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摘 要 并购活动中财务风险的防范是非常重要的，本文分析了并购过程中可能出现的各种财务风险影响因素，希望能对企业并购活动提高成功率有所帮助。
关键词 并购 财务风险
中图分类号：F27 文献标识码：A
企业并购是资本营运的重要组成部分。企业并购除了可以使几个企业能够实现互补的竞争优势，通过联合的合力创造出新的更大的竞争优势。通过并购实现资源的优化配置是资本营运的重要途径，然而并购过程中的风险也是不可小觑的，下面着重分析并购过程中有哪些财务风险。
一、环境风险
环境风险，是指影响企业并购的财务成果和财务状况的一些外部因素的不确定所带来的财务风险。比如经济周期性波动、国家宏观经济政策、汇率、通货膨胀/紧缩、利率等都会对企业并购造成一定影响；另外，并购方经营环境、筹资和资金状况、被收购方反收购和收购价格的变化等等，这些内部的因素也构成了一定的威胁。如果企业并购所涉及的领域很宽泛比如法律、财务、专有技术邓，并购财务风险的不确定性可能由这些因素导致。当然，这种风险也算系统风险，只能降低，不能消除。
二、信息不对称风险
在企业并购过程中，信息不对称性对财务风险的影响主要来自收购一方对目标公司的真实情况少于被收购方对自身企业的了解。因为收购方掌握信息不完全，经常会高估合并后的规模效益，执行收购后，各种被隐藏的问题逐渐暴露，造成收购方的损失。并购双方处于信息不对称地位导致错误的决策。在企业并购过程中，信息不对称性普遍存在。目标企业如果披露的信息受监督不明显并有意隐藏、作假、虚报财务成果时，并购方对其财务报表真实性、负债率等情况估计不足，不能准确地判断目标企业的盈利能力和资产价值，进而导致价值风险。并购方在并购过程中对企业财务报表的过分倚重和调查信息的缺乏经常造成陷入目标公司的“财务陷阱”。虽然并购过程中第一信息来源与价值判断依据来自于财务报表，但一定要正确认识财务报表，本身它存在许多足，例如不能充分、及时、全面披露所有重大的信息,使得并购方不能及时对重大的事项有充分的认识。所以为了避免财务陷阱，就要对企业财务报表有理性的认识。
三、目标企业定价风险
并购交易的本质是目标企业的定价，一个大家都满意的价格是并购成功的关键所在。并购方对目标企业的估价取决于并购方对其未来收益大小的预期。这个估值包含了多种因素所造成的不确定性造成了并购公司的估价风险，风险的大小决定与目标企业的信息质量。双方确定目标企业定价的依据主要是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失夸大收益，很多信息不作充分、准确，直接影响到企业估价的合理性，从而导致并购后的企业面临潜在的风险。此外，并购时需要对目标企业的资产和负债、标的物等进行评估。但这个评估结果的准确性是不是非常合理，这里面有没有人为的操作性，以及外部因素的干扰都会造成目标企业定价的风险。
四、融资环节财务风险
企业并购的融资风险指企业能否及时保证筹集到并购资金以及该资金对并购后企业的影响。融资风险主要表现为债务风险。包括收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资放大了收益的波动，因为如果收购方在收购过程中所付代价太高，举债太沉重，会导致其收购成功后不能付出本息而倒闭。企业融资可以从内部和外部进行融资。内部融资是指并购方充分利用公司内部的资金而不借助外力筹资完成并购的方法。企业内部融资有企业自有资金、企业应付而未付的税金和利息两个渠道，内部融资主要以现金支付的方式。无须偿还、无成本费用，可以降低企业的融资风险，但过分依赖内部融资会给公司带来巨大的财务压力，产生新的财务风险。如果大量采用内部融资，会占用企业流动资金，从而降低企业的流动性，进而降低快速反应能力，再者企业自有资金用于并购的话，会使重新融资出现困难，很容易影响到并购公司的正常运转，从而增加其财务风险。外部融资即是通过并购公司外部渠道筹集并购资金。企业的外部融资的途径有很多，外部融资包括了债务融资、权益融资和混合性证券融资。