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摘 要：货币政策是重要的宏观经济政策，但是货币政策是通过何种渠道传导的，却是各国的货币当局都要思考的重要问题。我国学者对此问题也作了很多相关的研究，但是只局限于变量之间的相关性研究来判断我国货币政策的传导渠道，我们认为从经济变量之间的数量关系来研究有失偏颇，因此本文从货币政策传导渠道的理论前提假设和对我国的现实经济和金融环境的分析出发，判断出我国货币政策的传导渠道。同时基于我国当前的银行业市场结构，探讨了在信贷渠道下，我国民营企业的信贷资金的可得性问题。
关键词：传导渠道；信贷渠道；银行业市场结构
中图分类号：F822.2 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.09.17 文章编号：1672-3309（2012）09-43-03
自1978年我国经济体制改革以来，我国的金融体制也进行了配套改革，我国逐步建立起了“二级银行”体制，中国人民银行开始逐渐发挥中央银行的职能，银行的市场化倾向也逐渐增强，货币政策在我国的宏观调控中已经发挥着越来越重要的作用，随着大量直接融资工具的出现以及逐步放松对银行信贷规模的直接控制，我国的货币政策传导渠道是否已发生转变，特别是在当前的传导渠道下对我国民营企业的资金有什么影响，探讨这个题目对于提高货币政策的有效性和解决我国经济中的问题无疑具有重要的政策意义。
一、我国货币政策传导渠道的理论和现实分析
（一） 货币政策传导渠道的理论基础
自20世纪30年代凯恩斯建立宏观经济学的分析框架以来，各经济流派从不同的经济条件出发和各自所依据的假设不同，形成了不同的货币政策传导渠道理论，从大的方面进行区分，主要分为“货币渠道”和“信贷渠道”两条渠道。
“货币渠道”的分析主要是依据以下假设来展开的：一是假定价格粘性；二是经济中只存在着货币和债券两种资产，并且贷款和债券之间可以相互替代：三是金融市场的信息是完全的、对称的，金融市场处于市场出清状态。“信贷渠道”和“货币渠道”的主要区别是在第二个和第三个假定上，信贷渠道以不完全的金融市场分析为前提，认为金融市场的不完全性在经济中是普遍存在的，同时信贷渠道认为银行的资产主要包括储备金、银行贷款和债券，并且银行贷款和债券之间并不能完全相互替代。
（二） 我国货币政策传导渠道发挥作用的经济金融环境
如前所述，货币政策传导渠道要发挥相应的作用要满足一定的前提条件，因此，经济环境和制度安排能否满足这些前提条件是判断不同传导渠道是否存在的重要现实依据。
1、当前我国企业融资现状。尽管我国进行市场化改革已经三十多年了，市场在资源配置的过程中发挥了重要的作用，但是我国经济发展的模式依然是“政府主导型的市场经济发展模式”。为了保证资金投入到重要领域、重点产业和行业，决定了政府对金融体系的控制，而政府对直接融资的控制相对于间接融资较弱，所以我国当前以间接融资为主导地位。从图1可以看出，自上世纪90年代我国资本市场建立以来，直接融资有了较大的发展，但是在我国的金融体系中，银行贷款占主导地位的格局依然没有发生变动，占比依然在72%以上，并且在将来的一段时期，这种融资的格局不会发生太大的变动。
图1 2000-2010年国内非金融部门外部资金构成表
注：国内非金融机构部门包括居民、企业、政府部门，没有考虑外商直接投资。数据来自相应各年的《中国货币政策执行报告》。
2、金融机构资产和负债的可替代性程度的强弱。我国的金融体系是类似于德国的“银行主导型”金融体系，银行在我国整个金融体系中占据绝对优势地位，截止到2011年11月末，在我国金融业119万亿的总资产中银行业总资产达到108万亿。然而，我国的银行其资金来源和资金运用比较单一。
图2 银行类金融机构负债资金来源
注：相关数据来自历年《中国统计年鉴》。
