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企业战略管理理论在20世纪50年代开始以来就备受学者们的关注，很多学者在此领域都做出了杰出的贡献。但是学者们通常的研究方法是把企业的战略分成公司战略、业务战略和职能战略等，与此同时，学者们只是把财务战略零零散散的添加到上述战略中去，而理论上财务比率可以被广泛的应用于评价战略实施的优劣。由此可见，财务战略可以从上述战略分析中分离出来，将财务战略作为一个独立的体系，加以研究。并且研究其实施的方法对其他战略的实施有效性是很有必要的。
一、企业战略管理的发展
早在上世纪70年代中期就有学者就认为企业只需要在所处的行业市场中通过SWOT分析进行资源的优化配置，进而采用一体化和多元化的战略增长方式，就可以在市场竞争中站得高地。我们将这种观点称之为古典战略理论，代表的学者为Ansoff。
但是Porter等认为，企业不仅要关心自己所处的行业的市场，还要关心与自己相关的行业的市场，进而建立起了五力产业分析模型进行产业选择，即将分析分为供应方、买方、潜在竞争者、替代品和产业内现有竞争等五个模块。然后通过成本领先战略、差异化战略和目标集聚战略构成独特的价值链，从而使企业在竞争中立于不败之地。我们将这种观点称之为新古典战略理论。
在总结战略策理论趋势的基础上，芮明杰（1999）在综合了产业组织经济学的战略理论、契约经济学中的战略理论、以资源观为基础的战略理论和厂商能耐战略理论后，提出了产业创新战略理论。他认为由于人们的心智模式和思维方式更加多元化，消费者个性化消费倾向越来越强烈，以及社会生态环境的急剧变化，企业已经度过了市场地位之争和核心能力之争，现在已经进入了产业先见之争。企业不仅要关注现在已经所处的产业市场和现存其他产业，还必须要有产业先见之明，通过培育产业洞察力、顾客需求分析、技术发展分析、产业演化分析和创建核心能力等竞争手段进行全程竞争，这样才能在市场竞争中拔得头筹。
本文是以财务理论中的可持续增长理论为蓝本，讨论企业的财务战略实施情况。关于企业的可持续增长理论，最为著名的当属希金斯提出的可持续增长模型。他认为，企业的可持续增长是受到四大财务比率的交互影响的，他们分别是销售净利率、总资产周转率、留存收益率和权益乘数。企业要想实现可持续的增长，这四大财务比率必须有一个或几个有所增长才能实现。
二、研究设计
（一）变量定义 基于上文的讨论，我们将从以下五个方面讨论企业财务战略实施，分别为营运战略、投资战略、分配战略和筹资战略，其中筹资战略分为两种，分别为以增减负债为主要手段和以增减股本为主要手段。我们将上述部分用字母表示为△ROS， △TAT， △RR， △EM和△IPO。与此同时，我们用△GR表示增长速度，用△ROE表示增长的效果，具体的变量定义见表1：
（二）样本选取 本文选取的样本公司是天津泰达集团2000年-2009年的10组财务数据作为研究样本，但是牵扯到本文研究的为财务数据的变动，因此在计算时，出现的只有9组样本数据。此外，我们将这9组数据进一步进行了分类：首先，根据△GR的正负，将选取的总样本分为高增长和低增长； 其次，再根据△ROE的正负将高增长和低增长两个样本进一步的分成有效地和无效的两组，但是低增长的都表现为无效的，因此在低增长中就没有有效地分类。
三、实证分析结果
（一）描述性统计样本公司的描述性统计结果如表2所示。
表2只是将总体样本按照财务战略选择的速度效应分成了两类，分别为高增长和低增长，具体看来：
