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内容摘要：现行扩大进口和鼓励对外投资的政策是以削减外汇储备规模、而不是有效利用外汇储备作为首要的政策目标，因而在外汇储备运用的过程中出现了“重使用，轻效率”的情况。要解决这一问题，需要改变当前的外汇储备运用思路，变被动应对为主动调整。利用外汇储备支持中小企业“走出去”是一个可行的政策选择，它可以解决中小企业海外投资中的融资难题，使我国庞大的外汇储备转化成国际资产和资源，为我国中小企业在“十二五”时期“积极创造参与国际经济合作和竞争新优势”提供强有力的支持。
一、“削减外汇储备”的政策目标并未使外汇储备得到有效利用
近几年，我国外汇储备规模持续攀升，已突破3万亿美元大关，大大提升了我国的综合国力和抵抗风险的能力，但同时也衍生出一些问题：大量基础货币被动增发、人民币升值压力加大、大量外汇资产收益率低且面临缩水风险等。为此，我国政府出台了一系列削减外汇储备的政策措施，如实施积极扩大进口的外贸政策，设立国家主权基金对外投资，以及鼓励有条件的企业开展对外投资和跨国经营等。这些措施通过加速外汇资金的运用，在一定程度上缓解了外汇储备快速增长的压力，但仍是被动应对，特别是没有使外汇储备得到充分、有效的利用。
1、缺乏大宗商品定价权使扩大资源类产品进口付出过高代价
扩大资源类产品进口不仅有利于减少顺差，平衡我国的贸易收支，而且还可以为我国未来的经济发展储备一定的资源。但是，由于缺乏资源类产品的定价权，我国在这类产品的进口上一直面临着“买什么，什么就涨”的尴尬局面。今年1-3月份，我国对原油、铁矿砂、成品油的进口数量分别比去年同期增长11.9%、14.4%和27.7%，进口额同比则增长了39.1％、82.5％和51.7％。三种商品的进口额增速远远高于进口量增速，表明价格因素是拉动进口额增长的主要因素。根据商务部的测算，原油、铁矿砂、成品油三种商品合计拉动我国一季度进口增长9.1个百分点，其中价格上涨因素占5.9个百分点。这说明我国为进口此类产品所花费的外汇大部分用于支付其快速上涨的价格，而非实际购买到的资源。就此来看，在我国缺乏大宗商品定价权的情况下，通过扩大资源类产品进口的方式削减外汇储备，不仅会提升进口成本，造成外汇储备的浪费，还可能增大国内面临的输入型通胀压力。
2、外汇资金多用于支持大型中央企业进行对外投资，而央企海外投资的效率较低，风险较大
首先，央企的规模及其政府背景容易引起其他国家政府的猜忌，尤其是在一些涉及高科技行业以及具有战略意义的资源类项目时，投资所在国政府往往会出于政治考虑而刻意阻挠交易，导致投资或者收购失败。2005年中海油并购优尼科、2009年中铝入股力拓，最后都因两家央企的政府背景遭遇失利。2009年五矿收购澳大利亚OR矿业的交易，也曾以该公司所属的一处铜矿位于军事禁区为由遭到澳大利亚政府的否决。
其次，央企在海外投资中容易低估投资风险，造成外汇资产的损失。由于央企的资产属于国家，在缺乏完善的监督、决策以及问责机制的情况下，如果投资成功，央企经营者可以名利双收；但若投资失败，最终的损失将由国家承担。这种成本和收益上的不对称性使得央企经营者在决策时往往更看重投资可能获得的收益，低估甚至忽视存在的风险。而且，央企的单笔对外投资规模一般都比较大，一旦所投项目出现风险，相应造成的损失也更大。2004年，中航油因投机石油衍生品交易亏损5.5亿美元；2008年，中信泰富因外汇杠杆交易损失147亿港元，都是因为这些央企无视衍生品交易存在的巨大风险，片面追求高收益，将原本对冲风险的套期保值业务异化为了高风险的金融衍生品投机行为，同时对它们的监管也没有有效地发挥作用。