由图2可知，我国银行类金融机构的资金来源之间缺乏可替代性，金融机构的负债主要来源有存款、金融债券和对国际金融机构的负债，其中各项存款一直在我国各项资金来源中占有绝对的比重，其所占的比重一直在90%以上。与存款所占的比重相比，我国的金融债和对国际金融机构的负债所占的较低，金融债不超过5%，而对国际金融机构的负债则不超过0.5%，因此我国银行类金融机构受外界的影响较大。在银行类金融机构的资产运用中，从图3可以看出其资产的运用比较单一，尽管贷款在资产的占比中呈下降的趋势，但是仍占有绝对的比重，有价证券的投资波动的幅度不大，占比较小，一直在10%左右。汇率制度改革以来，银行的外汇占款占比呈现上升的趋势，但是由于我国是强制结售汇制，大量的外汇储备主要是集中在央行的掌握之下。因此当银行类金融机构的资产负债表发生变动时，尤其是银行的贷款资产受到影响时，银行很难通过其他资产项的调整来调整其贷款资产，货币政策很容易对银行类金融机构的贷款资产产生很大的影响。因此，中国人民银行可以通过间接的货币政策工具直接影响银行类金融机构的资金来源，从而直接影响到银行的资产运用。
图3 银行类金融机构的资产运用情况
注：数据来自历年的《中国统计年鉴》 。
二、信贷渠道对我国民营企业信贷资金可得性的影响
根据经济和金融的现实状况可以看出，我国的货币政策主要是通过信贷渠道进行传导的，因此货币政策主要是靠我国的银行体系传导的，自然我国银行业的市场结构对货币政策有重要的影响。金融体制改革以来，我国的银行业经历了国有专业银行、国有商业银行、股份制改造和银行上市这几个阶段，从而我国初步建立起了现代化的商业银行体系，但是国有商业银行依然在我国的银行业中占据着垄断性的地位。
图4 不同类型的银行资产在整个银行业中所占比重
注：数据来源于《2011中国银行监督管理委员会年报》，其中大型商业银行包括中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行、交通银行五大商业银行；政策性银行包括中国农业发展银行、中国进出口银行和国家开发银行；股份制商业银行包括中信实业、华夏、光大、招商、民生、兴业、恒丰、广发、浦发、深发、浙商、渤海12家。农村金融机构则包括农村信用社、农村合作银行和农村商业银行。 图4给出了我国国有商业银行、政策性银行、股份制银行、城市商业银行、农村金融结构和外资银行在整个银行业资产结构中所占的比重，尽管国有商业银行一直呈现一个下降的趋势，但我们可以看出国有商业银行在整个银行业资产结构中依然占有绝对的优势地位，占比一直在50%以上，所以我国的银行业市场依然是国有商业银行占垄断地位的一个市场结构，这种状况一直没有发生变动，我国的货币政策实际上是被我国的国有商业银行所主导。
然而自1978年经济体制改革以来，我国的民营企业获得了迅速的发展，民营企业的数量有了很大的增长，并且我国民营企业对经济的贡献大大超过了国有企业，以工业为例，民营企业总产值在整个工业中所占的比重由50.4%上升到2010年的73.4%，其解决就业的比重由40%上升到81%。（此数据根据历年《中国统计年鉴》和《中国工业年鉴》整理而成）但是由于我国的金融体制依附于经济体制，因此政府首先要优先考虑对国有经济的支持。同时相比于我国的民营企业，国有企业有政策性和垄断性的优势，并且还有政府的“隐形担保”。随着近年来我国商业银行市场化主体地位的加强，在决定贷款资金的供给时，需要考虑资产的风险和收益，银行为了实现利润的最大化和风险的最小化目标，整个银行体系尤其是国有商业银行的资金自然会流向国有的大中型企业，因此，对我国民营企业产生了极为不利的影响，严重地制约了民营企业信贷资金的可得性。根据中国企业家调查系统发布的《资本市场与中国企业家成长：现状与未来、问题与建议——2011 中国企业经营者成长与发展专题调查报告》可以看出，民营企业从银行贷款的难度非常大， 40.3%的民营企业和家族企业的企业家认为银行贷款不能满足正常的生产经营需要，要高于国有控股公司和央企的30.7%；此外，关于“企业从银行贷款的难易程度”调查也发现，民营企业从银行贷款的难度较大。与国有企业相比，民营企业较难从银行体系获得正常生产经营贷款以及外部扩张贷款，并且即使能够获得贷款，民营企业从银行获得贷款的资金成本要高于国有企业的银行贷款成本，60.3%的民营企业和家族企业从银行贷款的利率“高于基准利率”，明显多于国有控股公司和中央直属企业的33.3%，11.7%的国有控股公司和中央直属企业从银行贷款的“低于基准利率”，要明显多于民营企业和家族企业的3.3%。