在增长速度方面。在高增长方面，姑且不论△ROE的数值，因为△ROE是划分有效增长和无效增长的标准，我们只看△ROS、△TAT、△EM、△RR和△IPO，我们发现这五个数据没有同时为负数的情况；在低增长方面，除了其他的数据，△TAT始终为负数，这验证了我们前文的一个假设，即，要保持高增长，就要提高四大财务比率的一个或几个指标，或者是发行新股；公司如若低增长，则其四大财务比率不可能全部为正值。
在增长效果方面，本文没有另外分列出分属于高增长和低增长的有效或者是无效的增长，因低增长全部为无效的增长，故而，我们只是刻意的将高增长部分分成上下两部分，如表2所示，在高增长部分中，上三个区间段是无效的增长，即为无效的高增长，下三个区间段为有效地高增长。在无效的增长方面△ROS表现的并不明显，因为在包括高增长和低增长的六组样本中，△ROS负数和为正数的组数都是3，在数值方面，负数的整体数值比正数的整体数值大，在一定程度上说明公司的无效增长是因为没有有效的提高销售净利率而造成的。与△ROS相反，△TAT、△EM、△RR、△IPO都表现较为明显。就△EM和△RR，从数据上看，在无效的高增长和无效的低增长上，均有两组，合并起来四组数据显示为负数，即公司增长的效果具体体现在权益乘数的增长和留存收益的增长。从数据上看，公司注重以增减负债有标志的筹资战略辅之以留存收益的增长。△TAT的数值在6组表现为无效增长区间段中，有4组是负数，这说明公司的增长效果受资产周转的影响。天津泰达集团是一个综合性的大型上市公司，旗下的资产组众多，资产周转的速度影响到了增长的效果，在一定程度上表现出了泰达集团在集团做大做强的同时表现出来了规模不经济。此外，在△IPO方面，无效的增长大都伴随着新股的发行，数据上表现为△IPO在无效的增长方面数值为正数的区间段明显占多数。在有效的增长方面，△ROS的数值虽然在三个样本中表现为两个为正值，一个为负值，但是负值的数值比两个正值的数值大，因此不能说有效地增长是靠销售净利率拉动的。相反，表现比较明显的是△TAT、△EM两组数值，尤其是△TAT，在有效的增长区间段内，都表现为正数，说明公司在这些期间内的资产周转良好，其次△EM的三组数据中，有两组表现为正数，说明公司通过增加负债来保持了有效的增长。此外在△IPO方面，公司在有效的增长区间内都表现为没有增发新股。
（二）Pearson实证检验 本文采用pearson检验法对纳入财务战略中的个财务比率的相关性进行了检验，检验结果如表3所示：
总体来看，尽管各分组当中的每一个财务比率和其他的财务比例之间都存在着显著地相关性，留存收益这一财务分配战略和其他的各财务比率之间的相关性最小，结合我们之前在统计性描述，进一步证实了，企业的增长、以及各财务比率的数值与留存收益的关系较小。
在混合样本中，△ROS和△TAT负相关，和△EM正相关，△TAT和△EM存在正相关关系，但是这种正相关表现的不为明显。△IPO和△TAT存在弱的正相关关系，而和△EM存在负相关关系。对于这一现象我们的解释是，泰达集团是通过增加负债形式的来维持企业增长遇到的资金瓶颈的，但是这种瓶颈并没有通过发行新股的形式来实现。此外，企业在发行新股的同时，稀释了原有股东的权益，因此，表现出了△IPO和△EM存在负相关关系。公司的这种增长方式产生了不利的后果，即产能过剩，导致公司的总资产周转率降低，此外这种通过增加负债的形式增加公司的增长，在一定程度上提高了公司的边际生产率，使得公司的销售净利率得到了一定程度上的提高。