再次，央企在海外投资中频现恶性价格竞争，不利于外汇资金的有效利用。一方面，由于在“走出去”的过程中可以轻易地获得融资支持，为了得到项目，央企在海外收购中频现相互抬价的恶性价格竞争，不仅提高了海外投资成本，更造成了外汇资金的浪费。在收购澳大利亚皮尔巴拉的一处矿山时，武钢、鞍钢、宝钢、中钢等央企就曾因相互之间抬价，使最终的成交价格比对方最初报价提高了三分之一。另一方面，恶性价格竞争还体现在央企在不充分考虑各种风险的情况下通过低价与国外企业竞标，最终导致我国海外承包工程亏损。2009年中国海外工程有限公司在没有搞清波兰建筑市场的特殊性和欧洲法律的严肃性的情况下，盲目低价竞标波兰高速公路项目成功，结果由于成本上升等许多不可控因素的作用导致项目被终止，不仅造成巨额亏损，而且招来波兰政府、媒体及社会对中国企业的广泛批评，损害了我国企业的声望，为今后到欧洲竞标带来不必要的麻烦。
从以上事例可以看出，我国现行的扩大进口和鼓励对外投资政策存在着外汇利用效率不高的问题。之所以出现这种情况，是因为在制定政策时我们将削减外汇储备规模、而不是有效利用外汇储备作为首要的政策目标，使得外汇储备在运用的过程中出现了“重使用，轻效率”的情况。要解决这一问题，就需要我们改变当前的外汇储备运用思路，将促进外汇储备的有效利用放到首要位置，主动应对外汇储备增长过快带来的一系列问题，使其更好地服务于“十二五”时期我国的社会经济发展目标。
二、利用外汇储备支持中小企业“走出去”
自实施“走出去”战略以来，我国中小企业在对外投资方面取得了一定的进展，对外投资规模逐渐扩大，对外投资领域、地域日益多元化。而且，随着我国经济国际化程度的提高，越来越多的中小企业表现出了“走出去”的意愿，但其过程仍步履维艰，面临着重重困难。其中，融资难以及国际化人才匮乏成为中小企业“走出去”面临的最主要障碍，我国外汇储备理应在此发挥一定作用。
1、“十二五”时期，支持我国中小企业“走出去”具有重要的现实意义
第一，中小企业在我国经济发展中扮演着重要的角色，是我国国民经济中最具活力的组成部分。2009年末，我国中小企业数占到全国企业总数的99%以上，创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的60%左右，缴税额为国家税收总额的50%左右，提供了近80%的城镇就业岗位。鼓励中小企业“走出去”参与国际竞争，不仅有利于我国企业充分利用国际国内两个市场和两种资源，提高经营管理能力和国际竞争力，逐步发展壮大自己，而且可以使我国企业广泛地参与到新一轮的国际分工中去。这对于我国在“十二五”时期“把握好在全球经济分工中的新定位，积极创造参与国际经济合作和竞争新优势”具有重要的现实意义。
第二，中小企业“走出去”有助于推动我国商业银行的跨国经营，并推进人民币的国际化。在海外拓展中，由于境外机构缺乏对我国企业经营和发展状况的了解，以及境内资产难以办理国际抵押手续等难题，我国中小企业很难从境外获得贷款融资。而我国的商业银行不仅了解国内的企业，还可以通过将企业国内资产进行抵押的方式向其发放外汇贷款。这意味着中小企业在“走出去”的过程中必然会增加对我国商业银行金融服务的需求，从而带动商业银行的国际化进程。而且，随着越来越多的中小企业“走出去”以及我国商业银行跨国经营的发展，人民币的国际化进程也将加快。
第三，相比大型企业尤其是央企，中小企业自身在“走出去”方面具有诸多优势。首先，我国的中小企业多为民营企业，而民营企业经营的特点是自负盈亏，即一旦投资失利，所有损失只能由民营企业自己承担，无处转嫁。所以，它们在对外投资的决策和风险控制方面更为谨慎，对资金的利用效率也更高。其次，民营企业无官方背景，其在进行海外投资和收购时不易引起投资所在国政府的顾忌和阻挠，有利于交易的顺利达成。再次，中小企业的体制机制灵活，不仅能够快速把握住商机，而且也具有“船小好掉头”的优势，在损失发生时可以将其控制在最小程度。最后，我国的中小企业多是由其经营者白手起家发展起来的，这就决定了其在“走出去”的过程中，更加具备吃苦耐劳的韧劲和勇往直前的开拓精神，更容易在海外取得优秀业绩。
