有效加强企业的管理，为企业决策提供依据。本文全面阐述了国内外学者关于两种渠道的研究成果，着重分析了经济政策不确定性影响企业投资的两种主要渠道，以期给相关人员提供有益借鉴。
关键词：经济政策不确定性；企业投资；渠道分析
经济政策是国家干预经济的主要手段。国家经济政策的调整能够在一定程度上改变企业的投资环境，对企业生产经营活动造成较大影响，让企业难以对未来的盈利进行准确的预测，迫使企业改变运营模式和管理方式。因此，相关人员必须对经济政策影响企业投资的渠道进行深入分析，清楚掌握每种渠道的规律特点，从而采取正确的应对措施。学术界普遍认为，经济政策主要通过实物期权和金融摩擦这两种渠道对企业的投资行为产生影响。通常认为这两种渠道同时发挥作用，相较于金融摩擦渠道，实物期权渠道对上市公司投资行为的影响更大。然而对受到金融约束的企业来说，金融摩擦渠道的影响不容忽视。
一、国内外学者关于两种渠道的研究成果
在学术研究上，关于对企业投资行为分析是一个热门的话题。特别是在国际政治经济形势风云诡变的大环境下，经济政策的不确定性对企业投资的影响非常大，对经济政策不确定性影响企业投资的渠道进行分析非常有意义。经济政策不确定性不是一个可以量化的指标，对经济政策不确定性进行度量存在着不可操作性，甚至可以将度量结果认为是取决于学者个人主观因素。在这一方面，国内外学者基于不同的理论学说，从不同的层面构建了经济政策不确定性指标，并通过这些指标对经济政策不确定性与企业投资的关系进行了深入的研究。研究成果上看，不同學者的研究未能达成一致共识。但可以肯定的是，经济政策的不确定性对企业投资有着重要的影响，能够抑制企业需求。Julio和 Yook将政治选举年份作为代理指标，对企业投资行为进行分析发现，在选举年企业的投资数额较以往下降了4. 8%。贾倩通过对我国地方政府领导人变更期间企业投资进行分析，同样得出了企业投资金额较以往减少的结论。通过对上述学者的研究进行分析，我们可以发现他们选取的政策不确定性因素并不具备连续性和实时性，也就是说他们的研究成果并不具有普适性和代表性。Baker通过对从现有新闻和经济报告中提取的EPU指数进行分析发现，经济政策不确定性未对企业投资产生抑制作用。在这里，Baker用EPU指数作为分析变量，主要原因在于该指数是从现有新闻和专家报告中提取出来的，具备一定的连续性。
二、实物期权渠道研究
实物期权理论的核心是调整成本和期权价值。由于企业存在机会成本，通常来说，企业是根据当前投资与未来盈利之间的差额来选择投资时机。如果存在经济政策的不确定性，那么企业则会认为未来的盈利是难以评估的，甚至会认为盈利远比预想要低，所以企业将会减少投资金额，转而将现金紧紧的拽在手里。另外，企业是否会降低投资金额还与资本的不可逆程度有极大关系。因为资本的不可逆性决定了企业在遇到困难的时候，能否及时将资本变现。资本不可逆程度高的企业资本变现的难度较大，企业在作出决策的时候也会更为谨慎和小心。我们可以假设，如果企业的投资是完全可逆的，那么企业在经济政策不确定性的影响下能够及时的将资本变现，企业将不会受到不确定性因素的影响，所以企业也不会减少投资金额。学术界关于资本的不可逆性的研究也很多。Pindyck在研究中发现，资本的不可逆程度是由市场环境所决定的，在对经济宏观管控较严格的国家，资本的流动性较低，资本的不可逆程度比较高。同样，我们可以假设，如果企业的投资是完全不可逆的，那么企业对的投资决策行为必定会反复斟酌研究，进而采取更为保守的措施手段，削减企业的投资。除此之外，企业是否会降低投资金额还与行业的竞争程度有关。
三、金融摩擦渠道研究。
研究发现，经济政策不确定性会对企业的融资产生一定程度的约束，这种约束短时间内对会对企业的经营能力造成影响，即便经济政策的不确定性影响消失，企业在一时间也无法获得足够资金扩大投资满足需求，从而进一步加剧经济政策不确定性对企业投资的影响。由于资金借贷双方存在信息的不对称性，企业在进行向外融资的时候，需要付出比内部融资更多的成本。
参考文献：
[1]龚光明，孟澌.《货币政策调整、融资约束与公司投资》，《经济与管理研究》，2012.
[2]黄宁，郭平.《经济政策不确定性对宏观经济的影响及其区域差异—基于省级面板数据的 PVAR模型分析》.《财经科学》.2015.
[3]贾倩，孔祥，孙铮.《政策不确定性与企业投资行为— 基于省级地方官员变更的实证检验》.《财经研究》.2013.
[4]姜付秀，支晓强，张敏.《投资者利益保护与股权融资成本—以中国上市公司为例的研究》， 《管理世界》.2018.
[5]Kang，W.S.，Lee，K.，&Ratti，R.A.，Economic Policy Uncertainty and Firm-level Investment.Journal of Macroeconomic，Vol.39，2014.