在高增长方面，△ROS和△TAT存在显著地负相关的关系，和△EM正相关，△TAT和△EM存在负相关关系。△IPO和△TAT存在正相关关系，而和△EM存在负相关关系。既然为高增长，则公司的△GR必为正值，这种高速的增长增加公司的销售净利率并且还带来资产运行效率的提升，此外，高速增长的资金来源依然是来自增加的负债，企业很少通过发行新股来增加资金。有效的高增长和无效的高增长之间的差别主要在于△ROS和△EM存在的相关关系上。有效的高增长表现为△ROS和△EM存在负的相关关系，而无效的高增长表现为存在正的相关关系。这更加体现了如若企业增长，而债务资金供给不及时的话，表现出的往往是无效的增长。在低增长方面，△ROS和△TAT存在显著地负相关的关系，和△EM正相关，但是和△RR存在负相关关系，和负相关关系。我们注意到，低增长都是无效的，并且在无效的高增长中，△ROS和△IPO也存在负相关关系。△TAT和△EM存在负相关关系，并且在无效的高增长中，二者也是呈现出了负相关关系，但是在有效的高增长中二者的关系是正相关的。这说明企业增长需要的资金如果过分的来自发行新股而没有充分的利用财务杠杆，那么这将导致股东权益的稀释，并且随着股本的加大，权益净利率也随之降低，最终表现为无效的增长。
四、结论
本文基于可持续增长理论分析了天津泰达集团的财务战略选择情况，得出几点结论如下：首先，公司要想实现可持续增长，各大财务比率必须有一个或者几个共同增长。此外，各大财务比率之间并不是相互孤立的，他们之间存在着交错复杂的关系，企业需要根据自身的特点，有选择的提高几大财务比率。其次，对于一个市场占有率近乎饱和的大型上市公司来说，采用提高销售净利率的形式弥补企业持续增长带来的资金不足并非易事。企业应该结合自身的特点，合理的运用财务杠杆的作用进行融资。企业采用增发新股的形式进行融资也并非明智之举，因为增发新股会稀释原有股东的权益，并且增加的股本减少了企业的权益净利率，从而加大了无效增长的风险。最后，企业在做大做强，保持高速增长的同时，要时刻禁忌产能过剩所带来的恶果。债务融资筹集到了企业增长所需要的资金，但是随着企业规模的增大，资产的运行效率下滑，这将严重影响到企业增长的后劲，并且可能加大企业不能偿还到期债务的风险。
参考文献：
［1］曹玉珊：《基于可持续增长模型的企业财务战略选择程序差异分析——来自中国上市公司的证据》，《江西财经大学学报》2009年第6期。
（编辑 李寒珺）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
一、企业战略管理的发展
早在上世纪70年代中期就有学者就认为企业只需要在所处的行业市场中通过SWOT分析进行资源的优化配置，进而采用一体化和多元化的战略增长方式，就可以在市场竞争中站得高地。我们将这种观点称之为古典战略理论，代表的学者为Ansoff。
但是Porter等认为，企业不仅要关心自己所处的行业的市场，还要关心与自己相关的行业的市场，进而建立起了五力产业分析模型进行产业选择，即将分析分为供应方、买方、潜在竞争者、替代品和产业内现有竞争等五个模块。然后通过成本领先战略、差异化战略和目标集聚战略构成独特的价值链，从而使企业在竞争中立于不败之地。我们将这种观点称之为新古典战略理论。
在总结战略策理论趋势的基础上，芮明杰（1999）在综合了产业组织经济学的战略理论、契约经济学中的战略理论、以资源观为基础的战略理论和厂商能耐战略理论后，提出了产业创新战略理论。他认为由于人们的心智模式和思维方式更加多元化，消费者个性化消费倾向越来越强烈，以及社会生态环境的急剧变化，企业已经度过了市场地位之争和核心能力之争，现在已经进入了产业先见之争。企业不仅要关注现在已经所处的产业市场和现存其他产业，还必须要有产业先见之明，通过培育产业洞察力、顾客需求分析、技术发展分析、产业演化分析和创建核心能力等竞争手段进行全程竞争，这样才能在市场竞争中拔得头筹。
