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摘要：企业财务杠杆原理是指在正常经营期间企业长期资金总额不变的条件下，企业由营业利润中支付的债务成本即：债务利息，优先股股息等，是相对固定的，正是这些固定资本成本的存在，导致权益资本报酬率变动率大于总资本报酬变动率的现象。类似于当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减小或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。财务杠杆反映企业权益资本收益的不确定性，我们由此可以评价企业的财务风险。
关键词：营业杠杆；财务杠杆；复合杠杆
中图分类号：F275 文献标识码：A
一、引言
在初高中的物理课中关于杠杆指的是存在一个固定的支点，人们可以通过一个木棍利用杠杆效应用较小的力量移动一个非常重的物体。财务管理中也存在类似的杠杆，它的原理与物理学的类似，但作用却不相同，表现为：由于固定支出的存在，导致当某以财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应本质上反应不同财务变量之间的相互作用，包括经营杠杆，财务杠杆，和总杠杆这三种基本形式。
二、经营杠杆
1.营业杠杆的含义
营业杠杆也称经营杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在而使得企业总资本报变动酬率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反应企业总资本报酬率的不确定性，可以用来评价企业的经营风险。
2.营业杠杆系数的测算
所谓营业杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数，其计算公式为：
经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变动率/产销业务变动率
在固定经营性成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长所引起的利润增长的幅度。销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小，反之亦然。
三、财务杠杆效应
在市场经济的条件下，企业筹措和使用资本是要付出资本代价的，负债经营已经成为企业经营当中的极为普遍的现象，甚至可以说成是当代企业一个重要的特征。如果一个企业在一定的条件下为正常经营而进行合理的举债，这不但可以为企业筹集到经营周转的大部分资金需求，而且还会给企业带来可观的财务收益。如何合理运用财务杠杆，如何有效运用财务杠杆使企业获得最大收益，成为经营决策者面临的一大难题。企业在获得财务杠杆收益的同时候，也伴随着难以预计的财务风险的出现，因此认真的分析其影响原因，搞清它对企业筹资过程产生的影响，才能够充分利用杠杆效应为企业服务。
（一）简介
在企业长期资金总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或者减少时，每一元营业利润中所负担的债务成本就会随之相应地减小或增大，从而给每股普通股带来相应的额外的收益或损失。由于利息是固定的，所以，举债具有财务杠杆效应。但是财务杠杆效应是一把“双刃剑”有利有弊，既可以给企业带来正面的、积极的，有利的影响，也可以带来负面、消极的，不利的影响。其前提条件是：总资产利润率是否大于利率的水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是正面影响；相反的，当总资产利润率小于利率时，举债则给企业带来的是负面的影响。
（二）产生财务杠杆效应的根源
1.由于财务费用是固定性
企业的资金总额由权益资金和负债资金共同组成。
假如企业全部资金都由权益资金构成，那么息税前利润与每股利润的变动幅度是相一致的，同步的，那么也就不会产生财务杠杆效应。但是企业一般以银行长短期借款、发行权益债券、发行优先股或者融资租赁等一些方式筹集经营所需资金，那么企业就要负担借款所带来的利息、发行的债券应承担的利息，支付优先股的股息和支付融资租赁的租金。
在企业资金结构一定的前提条件下，不管企业营业利润是多少，企业支付债务利息、融资租赁租金和优先股股利等的一些财务费用，一般都是固定不变的。在企业利润增加的情况下，这些费用的支付是不会随之增加的；相应地，而在企业利润减少情况下，这些费用的支付也是不会随之减少的。但是当息税前的利润增大的时候，每一元利润所负担的固定财务费用是会相对减少的，这就能给普通股股东带来更多的利润；相反亦然。
2.税收的节流作用
企业通过税收的节流作用带来的收益是显著的，同时也是合理合法的。首先，负债利息可以用来冲减企业所得税，企业使用负债来筹集资金能够给企业带来税收上的收益。按照规定，生产经营期间的负债利息可以计入企业的财务费用，并在当期或以后的期内的税前利润中去除，这样就会使得企业减少当期应纳税所得额。这样企业就创造了额外的收益。