2、利用外汇储备支持我国中小企业“走出去”的政策建议
利用外汇储备支持我国中小企业到海外投资，一方面可以避免国有企业对外投资招致国外政府和相关机构的阻挠；另一方面可以通过中小企业的投资活动把对外投资化整为零，将我国庞大的国家外汇储备资产转换为民间的海外实质资产，从而保障我国经济社会发展所需的战略资源，同时也可优化外汇资产结构。因此，针对中小企业普遍面临的问题，可以利用外汇储备为中小企业“走出去”提供相应的信贷和保险，并在人才培养方面提供支持。
第一，运用外汇储备为中小企业“走出去”提供信贷支持。为了保证外汇资金能够在中小企业“走出去”的过程中得到有效利用，建议将部分外汇储备资金存入商业银行，并设立专门的外汇资金存款账户，用于支持中小企业的外汇信贷。银行可以按照商业原则自主地选择信贷对象以及确定信贷额度，政府在这一过程中主要承担监督和引导的责任。首先，要确保专款专用，不仅要确保银行的专项资金贷款确实是贷给了中小企业，而且要确保外汇贷款确实用在了对外投资上，防止企业将外汇兑换成人民币的套汇行为。其次，要通过实行差别化的贷款利率等手段引导中小企业的海外投资方向，引导它们重点投资于那些对我国未来经济发展有重要战略意义的领域，比如自然资源、与新兴产业相关的装备、技术等。
第二，运用外汇储备为中小企业海外投资提供保险支持。中小企业对外直接投资项目金额较小，根本不能获得海外投资保险体系的保障，这就大大增加了中小企业海外投资的风险，制约了中小企业的对外投资。建议拿出部分外汇储备作为启动资金，尽快建立中小企业海外投资的政策性保险机制，针对部分行业中小企业海外投资设立征收、汇兑限制、政府违约、战争等险别，为中小企业海外投资提供必要的保障。
第三，运用外汇储备为中小企业人才海外培训和引进国外专家服务。在我国中小企业“走出去”的过程中，除了融资难以外，缺乏具有相关国际化经验的人才成为最重要的制约因素。为此，建议用外汇储备设立一个“中小企业培训和引进人才基金”，为企业派遣员工到国外进行特殊培训或者引进相关人才提供外汇贷款并给予一定比例的贴息。同样，政府在资金的运用过程中要定期对资金的使用情况进行监督和检查，确保专款专用。
一、“削减外汇储备”的政策目标并未使外汇储备得到有效利用
近几年，我国外汇储备规模持续攀升，已突破3万亿美元大关，大大提升了我国的综合国力和抵抗风险的能力，但同时也衍生出一些问题：大量基础货币被动增发、人民币升值压力加大、大量外汇资产收益率低且面临缩水风险等。为此，我国政府出台了一系列削减外汇储备的政策措施，如实施积极扩大进口的外贸政策，设立国家主权基金对外投资，以及鼓励有条件的企业开展对外投资和跨国经营等。这些措施通过加速外汇资金的运用，在一定程度上缓解了外汇储备快速增长的压力，但仍是被动应对，特别是没有使外汇储备得到充分、有效的利用。
1、缺乏大宗商品定价权使扩大资源类产品进口付出过高代价
扩大资源类产品进口不仅有利于减少顺差，平衡我国的贸易收支，而且还可以为我国未来的经济发展储备一定的资源。但是，由于缺乏资源类产品的定价权，我国在这类产品的进口上一直面临着“买什么，什么就涨”的尴尬局面。今年1-3月份，我国对原油、铁矿砂、成品油的进口数量分别比去年同期增长11.9%、14.4%和27.7%，进口额同比则增长了39.1％、82.5％和51.7％。三种商品的进口额增速远远高于进口量增速，表明价格因素是拉动进口额增长的主要因素。根据商务部的测算，原油、铁矿砂、成品油三种商品合计拉动我国一季度进口增长9.1个百分点，其中价格上涨因素占5.9个百分点。这说明我国为进口此类产品所花费的外汇大部分用于支付其快速上涨的价格，而非实际购买到的资源。就此来看，在我国缺乏大宗商品定价权的情况下，通过扩大资源类产品进口的方式削减外汇储备，不仅会提升进口成本，造成外汇储备的浪费，还可能增大国内面临的输入型通胀压力。