本文是以财务理论中的可持续增长理论为蓝本，讨论企业的财务战略实施情况。关于企业的可持续增长理论，最为著名的当属希金斯提出的可持续增长模型。他认为，企业的可持续增长是受到四大财务比率的交互影响的，他们分别是销售净利率、总资产周转率、留存收益率和权益乘数。企业要想实现可持续的增长，这四大财务比率必须有一个或几个有所增长才能实现。
二、研究设计
（一）变量定义 基于上文的讨论，我们将从以下五个方面讨论企业财务战略实施，分别为营运战略、投资战略、分配战略和筹资战略，其中筹资战略分为两种，分别为以增减负债为主要手段和以增减股本为主要手段。我们将上述部分用字母表示为△ROS， △TAT， △RR， △EM和△IPO。与此同时，我们用△GR表示增长速度，用△ROE表示增长的效果，具体的变量定义见表1：
（二）样本选取 本文选取的样本公司是天津泰达集团2000年-2009年的10组财务数据作为研究样本，但是牵扯到本文研究的为财务数据的变动，因此在计算时，出现的只有9组样本数据。此外，我们将这9组数据进一步进行了分类：首先，根据△GR的正负，将选取的总样本分为高增长和低增长； 其次，再根据△ROE的正负将高增长和低增长两个样本进一步的分成有效地和无效的两组，但是低增长的都表现为无效的，因此在低增长中就没有有效地分类。
三、实证分析结果
（一）描述性统计样本公司的描述性统计结果如表2所示。
表2只是将总体样本按照财务战略选择的速度效应分成了两类，分别为高增长和低增长，具体看来：
在增长速度方面。在高增长方面，姑且不论△ROE的数值，因为△ROE是划分有效增长和无效增长的标准，我们只看△ROS、△TAT、△EM、△RR和△IPO，我们发现这五个数据没有同时为负数的情况；在低增长方面，除了其他的数据，△TAT始终为负数，这验证了我们前文的一个假设，即，要保持高增长，就要提高四大财务比率的一个或几个指标，或者是发行新股；公司如若低增长，则其四大财务比率不可能全部为正值。
在增长效果方面，本文没有另外分列出分属于高增长和低增长的有效或者是无效的增长，因低增长全部为无效的增长，故而，我们只是刻意的将高增长部分分成上下两部分，如表2所示，在高增长部分中，上三个区间段是无效的增长，即为无效的高增长，下三个区间段为有效地高增长。在无效的增长方面△ROS表现的并不明显，因为在包括高增长和低增长的六组样本中，△ROS负数和为正数的组数都是3，在数值方面，负数的整体数值比正数的整体数值大，在一定程度上说明公司的无效增长是因为没有有效的提高销售净利率而造成的。与△ROS相反，△TAT、△EM、△RR、△IPO都表现较为明显。就△EM和△RR，从数据上看，在无效的高增长和无效的低增长上，均有两组，合并起来四组数据显示为负数，即公司增长的效果具体体现在权益乘数的增长和留存收益的增长。从数据上看，公司注重以增减负债有标志的筹资战略辅之以留存收益的增长。△TAT的数值在6组表现为无效增长区间段中，有4组是负数，这说明公司的增长效果受资产周转的影响。天津泰达集团是一个综合性的大型上市公司，旗下的资产组众多，资产周转的速度影响到了增长的效果，在一定程度上表现出了泰达集团在集团做大做强的同时表现出来了规模不经济。此外，在△IPO方面，无效的增长大都伴随着新股的发行，数据上表现为△IPO在无效的增长方面数值为正数的区间段明显占多数。在有效的增长方面，△ROS的数值虽然在三个样本中表现为两个为正值，一个为负值，但是负值的数值比两个正值的数值大，因此不能说有效地增长是靠销售净利率拉动的。相反，表现比较明显的是△TAT、△EM两组数值，尤其是△TAT，在有效的增长区间段内，都表现为正数，说明公司在这些期间内的资产周转良好，其次△EM的三组数据中，有两组表现为正数，说明公司通过增加负债来保持了有效的增长。此外在△IPO方面，公司在有效的增长区间内都表现为没有增发新股。