三、结论和建议
本文并没有通过变量之间的数量关系去探讨我国货币政策的传导渠道，而是基于货币政策传导渠道发挥作用的理论基础，并通过对我国经济环境和金融制度的现实分析，得出了我国货币政策是通过信贷渠道来发挥作用的。同时由于我国的银行业市场结构仍然是四大国有商业银行占主导地位的垄断市场结构，因此我国的货币政策实际上是被国有商业银行主导，由于我国国有商业银行的信贷配给行为，使得货币政策对我国的民营企业产生的影响要远远大于国有及国有控股企业。在当前中国人民银行可利用的货币政策工具有限的条件下，可实行结构化的货币政策，特别是对当前我国已经存在的中小银行和微型金融机构，可对其要求差别的存款准备金率。同时作为进入银行市场审批者的银监会，可以适当降低银行业的准入门槛，放松对民营资本进入银行业的限制，大力发展我国的中小银行和微型金融机构，使我国的银行业市场结构同我国的企业结构相适应，以保证中小企业占多数的民营企业的信贷资金支持，从而增强政策的针对性，提高政策的效果。
参考文献：
[1] 王振山、王志强. 我国货币政策传导途径的实证研究[J].财经问题研究，2000，（10）.
[2] 周英章、蒋振声. 货币渠道、信用渠道与货币政策有效性[J].金融研究，2002，（09）.
[3] 陈飞、赵昕东、高铁梅.我国货币政策工具变量效应的实证分析[J].金融研究，2002，（10）.
[4] 孙明华.我国货币政策传导机制的实证分析[J].财经研究，2004，（03）.
[5] 杨小娟、熊勇刚.我国货币政策传导渠道的实证分析[J].中南大学学报，2004，（10）.
[6] 胡庆康.货币银行学[M].上海：复旦大学出版社，2006.
[7] 江群.我国货币政策信贷传导渠道研究[D].湖南大学博士学位论文，2010.
关键词：传导渠道；信贷渠道；银行业市场结构
中图分类号：F822.2 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.09.17 文章编号：1672-3309（2012）09-43-03
自1978年我国经济体制改革以来，我国的金融体制也进行了配套改革，我国逐步建立起了“二级银行”体制，中国人民银行开始逐渐发挥中央银行的职能，银行的市场化倾向也逐渐增强，货币政策在我国的宏观调控中已经发挥着越来越重要的作用，随着大量直接融资工具的出现以及逐步放松对银行信贷规模的直接控制，我国的货币政策传导渠道是否已发生转变，特别是在当前的传导渠道下对我国民营企业的资金有什么影响，探讨这个题目对于提高货币政策的有效性和解决我国经济中的问题无疑具有重要的政策意义。
一、我国货币政策传导渠道的理论和现实分析
（一） 货币政策传导渠道的理论基础
自20世纪30年代凯恩斯建立宏观经济学的分析框架以来，各经济流派从不同的经济条件出发和各自所依据的假设不同，形成了不同的货币政策传导渠道理论，从大的方面进行区分，主要分为“货币渠道”和“信贷渠道”两条渠道。
“货币渠道”的分析主要是依据以下假设来展开的：一是假定价格粘性；二是经济中只存在着货币和债券两种资产，并且贷款和债券之间可以相互替代：三是金融市场的信息是完全的、对称的，金融市场处于市场出清状态。“信贷渠道”和“货币渠道”的主要区别是在第二个和第三个假定上，信贷渠道以不完全的金融市场分析为前提，认为金融市场的不完全性在经济中是普遍存在的，同时信贷渠道认为银行的资产主要包括储备金、银行贷款和债券，并且银行贷款和债券之间并不能完全相互替代。