2、外汇资金多用于支持大型中央企业进行对外投资，而央企海外投资的效率较低，风险较大
首先，央企的规模及其政府背景容易引起其他国家政府的猜忌，尤其是在一些涉及高科技行业以及具有战略意义的资源类项目时，投资所在国政府往往会出于政治考虑而刻意阻挠交易，导致投资或者收购失败。2005年中海油并购优尼科、2009年中铝入股力拓，最后都因两家央企的政府背景遭遇失利。2009年五矿收购澳大利亚OR矿业的交易，也曾以该公司所属的一处铜矿位于军事禁区为由遭到澳大利亚政府的否决。
其次，央企在海外投资中容易低估投资风险，造成外汇资产的损失。由于央企的资产属于国家，在缺乏完善的监督、决策以及问责机制的情况下，如果投资成功，央企经营者可以名利双收；但若投资失败，最终的损失将由国家承担。这种成本和收益上的不对称性使得央企经营者在决策时往往更看重投资可能获得的收益，低估甚至忽视存在的风险。而且，央企的单笔对外投资规模一般都比较大，一旦所投项目出现风险，相应造成的损失也更大。2004年，中航油因投机石油衍生品交易亏损5.5亿美元；2008年，中信泰富因外汇杠杆交易损失147亿港元，都是因为这些央企无视衍生品交易存在的巨大风险，片面追求高收益，将原本对冲风险的套期保值业务异化为了高风险的金融衍生品投机行为，同时对它们的监管也没有有效地发挥作用。
再次，央企在海外投资中频现恶性价格竞争，不利于外汇资金的有效利用。一方面，由于在“走出去”的过程中可以轻易地获得融资支持，为了得到项目，央企在海外收购中频现相互抬价的恶性价格竞争，不仅提高了海外投资成本，更造成了外汇资金的浪费。在收购澳大利亚皮尔巴拉的一处矿山时，武钢、鞍钢、宝钢、中钢等央企就曾因相互之间抬价，使最终的成交价格比对方最初报价提高了三分之一。另一方面，恶性价格竞争还体现在央企在不充分考虑各种风险的情况下通过低价与国外企业竞标，最终导致我国海外承包工程亏损。2009年中国海外工程有限公司在没有搞清波兰建筑市场的特殊性和欧洲法律的严肃性的情况下，盲目低价竞标波兰高速公路项目成功，结果由于成本上升等许多不可控因素的作用导致项目被终止，不仅造成巨额亏损，而且招来波兰政府、媒体及社会对中国企业的广泛批评，损害了我国企业的声望，为今后到欧洲竞标带来不必要的麻烦。
从以上事例可以看出，我国现行的扩大进口和鼓励对外投资政策存在着外汇利用效率不高的问题。之所以出现这种情况，是因为在制定政策时我们将削减外汇储备规模、而不是有效利用外汇储备作为首要的政策目标，使得外汇储备在运用的过程中出现了“重使用，轻效率”的情况。要解决这一问题，就需要我们改变当前的外汇储备运用思路，将促进外汇储备的有效利用放到首要位置，主动应对外汇储备增长过快带来的一系列问题，使其更好地服务于“十二五”时期我国的社会经济发展目标。
二、利用外汇储备支持中小企业“走出去”
自实施“走出去”战略以来，我国中小企业在对外投资方面取得了一定的进展，对外投资规模逐渐扩大，对外投资领域、地域日益多元化。而且，随着我国经济国际化程度的提高，越来越多的中小企业表现出了“走出去”的意愿，但其过程仍步履维艰，面临着重重困难。其中，融资难以及国际化人才匮乏成为中小企业“走出去”面临的最主要障碍，我国外汇储备理应在此发挥一定作用。
1、“十二五”时期，支持我国中小企业“走出去”具有重要的现实意义
第一，中小企业在我国经济发展中扮演着重要的角色，是我国国民经济中最具活力的组成部分。2009年末，我国中小企业数占到全国企业总数的99%以上，创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的60%左右，缴税额为国家税收总额的50%左右，提供了近80%的城镇就业岗位。鼓励中小企业“走出去”参与国际竞争，不仅有利于我国企业充分利用国际国内两个市场和两种资源，提高经营管理能力和国际竞争力，逐步发展壮大自己，而且可以使我国企业广泛地参与到新一轮的国际分工中去。这对于我国在“十二五”时期“把握好在全球经济分工中的新定位，积极创造参与国际经济合作和竞争新优势”具有重要的现实意义。