债务融资顾名思义是指企业通过举债来筹集并购所需资金。债务融资的特点有资金成本低，能带来财务杠杆利益节税利益，不会稀释股权等。虽然有这些优点，但并不是完美的融资方式，债务到期时要还本付息，如果债务负担过重，将会导致资本结构恶化，严重情况下会使并购企业容易陷入财务危机。权益融资是指企业通发行股票的方式进行融集资金。这种方式融资的优势是可以通过发行股票迅速筹集到大量资金不用担心到期日，但权益融资也不是一点劣势也没有。股票融资主要有两种方式，普通股融资和优先股融资。普通股融资的风险是容易易分散企业控制权，因为发行了太多的股票，股权不集中；也会使企业的平均资金成本最低，也没有向债券融资一样税前抵扣；审查成本较高且定价低。优先股融资也有一定风险，由于优先股股东承担了相同的风险，却只有固定的回报，在发行效果上要略逊于债券。混合性证券融资通常包括可转换优先股和可转换债券。发行可转换优先股，会减少公司取得资金和增加公司财务负担的风险。
五、支付环节的主要财务风险
支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。支付风险主要表现在两个方面：股权支付的股权稀释风险、现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险和杠杆支付的债务风险。使用现金支付工具，会让公司所承受的现金压力比较大；企业的盈利能力会限制交易的规模。
总之，企业并购所具有的风险贯穿于整个并购过程中，并且相当复杂和广泛。在进行并购时应当尽可能了解目标公司信息，评估可能存在的风险，力求使系统风险降到最低，使非系统风险消除，对并购前期做好充分准备，考虑并购中可能出现的可能性，争取做到提前预防，最终使并购活动顺利进行。□
（作者：天津商业大学2008届会计学研究生，研究方向：会计理论与方法）
参考文献：
[1]郭继荣.企业并购财务风险的防范.经济师,2009.3.
[2]文彬.并购中财务风险的预警及控制.改革与战略,2008..1.
[3]冯力刚.企业并购后整合问题研究.硕士论文.
[4]赵凌志.企业并购的财务问题研究.劳动保障世界,2010.1.
关键词 并购 财务风险
中图分类号：F27 文献标识码：A
企业并购是资本营运的重要组成部分。企业并购除了可以使几个企业能够实现互补的竞争优势，通过联合的合力创造出新的更大的竞争优势。通过并购实现资源的优化配置是资本营运的重要途径，然而并购过程中的风险也是不可小觑的，下面着重分析并购过程中有哪些财务风险。
一、环境风险
环境风险，是指影响企业并购的财务成果和财务状况的一些外部因素的不确定所带来的财务风险。比如经济周期性波动、国家宏观经济政策、汇率、通货膨胀/紧缩、利率等都会对企业并购造成一定影响；另外，并购方经营环境、筹资和资金状况、被收购方反收购和收购价格的变化等等，这些内部的因素也构成了一定的威胁。如果企业并购所涉及的领域很宽泛比如法律、财务、专有技术邓，并购财务风险的不确定性可能由这些因素导致。当然，这种风险也算系统风险，只能降低，不能消除。
二、信息不对称风险
在企业并购过程中，信息不对称性对财务风险的影响主要来自收购一方对目标公司的真实情况少于被收购方对自身企业的了解。因为收购方掌握信息不完全，经常会高估合并后的规模效益，执行收购后，各种被隐藏的问题逐渐暴露，造成收购方的损失。并购双方处于信息不对称地位导致错误的决策。在企业并购过程中，信息不对称性普遍存在。目标企业如果披露的信息受监督不明显并有意隐藏、作假、虚报财务成果时，并购方对其财务报表真实性、负债率等情况估计不足，不能准确地判断目标企业的盈利能力和资产价值，进而导致价值风险。并购方在并购过程中对企业财务报表的过分倚重和调查信息的缺乏经常造成陷入目标公司的“财务陷阱”。虽然并购过程中第一信息来源与价值判断依据来自于财务报表，但一定要正确认识财务报表，本身它存在许多足，例如不能充分、及时、全面披露所有重大的信息,使得并购方不能及时对重大的事项有充分的认识。所以为了避免财务陷阱，就要对企业财务报表有理性的认识。
