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太保拥有高偿付能力充足率还在发债融资，这不仅为价值转型提供了坚实的基础，同时也成为提升ROE的有效途径。
三季报显示，中国太保（601601.SH；2601.HK，下称“太保”）净利润同比下滑55%。巧合的是，近两期业绩太保都和中国人寿（601628.SH；2628.HK，下称“国寿”）步调一致，但不同于国寿的大幅计提资产减值，太保业绩下滑的主要原因是费用率的提高。
费用率的提高主要来自太保坚持的价值转型。太保ROE一度跌至上市险企最低。
在同业因偿付能力压力和业绩压力纷纷由“价值”转向“规模”时，太保作为价值转型最坚定的践行者，要提升ROE只得另辟蹊径。
价值转型致成本上升
价值转型导致太保上半年新业务利润率的提高，由2011年同期的11.9%提升至15.4%，新业务价值同比增长6.0%，明显高于行业平均水平。
从营销渠道来看，上半年营销渠道新单保费同比增长13.6%，首年保费占比由2011年上半年的21.1%提升至29.2%，人均产能同比大幅提升17.3%。
从业务结构来看，在新单期缴保费中，10年及10年以上业务占比由2011年同期的41.8%上升至47.7%；在银保渠道中，5年及以上期缴业务占比较上年提升了21.4 个百分点。
相对于其他保险公司难以将价值转型坚持到底，充足的偿付能力给太保的价值转型提供了坚实的资金保证。
但随太保价值转型而来的成本上升也是不争的事实。
三季报显示，1-9月，太保营业支出同比增长12.1%，收入增速大幅低于成本费用增速，导致业绩同比大幅下滑。其中，太保的费用率同比提升1.8%、季度环比提升1.1%，保单相关利益支出同比增长7.5%，手续费佣金支出同比增长10.9%，业务及管理费同比增长16.2%，而保险业务收入同比仅增长4.7%。
国金证券分析师陈建刚认为，这主要源于太保寿险价值转型“聚焦期缴，聚焦营销”的展业费用大幅提升和为保持产险不低于行业平均增速而提升手续费支出，以及加强对电销车险的支持力度。
发债加杠杆提升ROE
成本上升是太保提升净利润最大的压力，使其净利润收益率处于较低水平。
太保的净资产收益率2012年一季度后就处于3家上市险企中的最低水平。2011年太保比国寿略高，但太保对资产减值计提的程度远不如国寿严格。
太保在偿付能力令同业望其项背的同时，不断融资即是提振ROE的策略。
据统计，近两年太保发行次级债融资共计155亿元人民币，相对于其本身充足的偿付能力而言，融资可谓超预期。最近的融资行为是8月份发行的75亿元次级债，资金注入后，分析师预计，太保寿险和太保集团2012年末的偿付能力充足率分别达到200%和270%左右。而融资前，太保寿险偿付能力为187%，财险为194%，集团偿付能力为271%。
市场对太保不断融资的动机以及资本使用效率产生质疑：太保是否有尚未披露的收购计划，或高额投资项目呢？针对这些疑问，太保董事长高国富在2012年中期业绩发布会上表示，“目前太保没有收购兼并的计划，未来将专注保险主业。”
“集团公司正在着手制定业务发展所需要的资本规划。”据高国富透露，其中着重考虑的有两项：一是坚持价值导向，以及可持续的价值提升，平衡产险、寿险、养老险以及健康险等将要推出新业务的资本需求；二是为了满足保监会正在研究的第二代偿付能力标准。
记者通过财务数据发现，太保的资本使用效率处于上市险企中最佳水平。
根据杜邦分析在保险业中的变形，ROE=净利润/所有者权益=（净利润/保费收入）×（保费收入/总资产）×（总资产/所有者权益）=承保利润率×资产周转率×权益乘数，那么考察保险企业的净资产收益率，可以分解为这三个财务比率来进行分析。
从承保利润率来看，在2011年太保和国寿保持在相差不大的水平上，根据2011年年报计算得出，太保承保利润率为5.42%，国寿为5.81%。但是2012年一季报太保的承保利润率大幅下跌至1.32%，与中国平安和国寿拉大了差距，而且2012年的表现成为3家中最差，根据2012年中报承保利润率为2.95%，根据2012年三季报承保利润率为2.49%，远低于其他两家水平。
从代表资金运营效率的总资产周转率来看，太保的总资产周转率2011年以来一直保持在3家上市险企中的首位，如果能提高承保利润率和权益乘数中的其中一个，ROE就能显著提升。
从代表杠杆系数的权益乘数来看，太保该比值长期位于4家中最低，并且大幅低于行业水平。考察期内权益乘数最低的一期出现在2011年一季度，仅为7.03，低于平安的9.93；虽然该比值按季度呈现上升趋势，但差距也逐渐与其他公司拉大，根据2012年3季报，太保权益乘数为7.81，低于国寿的8.33，将近行业最高水平平安13.54的一半。在该数据上，太保与其他几家数据表现出的巨大差异，说明这是造成ROE较低的主要因素。
一方面，太保一直坚持的价值转型需要有充足的偿付能力提供坚实的基础；另一方面，太保面临的问题不是资本不够充足，而是财务杠杆太低。因此，在资本使用效率较高的基础上，通过适当发债来提高权益乘数已成为太保提升ROE最有效的途径。
同时发债具有冲抵税负的功能，所以，选择发债而不是股权融资是太保来说是个提高利润的更好选择。
实际上，保险公司的负债主要来自于保费收入和发行的债券两方面，在目前行业都难以在保费收入上做出较大改善的时候，提高发行债券的数额是公司完全可以自主决定的，并且也容易实现。这也就可以解开市场的疑惑，太保并不是因为缺钱才发债，而是通过发债来加大杠杆。从而提高为股东赚钱的能力。