其次，企业选择融资租赁的方式可以使承租人获得更多收益：一方面承租人在资金紧张的情况可以及时购入机器设备，进行日常的生产经营活动；另一方面是外部融资租入设备，厂房等，都被记入其固定资产的账户中，承租企业可以由此来计提固定资产折旧费，费用的增加使得企业应纳税额相应地减少；再者，企业所支付的融资租赁租金中包括本金和利息大两部分，支付的利息部分计入融资的财务费用，这样就又减少了税收，为企业再创收益。
3.由于息税前的资金利润率和负债资金利息率
企业和它的所有者的收益是由两部分组成：一是企业企业举借负债资金而获得的收益，二是企业使用股东的权益资金而获得的。这两部分虽然都达到了筹集资金的效果，可是产生的收益却是不同的。财务杠杆所引起的正面效应和负面效应使得企业管理者更合理的筹集资金，为企业创造更大的收益。
财务杠杠带来的负面效应：当企业息税前总利润率小于负债利息率的时候，企业利用负债资金创造的息税前的企业利润不足以弥补利息费用，此时企业就需要从权益资金的收益中拿出一部分资金来补偿企业的负债利息，企业的所有者为此损失一部分的额外的资金。这时企业不仅可能得不到任何的收益回报，而且可能严重亏损，甚至陷入破产的危机。这时的利息费用对企业的额外损失是具有放大作用的财务杠杆负面效应。财务杠杆的负效作用就是这么产生的。 财务杠杆带来的正面效应：当企业息税前总利润率大于负债利息率的时候，负债资金所创造的息税前利润在支付了利息费用之后会剩下一部分，这部分其实是企业所有者对债权人收益的掠夺，企业将其并入到权益资金的收益中，继而提高了权益资金的净利率。此时企业举借外债筹集资金显然是合理的，这时，利息成本对额外收益具有放大的作用，财务杠杆的正面作用就是这么产生的。
（三）财务杠杆和财务杠杆系数
1.财务杠杆的含义
财务杠杆也称为筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。由于债务利息，优先股股息等固定资本成本的存在而导致权益资本报酬变动率大于总资产报酬变动率得现象。财务杠杆反应企业权益资本收益的不确定行，可以用来评价企业的财务风险。
2.财务杠杆系数的测算：
财务杠杆系数=普通股每股收益率/息税前利润变动率。
（DFL）=（ΔEPS/EPS）/（ ΔEBIT/EBIT）
Δ普通股每股收益率（EPS）=（EBIT-I）（1-I）/N
财务杠杆系数是指企业每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。他可以用来反映财务杠杆作用的程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。影响每股收益的因素有息税前利润，债务资本利息，公司所得税税率和普通股股数。当有固定利息费用存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分他的利息费用，从而提高每股收益，使得每股收益的增长率大于息税前利润变动幅度的增长率。
3.财务杠杆财务效应简析
（1）影响财务收益的分析
在企业资本结构一定的的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来利益。我国《企业所得税暂行条例》中明确规定：”在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。” 企业负债相对于权益资本的最主要的特点是它可以给企业带来税收方面的优惠。这种收益的增加显然是合理合法的，减少企业经营的负担。在既定负债利率和所得税税率不变的情况下，企业的负债总额越多，那么给企业所带来的利息抵税效用也就会越大。
企业中债务资本和权益资本是一样可以获取相应的投资利润，在负债比率、负债利率、所得税税率既定的情况下，资本利润率越高，财务杠杆效用就越大。虽然债权人对企业的资产求偿权在先，但是他只能获得固定的利息收人和到期的本金，而所创造的剩余高额利润全部归权益资本所有，提高了权益资本利润率。
（2）影响财务风险的分析
财务杠杆是否给公司经营带来正面或者负面影响，关键在于该公司的总资产利利润率是否大于银行利率水平，这一点保障企业获得收益的关键一点。当银行利率水平相对不变时，如果公司的赢利水平低，股东就没有得到应有的收益，财务杠杆在此对企业的经营发挥了负面效应，抑制了公司的成长。造成这种结果的原因主要在于公司的赢利能力相对较低，借债资金利用率没有得到高效运作；公司没有重视内部经营管理，没有将有限的财务资源得到企业最具有竞争力的业务上。
