论文部分内容阅读
9月17日，以药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）为代表的CRO板块大爆发，指数达到历史新高，医疗服务指数大涨5.25%，当天医疗器械欧普康视（300595.SZ）、健帆生物（300529.SZ）、通策医疗（600736.SH）、国际医学（000516.SZ）等都涨超10%或涨停。调整多时的医疗板块终于要翻身了吗？
医药行业近几年来被认为是“牛股集中营”，不乏10年10倍的大牛股，诸如临床CRO龙头泰格医药、疫苗股智飞生物（300122.SZ）、眼科龙头爱尔眼科（300015.SZ）等都不同程度地实现了长牛，同时公司的业绩也保持稳定高速增长。
但是自今年以来，A股医药板块的表现却并不理想。截至9月16日，诸多的医药股龙头从年初至今已经腰斩，其中不乏医药板块各细分赛道的龙头企业，创新药龙头企业恒瑞医药（600276.SH）年内下跌50.66%，市值蒸发约3000億;体外诊断试剂龙头安图生物（603658.SH）年内下跌55.52%;生长素龙头长春高新（000661.Sz）下跌超过47%。
巴菲特曾说，人生就像滚雪球，最重要是发现很湿的雪和很长的坡。一直以来被认为是长坡厚雪的医药板块为何一片冰凉？近期有私募机构指出，以消费医药为代表的核心资产在经过半年时间的调整后，正在进入高性价比区域，布局时机开始显现。
那么身处其中的投资人究竟是该大逃亡还是抄底入场？医药的投资逻辑是否仍然成立？
“医药茅”恒瑞医药今年一季度曾一骑绝尘，市值一度超过6000亿元，到现在已经被迈瑞医疗、药明康德赶超，其中原因一是和集中带量采购有关，6月恒瑞医药的重磅产品造影剂碘克沙醇全国集采落选。抗肿瘤、麻醉、造影剂是恒瑞医药的三个重磅产品线，2020年三大产品线分别为恒瑞医药贡献152.68亿元、45.91亿元、36.3亿元营收，造影剂的销售模式主要是to B，此次造影剂的集采失利，对公司未来的业绩必然造成不利影响。
原因二是恒瑞医药今年上半年业绩增速不及预期。上半年恒瑞医药营收132.98亿元，同比增长17.58%，而净利润为26.62亿元，同比增长0.37%。其2018-2020年的净利润业绩增速分别为23.3%、31.16%和18.44%，今年业绩平平也令投资人惶恐不已。
原因三则是关于创新药新政袭来，7月2日，CDE发布“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知”，核心内容是以后国内创新药申报临床，要和现有方案中的最优药物做对比，头对头打败已经获批的最好品种，否则上市无门。这样一来，某些想弯道超车的创新药企业就要衡量投入的时间和精力是否值得了，这一政策能有效避免国内的创新药靶点扎堆现象，真正让药企投入到创新药研发工作中，不过也相应提高了国内创新药研发获批的门槛。
恒瑞医药的应对方式一是创新药研发力度加大，二是加速出海。至于股价，恒瑞医药9月15日公开表示，二级市场的股价受多种因素的影响。公司目前8款创新药获批上市，数十个创新药正在开展临床试验，公司将继续致力于发展主营业务，为股东提供更好的投资回报。
然而体外诊断龙头安图生物与恒瑞医药不同，安图生物的业绩在上半年出现较快增长，公司上半年实现营收、归母净利润分别为16.78亿元和4.13亿元，同比分别增长39.13%和50.63%。那么为何公司年内超跌五成呢？主要在于投资人对带量采购的担忧，尤其是8月安徽省公告，拟组织开展临床检验试剂集中带量采购谈判议价，采购产品范围涉及肿瘤相关抗原测定、感染性疾病实验检测等。在体外诊断市场的销售模式中，一般仪器是赠送或者低价出售，试剂是企业的主要利润来源，如果试剂纳入全国集采，企业的利润率水平必然会大幅下降。
从供需关系来看，医药产业是人的刚性需求，而中国的市场庞大，且正在迈入老龄化社会，医药产业的需求仍会逐渐放大。从这个角度来看，医药的投资价值仍在。