作者简介：
刘源（1990-），男，汉族，籍贯：山东诸城，学历：大学本科，主要研究方向或所学专业：经济学。
关键词：经济政策不确定性；企业投资；渠道分析
经济政策是国家干预经济的主要手段。国家经济政策的调整能够在一定程度上改变企业的投资环境，对企业生产经营活动造成较大影响，让企业难以对未来的盈利进行准确的预测，迫使企业改变运营模式和管理方式。因此，相关人员必须对经济政策影响企业投资的渠道进行深入分析，清楚掌握每种渠道的规律特点，从而采取正确的应对措施。学术界普遍认为，经济政策主要通过实物期权和金融摩擦这两种渠道对企业的投资行为产生影响。通常认为这两种渠道同时发挥作用，相较于金融摩擦渠道，实物期权渠道对上市公司投资行为的影响更大。然而对受到金融约束的企业来说，金融摩擦渠道的影响不容忽视。
一、国内外学者关于两种渠道的研究成果
在学术研究上，关于对企业投资行为分析是一个热门的话题。特别是在国际政治经济形势风云诡变的大环境下，经济政策的不确定性对企业投资的影响非常大，对经济政策不确定性影响企业投资的渠道进行分析非常有意义。经济政策不确定性不是一个可以量化的指标，对经济政策不确定性进行度量存在着不可操作性，甚至可以将度量结果认为是取决于学者个人主观因素。在这一方面，国内外学者基于不同的理论学说，从不同的层面构建了经济政策不确定性指标，并通过这些指标对经济政策不确定性与企业投资的关系进行了深入的研究。研究成果上看，不同學者的研究未能达成一致共识。但可以肯定的是，经济政策的不确定性对企业投资有着重要的影响，能够抑制企业需求。Julio和 Yook将政治选举年份作为代理指标，对企业投资行为进行分析发现，在选举年企业的投资数额较以往下降了4. 8%。贾倩通过对我国地方政府领导人变更期间企业投资进行分析，同样得出了企业投资金额较以往减少的结论。通过对上述学者的研究进行分析，我们可以发现他们选取的政策不确定性因素并不具备连续性和实时性，也就是说他们的研究成果并不具有普适性和代表性。Baker通过对从现有新闻和经济报告中提取的EPU指数进行分析发现，经济政策不确定性未对企业投资产生抑制作用。在这里，Baker用EPU指数作为分析变量，主要原因在于该指数是从现有新闻和专家报告中提取出来的，具备一定的连续性。
二、实物期权渠道研究
实物期权理论的核心是调整成本和期权价值。由于企业存在机会成本，通常来说，企业是根据当前投资与未来盈利之间的差额来选择投资时机。如果存在经济政策的不确定性，那么企业则会认为未来的盈利是难以评估的，甚至会认为盈利远比预想要低，所以企业将会减少投资金额，转而将现金紧紧的拽在手里。另外，企业是否会降低投资金额还与资本的不可逆程度有极大关系。因为资本的不可逆性决定了企业在遇到困难的时候，能否及时将资本变现。资本不可逆程度高的企业资本变现的难度较大，企业在作出决策的时候也会更为谨慎和小心。我们可以假设，如果企业的投资是完全可逆的，那么企业在经济政策不确定性的影响下能够及时的将资本变现，企业将不会受到不确定性因素的影响，所以企业也不会减少投资金额。学术界关于资本的不可逆性的研究也很多。Pindyck在研究中发现，资本的不可逆程度是由市场环境所决定的，在对经济宏观管控较严格的国家，资本的流动性较低，资本的不可逆程度比较高。同样，我们可以假设，如果企业的投资是完全不可逆的，那么企业对的投资决策行为必定会反复斟酌研究，进而采取更为保守的措施手段，削减企业的投资。除此之外，企业是否会降低投资金额还与行业的竞争程度有关。
三、金融摩擦渠道研究。
研究发现，经济政策不确定性会对企业的融资产生一定程度的约束，这种约束短时间内对会对企业的经营能力造成影响，即便经济政策的不确定性影响消失，企业在一时间也无法获得足够资金扩大投资满足需求，从而进一步加剧经济政策不确定性对企业投资的影响。由于资金借贷双方存在信息的不对称性，企业在进行向外融资的时候，需要付出比内部融资更多的成本。
参考文献：
[1]龚光明，孟澌.《货币政策调整、融资约束与公司投资》，《经济与管理研究》，2012.
[2]黄宁，郭平.《经济政策不确定性对宏观经济的影响及其区域差异—基于省级面板数据的 PVAR模型分析》.《财经科学》.2015.
[3]贾倩，孔祥，孙铮.《政策不确定性与企业投资行为— 基于省级地方官员变更的实证检验》.《财经研究》.2013.
[4]姜付秀，支晓强，张敏.《投资者利益保护与股权融资成本—以中国上市公司为例的研究》， 《管理世界》.2018.
[5]Kang，W.S.，Lee，K.，&Ratti，R.A.，Economic Policy Uncertainty and Firm-level Investment.Journal of Macroeconomic，Vol.39，2014.
作者简介：
刘源（1990-），男，汉族，籍贯：山东诸城，学历：大学本科，主要研究方向或所学专业：经济学。