企业在经营活动中，与筹资相关的风险，尤其是在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险，由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股每股利润下降的更快，从而给企业带来财务风险。另外企业举借债务筹集资金一方面会增加企业固定的成本费用，给企业增加了定期支付财务费用的压力。另一方面企业还面临着到期还本的压力。 因为负债的本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务，如果企业到期无法偿还，会面临财务危机，而严重财务危机会增加企业额外的成本，减少企业创造的现金流量，更严重者，还会直接导致企业破产清算。清算成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产清算时所发生的诉讼费、律师费，管理费、和顾问费等都要计入成本中去。
（3）影响财务杠杆收益与风险的其他因素
资本规模的变动；资本结构的变动；债务利率的变动；息税前利率的变动等。
四、复合杠杆效应
复合杠杆也称为总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合，复合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响，一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，起作用会更大，其公式为：
复合杠杆系数DOL（或DTL）=DOL*DFL
复合杠杆系数或总杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。
五、总结
通过以上的分析和总结，我们不难发现，杠杆效应既可以产生杠杆利益，给企业增加额外的收益，也能给企业带来杠杆风险，给企业增加额外的经营风险，研究这些杠杆效应并充分灵活利用这些效应，有助于企业合理规避风险，提高收益，降低经营风险。
对于企业而言不同的筹资手段会对企业的最终收益产生不同的作用结果，而在此我也仅以企业最常用的筹资手段“财务杠杆”从不同的角度总结归纳为：要提高企业筹资效益，就必须把握好企业财务结构、资本结构，并按照企业预期合理搭配各种筹资方式。同时，合理安排企业的负债规模、期限、结构等，使之最优化配置，也要综合利用营运杠杆，和复合杠杆的效应从而充分提高企业的整体效益。
参考文献：
[1]李忠宝. 资本成本与资本结构[M].财务管理概论（第三版-第六章） .
[2]彭韶兵. 融资管理[M].财务管理（第四版-第九章）.
[3]赵德武. 杠杆效应[M].高级财务分析（第四版-第八章）.
[4]彭丽坤.合理负债有效利用财务杠杆效益[J].中国乡镇企业会计，2011（09）.
[5]毕洪.财务杠杆在实际生活中的应用[J].山西高等学校社会科学学报，2011（07）.
[6]蓝莎.财务杠杆原理及经典案例分析[J].会计师，2012（03）.
作者简介：张岩，女，1991年5月出生，河南洛阳人，会计专业
关键词：营业杠杆；财务杠杆；复合杠杆
中图分类号：F275 文献标识码：A
一、引言
在初高中的物理课中关于杠杆指的是存在一个固定的支点，人们可以通过一个木棍利用杠杆效应用较小的力量移动一个非常重的物体。财务管理中也存在类似的杠杆，它的原理与物理学的类似，但作用却不相同，表现为：由于固定支出的存在，导致当某以财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应本质上反应不同财务变量之间的相互作用，包括经营杠杆，财务杠杆，和总杠杆这三种基本形式。
二、经营杠杆
1.营业杠杆的含义
营业杠杆也称经营杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在而使得企业总资本报变动酬率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反应企业总资本报酬率的不确定性，可以用来评价企业的经营风险。
2.营业杠杆系数的测算
所谓营业杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数，其计算公式为：
经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变动率/产销业务变动率
在固定经营性成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长所引起的利润增长的幅度。销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小，反之亦然。
三、财务杠杆效应
在市场经济的条件下，企业筹措和使用资本是要付出资本代价的，负债经营已经成为企业经营当中的极为普遍的现象，甚至可以说成是当代企业一个重要的特征。如果一个企业在一定的条件下为正常经营而进行合理的举债，这不但可以为企业筹集到经营周转的大部分资金需求，而且还会给企业带来可观的财务收益。如何合理运用财务杠杆，如何有效运用财务杠杆使企业获得最大收益，成为经营决策者面临的一大难题。企业在获得财务杠杆收益的同时候，也伴随着难以预计的财务风险的出现，因此认真的分析其影响原因，搞清它对企业筹资过程产生的影响，才能够充分利用杠杆效应为企业服务。
