论文部分内容阅读
迪拜，这个令无数富豪、名人趋之若鹜的拜金之城，在收获了无数的赞誉之后，现今却面临着巨大的信用危机。2009年11月26日，就在开斋节长假开始前，迪拜最大的财团——迪拜世界突然宣布延长6个月偿付即将到期的约40亿美元的伊斯兰债券，并将在政府援助下进行高达590亿美元的债务重组。消息传来，全球股市应声大跌，欧洲各大股指均大跌3％以上，中国沪深A股指数跌2％以上，香港恒生指数收盘跌4.84％。迪拜世界一旦无力还债，将成为自2001年阿根廷违约以来，全球最大主权基金违约事件。外界更为关注的是，新一轮的金融风暴是否会被触发?对此，许维鸿表示，迪拜危机不会引起系统性风险，对国内经济的影响甚微。
心理冲击大于实质影响
许多人将迪拜世界的债务危机与雷曼兄弟破产相比，更有人认为这种主权基金出现债务违约，将导致下一轮金融风暴。许维鸿指出，迪拜危机与雷曼兄弟破产不可同日而语，不会引起系统性风险。“迪拜世界所面临的债务危机只是地方政府的一个房地产公司的资金问题，不是金融机构的杠杆债务，它的债务没有转化为衍生产品，且债主分散。这是个别国家的企业危机，而非有系统影响力的危机。”
迪拜世界的债务违约早在年初就已有过一次，只是当时全球忙于应对金融危机，对此并无过多关注。本次迪拜世界再度推迟债务偿付，恰逢全球资金大量集中涌入新兴金融市场，全球经济复苏起步，市场对可能出现的主权基金违约自然高度关注。“迪拜世界债务危机和次贷危机更为相似，前提是引发相关银行倒闭，从而全球资金链出现问题。雷曼兄弟破产的教训自然让各国政府不会重蹈覆辙。阿联酋央行和阿布扎比酋长国的相关官员都做出了表态，可采取必要的措施，有选择地帮助迪拜，以避免危机扩散。尽管债务规模有数百亿美元之巨，但危机所带来的多米诺骨牌效应不会很强，只要从源头上杜绝其扩散可能，这种危机带来的更多的是心理上的冲击，而非实质性的影响。欧美股市2009年11月27日的反弹也说明了这点。”
背后的问题值得注意
2009年12月1日，迪拜现任的统治者马克图姆首次发表公开评论称，迪拜政府和债务缠身的迪拜世界不可混为一谈。迪拜财政部局长沙雷也表示，虽然迪拜世界为政府所有，但政府并未担保该公司的债务，债权人需要为他们的行为负责。既然迪拜世界是迪拜政府下属的房地产公司，为什么阿拉伯同宗阿布扎比，尤其是迪拜政府，都对是否出手援救迪拜世界表现得并非想象中坚决(直到危机爆发后半个月，阿布扎比才宣布向迪拜金融扶持基金提供100亿美元的资金，用于偿还迪拜世界一系列即将到期的债务)?许维鸿解释说，在迪拜，传统金融与伊斯兰金融虽共同存在，但有着本质区别。“作为伊斯兰教的圣经，《古兰经》禁止利息(riba)，认为利息是有罪的。但伊斯兰世界对利息的理解在不同时期或松或严。进入20世纪70年代以后，伴随着全球通胀的加剧，金融机构出于融资需求和自身利益的需求。对利息的定义有所变通。”正是看准了这一点，善于创新的金融市场用各种方法，巧妙地规避了名义上的利息。金融业的投机和贪婪是否已经侵蚀伊斯兰金融?至少在阿拉伯世界大多数国家和地区来看，迫拜世界是一个典型的例子，贪婪破坏了这个笃信教义的金融体系的精神。也正因为此，危机发生后，率先做出反应的，是欧美的银行，而不是阿联酋或其地方政府。
2009年6月底，银监会决定在宁夏银行开展伊斯兰金融试点，全国一片赞扬声，而许维鸿却持保留态度。“在对民族地区做出融资系统设计时。我们必须尊重伊斯兰教的民族习惯，但需要清醒地认识到，经济全球化、市场化和利息有罪论是背道而驰的，金融业务最终还是要按照市场规律办事。国家发展多元化融资体系是好事，但以迪拜目前的例子来看，还要正确认识伊斯兰金融工具的正面作用和局限性，引导民族地区金融市场的发展。”
经济应摆脱过度依赖房地产
房地产是救命稻草还是导火索?美国次贷危机和本次迪拜债务危机，都和房地产有关，但根源却是新兴经济体的过度扩张。许维鸿认为，迪拜发展房地产、旅游业的方向是对的，但没有掌握好度。