（二） 我国货币政策传导渠道发挥作用的经济金融环境
如前所述，货币政策传导渠道要发挥相应的作用要满足一定的前提条件，因此，经济环境和制度安排能否满足这些前提条件是判断不同传导渠道是否存在的重要现实依据。
1、当前我国企业融资现状。尽管我国进行市场化改革已经三十多年了，市场在资源配置的过程中发挥了重要的作用，但是我国经济发展的模式依然是“政府主导型的市场经济发展模式”。为了保证资金投入到重要领域、重点产业和行业，决定了政府对金融体系的控制，而政府对直接融资的控制相对于间接融资较弱，所以我国当前以间接融资为主导地位。从图1可以看出，自上世纪90年代我国资本市场建立以来，直接融资有了较大的发展，但是在我国的金融体系中，银行贷款占主导地位的格局依然没有发生变动，占比依然在72%以上，并且在将来的一段时期，这种融资的格局不会发生太大的变动。
图1 2000-2010年国内非金融部门外部资金构成表
注：国内非金融机构部门包括居民、企业、政府部门，没有考虑外商直接投资。数据来自相应各年的《中国货币政策执行报告》。
2、金融机构资产和负债的可替代性程度的强弱。我国的金融体系是类似于德国的“银行主导型”金融体系，银行在我国整个金融体系中占据绝对优势地位，截止到2011年11月末，在我国金融业119万亿的总资产中银行业总资产达到108万亿。然而，我国的银行其资金来源和资金运用比较单一。
图2 银行类金融机构负债资金来源
注：相关数据来自历年《中国统计年鉴》。
由图2可知，我国银行类金融机构的资金来源之间缺乏可替代性，金融机构的负债主要来源有存款、金融债券和对国际金融机构的负债，其中各项存款一直在我国各项资金来源中占有绝对的比重，其所占的比重一直在90%以上。与存款所占的比重相比，我国的金融债和对国际金融机构的负债所占的较低，金融债不超过5%，而对国际金融机构的负债则不超过0.5%，因此我国银行类金融机构受外界的影响较大。在银行类金融机构的资产运用中，从图3可以看出其资产的运用比较单一，尽管贷款在资产的占比中呈下降的趋势，但是仍占有绝对的比重，有价证券的投资波动的幅度不大，占比较小，一直在10%左右。汇率制度改革以来，银行的外汇占款占比呈现上升的趋势，但是由于我国是强制结售汇制，大量的外汇储备主要是集中在央行的掌握之下。因此当银行类金融机构的资产负债表发生变动时，尤其是银行的贷款资产受到影响时，银行很难通过其他资产项的调整来调整其贷款资产，货币政策很容易对银行类金融机构的贷款资产产生很大的影响。因此，中国人民银行可以通过间接的货币政策工具直接影响银行类金融机构的资金来源，从而直接影响到银行的资产运用。
图3 银行类金融机构的资产运用情况
注：数据来自历年的《中国统计年鉴》 。
二、信贷渠道对我国民营企业信贷资金可得性的影响
根据经济和金融的现实状况可以看出，我国的货币政策主要是通过信贷渠道进行传导的，因此货币政策主要是靠我国的银行体系传导的，自然我国银行业的市场结构对货币政策有重要的影响。金融体制改革以来，我国的银行业经历了国有专业银行、国有商业银行、股份制改造和银行上市这几个阶段，从而我国初步建立起了现代化的商业银行体系，但是国有商业银行依然在我国的银行业中占据着垄断性的地位。
图4 不同类型的银行资产在整个银行业中所占比重
注：数据来源于《2011中国银行监督管理委员会年报》，其中大型商业银行包括中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行、交通银行五大商业银行；政策性银行包括中国农业发展银行、中国进出口银行和国家开发银行；股份制商业银行包括中信实业、华夏、光大、招商、民生、兴业、恒丰、广发、浦发、深发、浙商、渤海12家。农村金融机构则包括农村信用社、农村合作银行和农村商业银行。 图4给出了我国国有商业银行、政策性银行、股份制银行、城市商业银行、农村金融结构和外资银行在整个银行业资产结构中所占的比重，尽管国有商业银行一直呈现一个下降的趋势，但我们可以看出国有商业银行在整个银行业资产结构中依然占有绝对的优势地位，占比一直在50%以上，所以我国的银行业市场依然是国有商业银行占垄断地位的一个市场结构，这种状况一直没有发生变动，我国的货币政策实际上是被我国的国有商业银行所主导。