从上面来看，医药企业估值下滑主要在于带量采购政策的影响，自2018年以来，部分药品、高值耗材开始带量采购，随之而来的是产品大降价，降价幅度超过50%，部分高值耗材例如冠脉支架甚至降价约93%。以价换量的主要目的是医保控费，节省患者开支，但对于企业而言，在以价换量中找到企业的新机会需要时间。就目前而言，产品如果进入带量采购，企业产品盈利能力必然受损。集采政策带来的影响仍将持续。
另外需求是核心驱动力，长春高新自5月创522元新高后，开始回调，市场蒸发超千亿。但下跌的原因并非因为业绩，上半年公司实现营收49.63亿元、归母净利润19.23亿元，分别同比增长26.71%、46.85%，业绩表现一如既往。此次下跌主要是公司赖以生存的产品生长激素被传出集采及滥用的消息，令市场失去信心。今年上半年，主营生长激素的金赛药业实现营收37.88亿元，净利润18.59亿元，占长春高新整体营收的76.3%、占整体净利润的96.6%。生长激素本身并非刚需，但是在焦虑的家长看来，身高和成绩一样，能提高一点是一点。因此投资人对长春高新的担忧则是需求端在政策的影响下收缩或者在集采大潮中降价，从而影响企业长期的盈利能力。
医药行业的子行业众多，医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械等子行业的表现不一。
9月17日，首先迎来上涨的是CRO板块上市公司，包括药明康德、泰格医药、康龙化成等，在高度重视创新药研发的时代，CXO企业行业也迎来高速发展机遇，创新药新政策的实施只会短期影响到国内的市场，而国际市场不会受到波及，随着行业政策的推进以及药品质量标准的提升，行业的集中度将会进—步提升。
另外，创新药企业含金量毋庸置疑，10年10亿的时间与精力的投入，从研发到临床、审批、销售，且对企业的资本要求极高，同时风险也很大，即使过五关斩六将走到最后一步，也可能面临失败，多年辛苦付之东流。不过这也成为创新药的竞争壁垒。
医疗医药板块的机会一直存在，也不乏业绩确定性高的好企业，在漫长的调整期后，企业估值也逐渐降低，至于是否合理，则要看市场情绪和信心。
从长远来看，在挣扎中求生必然会去除糟粕，萃取精华，而长期资金也会在调整到一定程度时进行抄底。除非企业存在大的利空，使得原来的估值假设不再成立。细分赛道的机会仍旧存在，需要细心挖掘。
医药行业近几年来被认为是“牛股集中营”，不乏10年10倍的大牛股，诸如临床CRO龙头泰格医药、疫苗股智飞生物（300122.SZ）、眼科龙头爱尔眼科（300015.SZ）等都不同程度地实现了长牛，同时公司的业绩也保持稳定高速增长。
但是自今年以来，A股医药板块的表现却并不理想。截至9月16日，诸多的医药股龙头从年初至今已经腰斩，其中不乏医药板块各细分赛道的龙头企业，创新药龙头企业恒瑞医药（600276.SH）年内下跌50.66%，市值蒸发约3000億;体外诊断试剂龙头安图生物（603658.SH）年内下跌55.52%;生长素龙头长春高新（000661.Sz）下跌超过47%。
巴菲特曾说，人生就像滚雪球，最重要是发现很湿的雪和很长的坡。一直以来被认为是长坡厚雪的医药板块为何一片冰凉？近期有私募机构指出，以消费医药为代表的核心资产在经过半年时间的调整后，正在进入高性价比区域，布局时机开始显现。
那么身处其中的投资人究竟是该大逃亡还是抄底入场？医药的投资逻辑是否仍然成立？
腰斩的原因
“医药茅”恒瑞医药今年一季度曾一骑绝尘，市值一度超过6000亿元，到现在已经被迈瑞医疗、药明康德赶超，其中原因一是和集中带量采购有关，6月恒瑞医药的重磅产品造影剂碘克沙醇全国集采落选。抗肿瘤、麻醉、造影剂是恒瑞医药的三个重磅产品线，2020年三大产品线分别为恒瑞医药贡献152.68亿元、45.91亿元、36.3亿元营收，造影剂的销售模式主要是to B，此次造影剂的集采失利，对公司未来的业绩必然造成不利影响。
原因二是恒瑞医药今年上半年业绩增速不及预期。上半年恒瑞医药营收132.98亿元，同比增长17.58%，而净利润为26.62亿元，同比增长0.37%。其2018-2020年的净利润业绩增速分别为23.3%、31.16%和18.44%，今年业绩平平也令投资人惶恐不已。