三季报显示，中国太保（601601.SH；2601.HK，下称“太保”）净利润同比下滑55%。巧合的是，近两期业绩太保都和中国人寿（601628.SH；2628.HK，下称“国寿”）步调一致，但不同于国寿的大幅计提资产减值，太保业绩下滑的主要原因是费用率的提高。
费用率的提高主要来自太保坚持的价值转型。太保ROE一度跌至上市险企最低。
在同业因偿付能力压力和业绩压力纷纷由“价值”转向“规模”时，太保作为价值转型最坚定的践行者，要提升ROE只得另辟蹊径。
价值转型致成本上升
价值转型导致太保上半年新业务利润率的提高，由2011年同期的11.9%提升至15.4%，新业务价值同比增长6.0%，明显高于行业平均水平。
从营销渠道来看，上半年营销渠道新单保费同比增长13.6%，首年保费占比由2011年上半年的21.1%提升至29.2%，人均产能同比大幅提升17.3%。
从业务结构来看，在新单期缴保费中，10年及10年以上业务占比由2011年同期的41.8%上升至47.7%；在银保渠道中，5年及以上期缴业务占比较上年提升了21.4 个百分点。
相对于其他保险公司难以将价值转型坚持到底，充足的偿付能力给太保的价值转型提供了坚实的资金保证。
但随太保价值转型而来的成本上升也是不争的事实。
三季报显示，1-9月，太保营业支出同比增长12.1%，收入增速大幅低于成本费用增速，导致业绩同比大幅下滑。其中，太保的费用率同比提升1.8%、季度环比提升1.1%，保单相关利益支出同比增长7.5%，手续费佣金支出同比增长10.9%，业务及管理费同比增长16.2%，而保险业务收入同比仅增长4.7%。
国金证券分析师陈建刚认为，这主要源于太保寿险价值转型“聚焦期缴，聚焦营销”的展业费用大幅提升和为保持产险不低于行业平均增速而提升手续费支出，以及加强对电销车险的支持力度。
发债加杠杆提升ROE
成本上升是太保提升净利润最大的压力，使其净利润收益率处于较低水平。
太保的净资产收益率2012年一季度后就处于3家上市险企中的最低水平。2011年太保比国寿略高，但太保对资产减值计提的程度远不如国寿严格。
太保在偿付能力令同业望其项背的同时，不断融资即是提振ROE的策略。
据统计，近两年太保发行次级债融资共计155亿元人民币，相对于其本身充足的偿付能力而言，融资可谓超预期。最近的融资行为是8月份发行的75亿元次级债，资金注入后，分析师预计，太保寿险和太保集团2012年末的偿付能力充足率分别达到200%和270%左右。而融资前，太保寿险偿付能力为187%，财险为194%，集团偿付能力为271%。
市场对太保不断融资的动机以及资本使用效率产生质疑：太保是否有尚未披露的收购计划，或高额投资项目呢？针对这些疑问，太保董事长高国富在2012年中期业绩发布会上表示，“目前太保没有收购兼并的计划，未来将专注保险主业。”
“集团公司正在着手制定业务发展所需要的资本规划。”据高国富透露，其中着重考虑的有两项：一是坚持价值导向，以及可持续的价值提升，平衡产险、寿险、养老险以及健康险等将要推出新业务的资本需求；二是为了满足保监会正在研究的第二代偿付能力标准。
记者通过财务数据发现，太保的资本使用效率处于上市险企中最佳水平。
根据杜邦分析在保险业中的变形，ROE=净利润/所有者权益=（净利润/保费收入）×（保费收入/总资产）×（总资产/所有者权益）=承保利润率×资产周转率×权益乘数，那么考察保险企业的净资产收益率，可以分解为这三个财务比率来进行分析。
从承保利润率来看，在2011年太保和国寿保持在相差不大的水平上，根据2011年年报计算得出，太保承保利润率为5.42%，国寿为5.81%。但是2012年一季报太保的承保利润率大幅下跌至1.32%，与中国平安和国寿拉大了差距，而且2012年的表现成为3家中最差，根据2012年中报承保利润率为2.95%，根据2012年三季报承保利润率为2.49%，远低于其他两家水平。
从代表资金运营效率的总资产周转率来看，太保的总资产周转率2011年以来一直保持在3家上市险企中的首位，如果能提高承保利润率和权益乘数中的其中一个，ROE就能显著提升。
从代表杠杆系数的权益乘数来看，太保该比值长期位于4家中最低，并且大幅低于行业水平。考察期内权益乘数最低的一期出现在2011年一季度，仅为7.03，低于平安的9.93；虽然该比值按季度呈现上升趋势，但差距也逐渐与其他公司拉大，根据2012年3季报，太保权益乘数为7.81，低于国寿的8.33，将近行业最高水平平安13.54的一半。在该数据上，太保与其他几家数据表现出的巨大差异，说明这是造成ROE较低的主要因素。
一方面，太保一直坚持的价值转型需要有充足的偿付能力提供坚实的基础；另一方面，太保面临的问题不是资本不够充足，而是财务杠杆太低。因此，在资本使用效率较高的基础上，通过适当发债来提高权益乘数已成为太保提升ROE最有效的途径。
同时发债具有冲抵税负的功能，所以，选择发债而不是股权融资是太保来说是个提高利润的更好选择。
实际上，保险公司的负债主要来自于保费收入和发行的债券两方面，在目前行业都难以在保费收入上做出较大改善的时候，提高发行债券的数额是公司完全可以自主决定的，并且也容易实现。这也就可以解开市场的疑惑，太保并不是因为缺钱才发债，而是通过发债来加大杠杆。从而提高为股东赚钱的能力。