以迪拜塔为例，5年来推进了3000亿美元规模的建设项目。政府债务不断增加，主要反映在主权财富基金的债务中。但金融危机导致房价下跌，建设项目被取消等利空因素接连出现，使迪拜世界的偿还能力大受影响，这种沙漠上盖房子的扩张随时可能轰然倒塌。“此次迪拜债务危机对我国最大的警示作用就是，房地产业的发展应该以实际需求为基础，保持发展的速度。当然，中国经济结构、人口结构、城市化水平可以支持中国一个相当长的房地产发展周期，但是要避免经济过度依赖房地产业。2009年以来，中央提出保增长的目标，借用房地产市场的繁荣带动经济复苏，应该说短期目标已经达到。现在，应警惕房地产泡沫的潜在副作用，特别是地方政府借助外来资金或发行地方政府债券开发房地产相关项目。”
迪拜危机反映出目前投资者对经济恢复上升趋势仍持谨慎态度。尽管新兴市场的流动性看上去足够充沛，实体经济获得支持其发展的资金却不足，大量的资金寄存于金融市场中，在推升股市泡沫的同时带来的是非常大的回落隐患。如果实体经济迟迟不能够得到足够的资金支持，依靠于过度膨胀的信心所带来的股市上升随时可能遭遇重大打击。
关注迪拜不如关注国内经济形势及政策
在许维鸿看来，迪拜危机最终被化解的可能性很大，甚至不能算作国际性、金融系统性风险。“从目前情况看，中国的A股市场还是相对封闭，迪拜危机对A股的影响在于心理层面。一是市场本身的调整需要，是对前期乐观情绪带来上涨的一个修正。二是国际市场的蝴蝶效应，中国资本市场已经逐渐融入全球，投资者主观因素作用可能导致恐慌性杀跌。中长期来看，中国股市指数震荡向上的可能性更大。一是权重股整体估值合理甚至偏低，大盘继续下杀的动能较少，进一步递推指数的向下空间也相对有限。二是国内经济持续复苏，上市公司业绩复苏可以期待。投资者与其关注迪拜，不如多关注国内的宏观经济形势和政策以及不同行业上市公司的业绩变化。”
许维鸿乐观地表示，迪拜危机也有其积极的一面。“通过这一事件，全球投资者风险意识会相应提升，会更加客观地看待资产泡沫的累积，关注实际需求的变化。外汇市场和国际资本市场方面，迪拜金融危机反映出，经济危机前全球信贷扩张带来的新兴市场发展泡沫，存在破裂的风险，这利多避险工具，如美元、黄金等，也会利多有实际城市化、现代化发展需求的新兴市场，如中国、印度的股市。”
链接
迪拜世界集团已从2009年12月21日开始与债权人进行债务重组谈判。来自全球90多家银行的数百名债权人代表当天与迪拜世界的高管进行了会谈，商讨220亿美元债务重组的相关问题。这是自迪拜世界宣布延期偿债以来，双方进行的首次正式会谈。与此同时，阿布扎比酋长国政府强调，它给迪拜提供的100亿美元是贷款，而非无偿援助。由于阿布扎比政府和阿联酋中央银行决定援助迪拜政府，阿联酋经济会获益很多，这将加强全球对阿联酋经济的信任，有利于阿联酋摆脱金融危机的影响。
心理冲击大于实质影响
许多人将迪拜世界的债务危机与雷曼兄弟破产相比，更有人认为这种主权基金出现债务违约，将导致下一轮金融风暴。许维鸿指出，迪拜危机与雷曼兄弟破产不可同日而语，不会引起系统性风险。“迪拜世界所面临的债务危机只是地方政府的一个房地产公司的资金问题，不是金融机构的杠杆债务，它的债务没有转化为衍生产品，且债主分散。这是个别国家的企业危机，而非有系统影响力的危机。”
迪拜世界的债务违约早在年初就已有过一次，只是当时全球忙于应对金融危机，对此并无过多关注。本次迪拜世界再度推迟债务偿付，恰逢全球资金大量集中涌入新兴金融市场，全球经济复苏起步，市场对可能出现的主权基金违约自然高度关注。“迪拜世界债务危机和次贷危机更为相似，前提是引发相关银行倒闭，从而全球资金链出现问题。雷曼兄弟破产的教训自然让各国政府不会重蹈覆辙。阿联酋央行和阿布扎比酋长国的相关官员都做出了表态，可采取必要的措施，有选择地帮助迪拜，以避免危机扩散。尽管债务规模有数百亿美元之巨，但危机所带来的多米诺骨牌效应不会很强，只要从源头上杜绝其扩散可能，这种危机带来的更多的是心理上的冲击，而非实质性的影响。欧美股市2009年11月27日的反弹也说明了这点。”
背后的问题值得注意