原因三则是关于创新药新政袭来，7月2日，CDE发布“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知”，核心内容是以后国内创新药申报临床，要和现有方案中的最优药物做对比，头对头打败已经获批的最好品种，否则上市无门。这样一来，某些想弯道超车的创新药企业就要衡量投入的时间和精力是否值得了，这一政策能有效避免国内的创新药靶点扎堆现象，真正让药企投入到创新药研发工作中，不过也相应提高了国内创新药研发获批的门槛。
恒瑞医药的应对方式一是创新药研发力度加大，二是加速出海。至于股价，恒瑞医药9月15日公开表示，二级市场的股价受多种因素的影响。公司目前8款创新药获批上市，数十个创新药正在开展临床试验，公司将继续致力于发展主营业务，为股东提供更好的投资回报。
然而体外诊断龙头安图生物与恒瑞医药不同，安图生物的业绩在上半年出现较快增长，公司上半年实现营收、归母净利润分别为16.78亿元和4.13亿元，同比分别增长39.13%和50.63%。那么为何公司年内超跌五成呢？主要在于投资人对带量采购的担忧，尤其是8月安徽省公告，拟组织开展临床检验试剂集中带量采购谈判议价，采购产品范围涉及肿瘤相关抗原测定、感染性疾病实验检测等。在体外诊断市场的销售模式中，一般仪器是赠送或者低价出售，试剂是企业的主要利润来源，如果试剂纳入全国集采，企业的利润率水平必然会大幅下降。
从供需关系来看，医药产业是人的刚性需求，而中国的市场庞大，且正在迈入老龄化社会，医药产业的需求仍会逐渐放大。从这个角度来看，医药的投资价值仍在。
拐点已至？
从上面来看，医药企业估值下滑主要在于带量采购政策的影响，自2018年以来，部分药品、高值耗材开始带量采购，随之而来的是产品大降价，降价幅度超过50%，部分高值耗材例如冠脉支架甚至降价约93%。以价换量的主要目的是医保控费，节省患者开支，但对于企业而言，在以价换量中找到企业的新机会需要时间。就目前而言，产品如果进入带量采购，企业产品盈利能力必然受损。集采政策带来的影响仍将持续。
另外需求是核心驱动力，长春高新自5月创522元新高后，开始回调，市场蒸发超千亿。但下跌的原因并非因为业绩，上半年公司实现营收49.63亿元、归母净利润19.23亿元，分别同比增长26.71%、46.85%，业绩表现一如既往。此次下跌主要是公司赖以生存的产品生长激素被传出集采及滥用的消息，令市场失去信心。今年上半年，主营生长激素的金赛药业实现营收37.88亿元，净利润18.59亿元，占长春高新整体营收的76.3%、占整体净利润的96.6%。生长激素本身并非刚需，但是在焦虑的家长看来，身高和成绩一样，能提高一点是一点。因此投资人对长春高新的担忧则是需求端在政策的影响下收缩或者在集采大潮中降价，从而影响企业长期的盈利能力。
医药行业的子行业众多，医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械等子行业的表现不一。
9月17日，首先迎来上涨的是CRO板块上市公司，包括药明康德、泰格医药、康龙化成等，在高度重视创新药研发的时代，CXO企业行业也迎来高速发展机遇，创新药新政策的实施只会短期影响到国内的市场，而国际市场不会受到波及，随着行业政策的推进以及药品质量标准的提升，行业的集中度将会进—步提升。
另外，创新药企业含金量毋庸置疑，10年10亿的时间与精力的投入，从研发到临床、审批、销售，且对企业的资本要求极高，同时风险也很大，即使过五关斩六将走到最后一步，也可能面临失败，多年辛苦付之东流。不过这也成为创新药的竞争壁垒。
医疗医药板块的机会一直存在，也不乏业绩确定性高的好企业，在漫长的调整期后，企业估值也逐渐降低，至于是否合理，则要看市场情绪和信心。
从长远来看，在挣扎中求生必然会去除糟粕，萃取精华，而长期资金也会在调整到一定程度时进行抄底。除非企业存在大的利空，使得原来的估值假设不再成立。细分赛道的机会仍旧存在，需要细心挖掘。