选取2004年主营业务收入在5亿元以下的A股上市公司(共计1244个)作为研究样本，我们发现：从2002年到2004年，这些企业的主营业务收入都呈现两位数的高增长，然而这些样本企业的净利润在2004年却整体下滑。
　　
　　盈利能力弱，融资渠道少
　　
　　将样本上市公司的销售收入缩小到3亿元以及1亿元以下，结论同样如此，并且销售收入越少的企业净利润下降的幅度越明显，占样本企业50％以上的销售额为1亿元以下的企业下降幅度更大(图1、2)。这表明，近年来中国中小企业在获得较大的市场份额的同时，盈利能力不断降低。自由现金流的匮乏，致使许多企业在赢利达到500万后，就很难再跨越新的台阶。
　　


　　而国内市场化并不充分的商业银行对中小企业向来疏远，宏观调控以来，银行信贷更是对民营中小企业关紧了大门。
　　过去，在境外注册一家壳公司，在香港交易所(或纳斯达克、新加坡交易所等地)买下一家上市壳公司，然后由境外壳公司收购境内企业股权，再由境外上市公司收购境外壳公司——境内企业便可以通过如此连环收购，曲线登陆境外资本市场。由于国内股市门槛高企及持续低迷，几年来这条“红筹上市”之路相当繁荣。
　　但今年1月24日，国家外汇管理局的“11号文”(“124文件”)让许多奔忙在这条路上的企业陷入困顿。“124文件”规定：民营企业以个人名义在境外设立公司要经外管局审批；另外，境外企业并购境内资产或股权，原来只要按照《外国投资者并购境内企业暂行规定》到商务部审批、在外管局备案即可，而新规定则要求必须通过商务部、发改委、外管局三部委核准同意。
　　“124文件”本意是通过将“红筹上市”中的各个环节——注册境外企业、资本注入、并购境内资产等均纳入监管，防止境内企业将国有资产转移出境并为个人侵吞。但这些规定客观上也堵住了大量有实际境外融资需求的中小企业，活跃的民企海外上市融资活动也就此被堵住。
　　
　　市场环境严峻，选择卖出控股权
　　
　　近年来国内原材料价格和工资水平的纷纷上涨，使本就缺少核心技术、同质化竞争激烈的国内中小企业面临更为狭小的生存和发展空间。
　　另一方面，国际市场上随着贸易摩擦的不断增多，中国出口商品在“高歌猛进”之时，往往竞争对手的一纸反倾销诉状，众多从事出口制造业的中小企业便被轻易地赶出他国之门。这样的事件，自上世纪90年代以来频频发生。为平衡贸易摩擦而出台的出口退税降低等措施，更直接导致了众多出口企毛利率降低。除了反倾销，例如美国主要针对技术和知识产权领域竞争的“337条款”和全球范围内更广泛的贸易限制“特保调查”等，也让业务模式相对单一的中小企业竞争力提升面临更多的隐患。在这样的情况下，向行业龙头等优势企业卖出相当部分的股权或许是比较好的策略。
　　以纺织业为例，2004年7月，“华联控股”(000036)将持有48％股份的“波司登”以总价2．09亿元分别出售给货企业。以纺织为基础的“华联控股”退出纺织服装业，主要是由于近年国内的纺织服装业盈利大幅下滑。占“华联控股”收入70-80％的“波司登”，2003年销售收入还有24亿元，而2004年就下滑到18亿元。
　　许多因发展资金匮乏致使盈利能力下降的公司仍旧是市场实力较强的企业，因此他们在股权出售的过程中往往能获得较高的溢价。2005年6月30日，国内泛酸钙行业的龙头企业“鑫富股份”(002019)宣布收购另一家业内实力较强的企业——湖州狮王精细化工有限公司。“湖州狮王化工”2005年4月30日净资产仅2956万元，而最后的转让价达到1．2亿元，市净率高达3．5倍。对于“鑫富股份”来说．虽然一次性收购股权花费了较大的金额，并承担了企业的负债，但是就此消灭了一个竞争对手，并且当仁不让地成为中国乃至世界精细化工行业中“D-泛酸钙”这一缃分市场的龙头，掌握了定价和行业标准的制定权。