2009年12月1日，迪拜现任的统治者马克图姆首次发表公开评论称，迪拜政府和债务缠身的迪拜世界不可混为一谈。迪拜财政部局长沙雷也表示，虽然迪拜世界为政府所有，但政府并未担保该公司的债务，债权人需要为他们的行为负责。既然迪拜世界是迪拜政府下属的房地产公司，为什么阿拉伯同宗阿布扎比，尤其是迪拜政府，都对是否出手援救迪拜世界表现得并非想象中坚决(直到危机爆发后半个月，阿布扎比才宣布向迪拜金融扶持基金提供100亿美元的资金，用于偿还迪拜世界一系列即将到期的债务)?许维鸿解释说，在迪拜，传统金融与伊斯兰金融虽共同存在，但有着本质区别。“作为伊斯兰教的圣经，《古兰经》禁止利息(riba)，认为利息是有罪的。但伊斯兰世界对利息的理解在不同时期或松或严。进入20世纪70年代以后，伴随着全球通胀的加剧，金融机构出于融资需求和自身利益的需求。对利息的定义有所变通。”正是看准了这一点，善于创新的金融市场用各种方法，巧妙地规避了名义上的利息。金融业的投机和贪婪是否已经侵蚀伊斯兰金融?至少在阿拉伯世界大多数国家和地区来看，迫拜世界是一个典型的例子，贪婪破坏了这个笃信教义的金融体系的精神。也正因为此，危机发生后，率先做出反应的，是欧美的银行，而不是阿联酋或其地方政府。
2009年6月底，银监会决定在宁夏银行开展伊斯兰金融试点，全国一片赞扬声，而许维鸿却持保留态度。“在对民族地区做出融资系统设计时。我们必须尊重伊斯兰教的民族习惯，但需要清醒地认识到，经济全球化、市场化和利息有罪论是背道而驰的，金融业务最终还是要按照市场规律办事。国家发展多元化融资体系是好事，但以迪拜目前的例子来看，还要正确认识伊斯兰金融工具的正面作用和局限性，引导民族地区金融市场的发展。”
经济应摆脱过度依赖房地产
房地产是救命稻草还是导火索?美国次贷危机和本次迪拜债务危机，都和房地产有关，但根源却是新兴经济体的过度扩张。许维鸿认为，迪拜发展房地产、旅游业的方向是对的，但没有掌握好度。
以迪拜塔为例，5年来推进了3000亿美元规模的建设项目。政府债务不断增加，主要反映在主权财富基金的债务中。但金融危机导致房价下跌，建设项目被取消等利空因素接连出现，使迪拜世界的偿还能力大受影响，这种沙漠上盖房子的扩张随时可能轰然倒塌。“此次迪拜债务危机对我国最大的警示作用就是，房地产业的发展应该以实际需求为基础，保持发展的速度。当然，中国经济结构、人口结构、城市化水平可以支持中国一个相当长的房地产发展周期，但是要避免经济过度依赖房地产业。2009年以来，中央提出保增长的目标，借用房地产市场的繁荣带动经济复苏，应该说短期目标已经达到。现在，应警惕房地产泡沫的潜在副作用，特别是地方政府借助外来资金或发行地方政府债券开发房地产相关项目。”
迪拜危机反映出目前投资者对经济恢复上升趋势仍持谨慎态度。尽管新兴市场的流动性看上去足够充沛，实体经济获得支持其发展的资金却不足，大量的资金寄存于金融市场中，在推升股市泡沫的同时带来的是非常大的回落隐患。如果实体经济迟迟不能够得到足够的资金支持，依靠于过度膨胀的信心所带来的股市上升随时可能遭遇重大打击。
关注迪拜不如关注国内经济形势及政策
在许维鸿看来，迪拜危机最终被化解的可能性很大，甚至不能算作国际性、金融系统性风险。“从目前情况看，中国的A股市场还是相对封闭，迪拜危机对A股的影响在于心理层面。一是市场本身的调整需要，是对前期乐观情绪带来上涨的一个修正。二是国际市场的蝴蝶效应，中国资本市场已经逐渐融入全球，投资者主观因素作用可能导致恐慌性杀跌。中长期来看，中国股市指数震荡向上的可能性更大。一是权重股整体估值合理甚至偏低，大盘继续下杀的动能较少，进一步递推指数的向下空间也相对有限。二是国内经济持续复苏，上市公司业绩复苏可以期待。投资者与其关注迪拜，不如多关注国内的宏观经济形势和政策以及不同行业上市公司的业绩变化。”
许维鸿乐观地表示，迪拜危机也有其积极的一面。“通过这一事件，全球投资者风险意识会相应提升，会更加客观地看待资产泡沫的累积，关注实际需求的变化。外汇市场和国际资本市场方面，迪拜金融危机反映出，经济危机前全球信贷扩张带来的新兴市场发展泡沫，存在破裂的风险，这利多避险工具，如美元、黄金等，也会利多有实际城市化、现代化发展需求的新兴市场，如中国、印度的股市。”
链接
迪拜世界集团已从2009年12月21日开始与债权人进行债务重组谈判。来自全球90多家银行的数百名债权人代表当天与迪拜世界的高管进行了会谈，商讨220亿美元债务重组的相关问题。这是自迪拜世界宣布延期偿债以来，双方进行的首次正式会谈。与此同时，阿布扎比酋长国政府强调，它给迪拜提供的100亿美元是贷款，而非无偿援助。由于阿布扎比政府和阿联酋中央银行决定援助迪拜政府，阿联酋经济会获益很多，这将加强全球对阿联酋经济的信任，有利于阿联酋摆脱金融危机的影响。