三、目标企业定价风险
并购交易的本质是目标企业的定价，一个大家都满意的价格是并购成功的关键所在。并购方对目标企业的估价取决于并购方对其未来收益大小的预期。这个估值包含了多种因素所造成的不确定性造成了并购公司的估价风险，风险的大小决定与目标企业的信息质量。双方确定目标企业定价的依据主要是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失夸大收益，很多信息不作充分、准确，直接影响到企业估价的合理性，从而导致并购后的企业面临潜在的风险。此外，并购时需要对目标企业的资产和负债、标的物等进行评估。但这个评估结果的准确性是不是非常合理，这里面有没有人为的操作性，以及外部因素的干扰都会造成目标企业定价的风险。
四、融资环节财务风险
企业并购的融资风险指企业能否及时保证筹集到并购资金以及该资金对并购后企业的影响。融资风险主要表现为债务风险。包括收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资放大了收益的波动，因为如果收购方在收购过程中所付代价太高，举债太沉重，会导致其收购成功后不能付出本息而倒闭。企业融资可以从内部和外部进行融资。内部融资是指并购方充分利用公司内部的资金而不借助外力筹资完成并购的方法。企业内部融资有企业自有资金、企业应付而未付的税金和利息两个渠道，内部融资主要以现金支付的方式。无须偿还、无成本费用，可以降低企业的融资风险，但过分依赖内部融资会给公司带来巨大的财务压力，产生新的财务风险。如果大量采用内部融资，会占用企业流动资金，从而降低企业的流动性，进而降低快速反应能力，再者企业自有资金用于并购的话，会使重新融资出现困难，很容易影响到并购公司的正常运转，从而增加其财务风险。外部融资即是通过并购公司外部渠道筹集并购资金。企业的外部融资的途径有很多，外部融资包括了债务融资、权益融资和混合性证券融资。债务融资顾名思义是指企业通过举债来筹集并购所需资金。债务融资的特点有资金成本低，能带来财务杠杆利益节税利益，不会稀释股权等。虽然有这些优点，但并不是完美的融资方式，债务到期时要还本付息，如果债务负担过重，将会导致资本结构恶化，严重情况下会使并购企业容易陷入财务危机。权益融资是指企业通发行股票的方式进行融集资金。这种方式融资的优势是可以通过发行股票迅速筹集到大量资金不用担心到期日，但权益融资也不是一点劣势也没有。股票融资主要有两种方式，普通股融资和优先股融资。普通股融资的风险是容易易分散企业控制权，因为发行了太多的股票，股权不集中；也会使企业的平均资金成本最低，也没有向债券融资一样税前抵扣；审查成本较高且定价低。优先股融资也有一定风险，由于优先股股东承担了相同的风险，却只有固定的回报，在发行效果上要略逊于债券。混合性证券融资通常包括可转换优先股和可转换债券。发行可转换优先股，会减少公司取得资金和增加公司财务负担的风险。
五、支付环节的主要财务风险
支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。支付风险主要表现在两个方面：股权支付的股权稀释风险、现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险和杠杆支付的债务风险。使用现金支付工具，会让公司所承受的现金压力比较大；企业的盈利能力会限制交易的规模。
总之，企业并购所具有的风险贯穿于整个并购过程中，并且相当复杂和广泛。在进行并购时应当尽可能了解目标公司信息，评估可能存在的风险，力求使系统风险降到最低，使非系统风险消除，对并购前期做好充分准备，考虑并购中可能出现的可能性，争取做到提前预防，最终使并购活动顺利进行。□
（作者：天津商业大学2008届会计学研究生，研究方向：会计理论与方法）
参考文献：
[1]郭继荣.企业并购财务风险的防范.经济师,2009.3.
[2]文彬.并购中财务风险的预警及控制.改革与战略,2008..1.
[3]冯力刚.企业并购后整合问题研究.硕士论文.
[4]赵凌志.企业并购的财务问题研究.劳动保障世界,2010.1.