（一）简介
在企业长期资金总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或者减少时，每一元营业利润中所负担的债务成本就会随之相应地减小或增大，从而给每股普通股带来相应的额外的收益或损失。由于利息是固定的，所以，举债具有财务杠杆效应。但是财务杠杆效应是一把“双刃剑”有利有弊，既可以给企业带来正面的、积极的，有利的影响，也可以带来负面、消极的，不利的影响。其前提条件是：总资产利润率是否大于利率的水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是正面影响；相反的，当总资产利润率小于利率时，举债则给企业带来的是负面的影响。
（二）产生财务杠杆效应的根源
1.由于财务费用是固定性
企业的资金总额由权益资金和负债资金共同组成。
假如企业全部资金都由权益资金构成，那么息税前利润与每股利润的变动幅度是相一致的，同步的，那么也就不会产生财务杠杆效应。但是企业一般以银行长短期借款、发行权益债券、发行优先股或者融资租赁等一些方式筹集经营所需资金，那么企业就要负担借款所带来的利息、发行的债券应承担的利息，支付优先股的股息和支付融资租赁的租金。
在企业资金结构一定的前提条件下，不管企业营业利润是多少，企业支付债务利息、融资租赁租金和优先股股利等的一些财务费用，一般都是固定不变的。在企业利润增加的情况下，这些费用的支付是不会随之增加的；相应地，而在企业利润减少情况下，这些费用的支付也是不会随之减少的。但是当息税前的利润增大的时候，每一元利润所负担的固定财务费用是会相对减少的，这就能给普通股股东带来更多的利润；相反亦然。
2.税收的节流作用
企业通过税收的节流作用带来的收益是显著的，同时也是合理合法的。首先，负债利息可以用来冲减企业所得税，企业使用负债来筹集资金能够给企业带来税收上的收益。按照规定，生产经营期间的负债利息可以计入企业的财务费用，并在当期或以后的期内的税前利润中去除，这样就会使得企业减少当期应纳税所得额。这样企业就创造了额外的收益。
其次，企业选择融资租赁的方式可以使承租人获得更多收益：一方面承租人在资金紧张的情况可以及时购入机器设备，进行日常的生产经营活动；另一方面是外部融资租入设备，厂房等，都被记入其固定资产的账户中，承租企业可以由此来计提固定资产折旧费，费用的增加使得企业应纳税额相应地减少；再者，企业所支付的融资租赁租金中包括本金和利息大两部分，支付的利息部分计入融资的财务费用，这样就又减少了税收，为企业再创收益。
3.由于息税前的资金利润率和负债资金利息率
企业和它的所有者的收益是由两部分组成：一是企业企业举借负债资金而获得的收益，二是企业使用股东的权益资金而获得的。这两部分虽然都达到了筹集资金的效果，可是产生的收益却是不同的。财务杠杆所引起的正面效应和负面效应使得企业管理者更合理的筹集资金，为企业创造更大的收益。
财务杠杠带来的负面效应：当企业息税前总利润率小于负债利息率的时候，企业利用负债资金创造的息税前的企业利润不足以弥补利息费用，此时企业就需要从权益资金的收益中拿出一部分资金来补偿企业的负债利息，企业的所有者为此损失一部分的额外的资金。这时企业不仅可能得不到任何的收益回报，而且可能严重亏损，甚至陷入破产的危机。这时的利息费用对企业的额外损失是具有放大作用的财务杠杆负面效应。财务杠杆的负效作用就是这么产生的。 财务杠杆带来的正面效应：当企业息税前总利润率大于负债利息率的时候，负债资金所创造的息税前利润在支付了利息费用之后会剩下一部分，这部分其实是企业所有者对债权人收益的掠夺，企业将其并入到权益资金的收益中，继而提高了权益资金的净利率。此时企业举借外债筹集资金显然是合理的，这时，利息成本对额外收益具有放大的作用，财务杠杆的正面作用就是这么产生的。
（三）财务杠杆和财务杠杆系数
1.财务杠杆的含义
财务杠杆也称为筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。由于债务利息，优先股股息等固定资本成本的存在而导致权益资本报酬变动率大于总资产报酬变动率得现象。财务杠杆反应企业权益资本收益的不确定行，可以用来评价企业的财务风险。
2.财务杠杆系数的测算：
财务杠杆系数=普通股每股收益率/息税前利润变动率。
（DFL）=（ΔEPS/EPS）/（ ΔEBIT/EBIT）
Δ普通股每股收益率（EPS）=（EBIT-I）（1-I）/N
财务杠杆系数是指企业每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。他可以用来反映财务杠杆作用的程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。影响每股收益的因素有息税前利润，债务资本利息，公司所得税税率和普通股股数。当有固定利息费用存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分他的利息费用，从而提高每股收益，使得每股收益的增长率大于息税前利润变动幅度的增长率。