第二，中小企业“走出去”有助于推动我国商业银行的跨国经营，并推进人民币的国际化。在海外拓展中，由于境外机构缺乏对我国企业经营和发展状况的了解，以及境内资产难以办理国际抵押手续等难题，我国中小企业很难从境外获得贷款融资。而我国的商业银行不仅了解国内的企业，还可以通过将企业国内资产进行抵押的方式向其发放外汇贷款。这意味着中小企业在“走出去”的过程中必然会增加对我国商业银行金融服务的需求，从而带动商业银行的国际化进程。而且，随着越来越多的中小企业“走出去”以及我国商业银行跨国经营的发展，人民币的国际化进程也将加快。
第三，相比大型企业尤其是央企，中小企业自身在“走出去”方面具有诸多优势。首先，我国的中小企业多为民营企业，而民营企业经营的特点是自负盈亏，即一旦投资失利，所有损失只能由民营企业自己承担，无处转嫁。所以，它们在对外投资的决策和风险控制方面更为谨慎，对资金的利用效率也更高。其次，民营企业无官方背景，其在进行海外投资和收购时不易引起投资所在国政府的顾忌和阻挠，有利于交易的顺利达成。再次，中小企业的体制机制灵活，不仅能够快速把握住商机，而且也具有“船小好掉头”的优势，在损失发生时可以将其控制在最小程度。最后，我国的中小企业多是由其经营者白手起家发展起来的，这就决定了其在“走出去”的过程中，更加具备吃苦耐劳的韧劲和勇往直前的开拓精神，更容易在海外取得优秀业绩。
2、利用外汇储备支持我国中小企业“走出去”的政策建议
利用外汇储备支持我国中小企业到海外投资，一方面可以避免国有企业对外投资招致国外政府和相关机构的阻挠；另一方面可以通过中小企业的投资活动把对外投资化整为零，将我国庞大的国家外汇储备资产转换为民间的海外实质资产，从而保障我国经济社会发展所需的战略资源，同时也可优化外汇资产结构。因此，针对中小企业普遍面临的问题，可以利用外汇储备为中小企业“走出去”提供相应的信贷和保险，并在人才培养方面提供支持。
第一，运用外汇储备为中小企业“走出去”提供信贷支持。为了保证外汇资金能够在中小企业“走出去”的过程中得到有效利用，建议将部分外汇储备资金存入商业银行，并设立专门的外汇资金存款账户，用于支持中小企业的外汇信贷。银行可以按照商业原则自主地选择信贷对象以及确定信贷额度，政府在这一过程中主要承担监督和引导的责任。首先，要确保专款专用，不仅要确保银行的专项资金贷款确实是贷给了中小企业，而且要确保外汇贷款确实用在了对外投资上，防止企业将外汇兑换成人民币的套汇行为。其次，要通过实行差别化的贷款利率等手段引导中小企业的海外投资方向，引导它们重点投资于那些对我国未来经济发展有重要战略意义的领域，比如自然资源、与新兴产业相关的装备、技术等。
第二，运用外汇储备为中小企业海外投资提供保险支持。中小企业对外直接投资项目金额较小，根本不能获得海外投资保险体系的保障，这就大大增加了中小企业海外投资的风险，制约了中小企业的对外投资。建议拿出部分外汇储备作为启动资金，尽快建立中小企业海外投资的政策性保险机制，针对部分行业中小企业海外投资设立征收、汇兑限制、政府违约、战争等险别，为中小企业海外投资提供必要的保障。
第三，运用外汇储备为中小企业人才海外培训和引进国外专家服务。在我国中小企业“走出去”的过程中，除了融资难以外，缺乏具有相关国际化经验的人才成为最重要的制约因素。为此，建议用外汇储备设立一个“中小企业培训和引进人才基金”，为企业派遣员工到国外进行特殊培训或者引进相关人才提供外汇贷款并给予一定比例的贴息。同样，政府在资金的运用过程中要定期对资金的使用情况进行监督和检查，确保专款专用。