（二）Pearson实证检验 本文采用pearson检验法对纳入财务战略中的个财务比率的相关性进行了检验，检验结果如表3所示：
总体来看，尽管各分组当中的每一个财务比率和其他的财务比例之间都存在着显著地相关性，留存收益这一财务分配战略和其他的各财务比率之间的相关性最小，结合我们之前在统计性描述，进一步证实了，企业的增长、以及各财务比率的数值与留存收益的关系较小。
在混合样本中，△ROS和△TAT负相关，和△EM正相关，△TAT和△EM存在正相关关系，但是这种正相关表现的不为明显。△IPO和△TAT存在弱的正相关关系，而和△EM存在负相关关系。对于这一现象我们的解释是，泰达集团是通过增加负债形式的来维持企业增长遇到的资金瓶颈的，但是这种瓶颈并没有通过发行新股的形式来实现。此外，企业在发行新股的同时，稀释了原有股东的权益，因此，表现出了△IPO和△EM存在负相关关系。公司的这种增长方式产生了不利的后果，即产能过剩，导致公司的总资产周转率降低，此外这种通过增加负债的形式增加公司的增长，在一定程度上提高了公司的边际生产率，使得公司的销售净利率得到了一定程度上的提高。
在高增长方面，△ROS和△TAT存在显著地负相关的关系，和△EM正相关，△TAT和△EM存在负相关关系。△IPO和△TAT存在正相关关系，而和△EM存在负相关关系。既然为高增长，则公司的△GR必为正值，这种高速的增长增加公司的销售净利率并且还带来资产运行效率的提升，此外，高速增长的资金来源依然是来自增加的负债，企业很少通过发行新股来增加资金。有效的高增长和无效的高增长之间的差别主要在于△ROS和△EM存在的相关关系上。有效的高增长表现为△ROS和△EM存在负的相关关系，而无效的高增长表现为存在正的相关关系。这更加体现了如若企业增长，而债务资金供给不及时的话，表现出的往往是无效的增长。在低增长方面，△ROS和△TAT存在显著地负相关的关系，和△EM正相关，但是和△RR存在负相关关系，和负相关关系。我们注意到，低增长都是无效的，并且在无效的高增长中，△ROS和△IPO也存在负相关关系。△TAT和△EM存在负相关关系，并且在无效的高增长中，二者也是呈现出了负相关关系，但是在有效的高增长中二者的关系是正相关的。这说明企业增长需要的资金如果过分的来自发行新股而没有充分的利用财务杠杆，那么这将导致股东权益的稀释，并且随着股本的加大，权益净利率也随之降低，最终表现为无效的增长。
四、结论
本文基于可持续增长理论分析了天津泰达集团的财务战略选择情况，得出几点结论如下：首先，公司要想实现可持续增长，各大财务比率必须有一个或者几个共同增长。此外，各大财务比率之间并不是相互孤立的，他们之间存在着交错复杂的关系，企业需要根据自身的特点，有选择的提高几大财务比率。其次，对于一个市场占有率近乎饱和的大型上市公司来说，采用提高销售净利率的形式弥补企业持续增长带来的资金不足并非易事。企业应该结合自身的特点，合理的运用财务杠杆的作用进行融资。企业采用增发新股的形式进行融资也并非明智之举，因为增发新股会稀释原有股东的权益，并且增加的股本减少了企业的权益净利率，从而加大了无效增长的风险。最后，企业在做大做强，保持高速增长的同时，要时刻禁忌产能过剩所带来的恶果。债务融资筹集到了企业增长所需要的资金，但是随着企业规模的增大，资产的运行效率下滑，这将严重影响到企业增长的后劲，并且可能加大企业不能偿还到期债务的风险。
参考文献：
［1］曹玉珊：《基于可持续增长模型的企业财务战略选择程序差异分析——来自中国上市公司的证据》，《江西财经大学学报》2009年第6期。
（编辑 李寒珺）
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文