然而自1978年经济体制改革以来，我国的民营企业获得了迅速的发展，民营企业的数量有了很大的增长，并且我国民营企业对经济的贡献大大超过了国有企业，以工业为例，民营企业总产值在整个工业中所占的比重由50.4%上升到2010年的73.4%，其解决就业的比重由40%上升到81%。（此数据根据历年《中国统计年鉴》和《中国工业年鉴》整理而成）但是由于我国的金融体制依附于经济体制，因此政府首先要优先考虑对国有经济的支持。同时相比于我国的民营企业，国有企业有政策性和垄断性的优势，并且还有政府的“隐形担保”。随着近年来我国商业银行市场化主体地位的加强，在决定贷款资金的供给时，需要考虑资产的风险和收益，银行为了实现利润的最大化和风险的最小化目标，整个银行体系尤其是国有商业银行的资金自然会流向国有的大中型企业，因此，对我国民营企业产生了极为不利的影响，严重地制约了民营企业信贷资金的可得性。根据中国企业家调查系统发布的《资本市场与中国企业家成长：现状与未来、问题与建议——2011 中国企业经营者成长与发展专题调查报告》可以看出，民营企业从银行贷款的难度非常大， 40.3%的民营企业和家族企业的企业家认为银行贷款不能满足正常的生产经营需要，要高于国有控股公司和央企的30.7%；此外，关于“企业从银行贷款的难易程度”调查也发现，民营企业从银行贷款的难度较大。与国有企业相比，民营企业较难从银行体系获得正常生产经营贷款以及外部扩张贷款，并且即使能够获得贷款，民营企业从银行获得贷款的资金成本要高于国有企业的银行贷款成本，60.3%的民营企业和家族企业从银行贷款的利率“高于基准利率”，明显多于国有控股公司和中央直属企业的33.3%，11.7%的国有控股公司和中央直属企业从银行贷款的“低于基准利率”，要明显多于民营企业和家族企业的3.3%。
三、结论和建议
本文并没有通过变量之间的数量关系去探讨我国货币政策的传导渠道，而是基于货币政策传导渠道发挥作用的理论基础，并通过对我国经济环境和金融制度的现实分析，得出了我国货币政策是通过信贷渠道来发挥作用的。同时由于我国的银行业市场结构仍然是四大国有商业银行占主导地位的垄断市场结构，因此我国的货币政策实际上是被国有商业银行主导，由于我国国有商业银行的信贷配给行为，使得货币政策对我国的民营企业产生的影响要远远大于国有及国有控股企业。在当前中国人民银行可利用的货币政策工具有限的条件下，可实行结构化的货币政策，特别是对当前我国已经存在的中小银行和微型金融机构，可对其要求差别的存款准备金率。同时作为进入银行市场审批者的银监会，可以适当降低银行业的准入门槛，放松对民营资本进入银行业的限制，大力发展我国的中小银行和微型金融机构，使我国的银行业市场结构同我国的企业结构相适应，以保证中小企业占多数的民营企业的信贷资金支持，从而增强政策的针对性，提高政策的效果。
参考文献：
[1] 王振山、王志强. 我国货币政策传导途径的实证研究[J].财经问题研究，2000，（10）.
[2] 周英章、蒋振声. 货币渠道、信用渠道与货币政策有效性[J].金融研究，2002，（09）.
[3] 陈飞、赵昕东、高铁梅.我国货币政策工具变量效应的实证分析[J].金融研究，2002，（10）.
[4] 孙明华.我国货币政策传导机制的实证分析[J].财经研究，2004，（03）.
[5] 杨小娟、熊勇刚.我国货币政策传导渠道的实证分析[J].中南大学学报，2004，（10）.
[6] 胡庆康.货币银行学[M].上海：复旦大学出版社，2006.
[7] 江群.我国货币政策信贷传导渠道研究[D].湖南大学博士学位论文，2010.