3.财务杠杆财务效应简析
（1）影响财务收益的分析
在企业资本结构一定的的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来利益。我国《企业所得税暂行条例》中明确规定：”在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。” 企业负债相对于权益资本的最主要的特点是它可以给企业带来税收方面的优惠。这种收益的增加显然是合理合法的，减少企业经营的负担。在既定负债利率和所得税税率不变的情况下，企业的负债总额越多，那么给企业所带来的利息抵税效用也就会越大。
企业中债务资本和权益资本是一样可以获取相应的投资利润，在负债比率、负债利率、所得税税率既定的情况下，资本利润率越高，财务杠杆效用就越大。虽然债权人对企业的资产求偿权在先，但是他只能获得固定的利息收人和到期的本金，而所创造的剩余高额利润全部归权益资本所有，提高了权益资本利润率。
（2）影响财务风险的分析
财务杠杆是否给公司经营带来正面或者负面影响，关键在于该公司的总资产利利润率是否大于银行利率水平，这一点保障企业获得收益的关键一点。当银行利率水平相对不变时，如果公司的赢利水平低，股东就没有得到应有的收益，财务杠杆在此对企业的经营发挥了负面效应，抑制了公司的成长。造成这种结果的原因主要在于公司的赢利能力相对较低，借债资金利用率没有得到高效运作；公司没有重视内部经营管理，没有将有限的财务资源得到企业最具有竞争力的业务上。
企业在经营活动中，与筹资相关的风险，尤其是在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险，由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股每股利润下降的更快，从而给企业带来财务风险。另外企业举借债务筹集资金一方面会增加企业固定的成本费用，给企业增加了定期支付财务费用的压力。另一方面企业还面临着到期还本的压力。 因为负债的本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务，如果企业到期无法偿还，会面临财务危机，而严重财务危机会增加企业额外的成本，减少企业创造的现金流量，更严重者，还会直接导致企业破产清算。清算成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产清算时所发生的诉讼费、律师费，管理费、和顾问费等都要计入成本中去。
（3）影响财务杠杆收益与风险的其他因素
资本规模的变动；资本结构的变动；债务利率的变动；息税前利率的变动等。
四、复合杠杆效应
复合杠杆也称为总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合，复合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响，一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，起作用会更大，其公式为：
复合杠杆系数DOL（或DTL）=DOL*DFL
复合杠杆系数或总杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。
五、总结
通过以上的分析和总结，我们不难发现，杠杆效应既可以产生杠杆利益，给企业增加额外的收益，也能给企业带来杠杆风险，给企业增加额外的经营风险，研究这些杠杆效应并充分灵活利用这些效应，有助于企业合理规避风险，提高收益，降低经营风险。
对于企业而言不同的筹资手段会对企业的最终收益产生不同的作用结果，而在此我也仅以企业最常用的筹资手段“财务杠杆”从不同的角度总结归纳为：要提高企业筹资效益，就必须把握好企业财务结构、资本结构，并按照企业预期合理搭配各种筹资方式。同时，合理安排企业的负债规模、期限、结构等，使之最优化配置，也要综合利用营运杠杆，和复合杠杆的效应从而充分提高企业的整体效益。
参考文献：
[1]李忠宝. 资本成本与资本结构[M].财务管理概论（第三版-第六章） .
[2]彭韶兵. 融资管理[M].财务管理（第四版-第九章）.
[3]赵德武. 杠杆效应[M].高级财务分析（第四版-第八章）.
[4]彭丽坤.合理负债有效利用财务杠杆效益[J].中国乡镇企业会计，2011（09）.
[5]毕洪.财务杠杆在实际生活中的应用[J].山西高等学校社会科学学报，2011（07）.
[6]蓝莎.财务杠杆原理及经典案例分析[J].会计师，2012（03）.
作者简介：张岩，女，1991年5月出生，河南洛阳人，会计专业