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一、企业价值评估
我们通常所说的企业价值评估(也称企业整体资产评估)是指由专门的机构和人员,按照特定的目的,遵循客观经济规律和公正性的原则,依照国家规定的法定标准与程序,运用科学的方法,对企业持续获利能力的市场表现评定和估算。它是资产评估学的一个分支学科,是建立在企业整体价值分析、价值管理和战略管理的基础上,把企业作为一个经营整体来衡量其持续获利能力的经济活动。和一般资产评估不同的是,企业价值评估要考虑的因素全面而复杂,不但涉及企业的外部宏观环境、行业发展情况、市场需求等外部因素,还涉及企业内部的一般性资源,以及企业特殊的资源和能力等,是一种全面的、动态的评估活动。
二、企业价值评估的特点
(一) 战略性和公正性
作为一个企业的管理者,为了权衡企业各方面利益关系,为了企业的生存而充分考虑企业所处的各方面环境条件,对企业进行正确的价值计量。同时,在评估中要尊重客观事实,公正的对企业资产做出评价。要求评估人员要有专业性和独立性。
(二) 权变性和整体性
由于不同的评估方法,主体的评估结果会有不同的主观性特点,因此要求企业考虑内外环境的各种权变因素来灵活制定企业价值评估指标体系,选取合适的评估方法。整体性是指企业价值评估中的企业评估对象是企业全部资产,是作为一个经营整体的评估,而且依据的是企业的未来收益能力,这种评估反映的是其生产经营能力及持续获利能力。
(三) 预测性和咨询性
企业的价值的决定,是由很多外部环境和内部潜力等因素,按一定的方法推算的,它得到的数据结果有着一定的偏差和不确定性。而当影响资产预期收益的某些外部或内部因素与假定情况不一致时,得出的企业价值的预期收益也必然与实际不同,这就表现为其预测性。咨询性是指企业价值评估的结果本身虽然没有强制效力,但是它可以对企业经营者的决策起到一定的参考作用,可以作为企业经营决策的依据。评估者只对结论本身是否合乎职业规范要求负责,并不对企业的交易定价负责。企业价值评估的咨询性与资产评估的咨询性是一致的。
三、企业价值评估的意义
(一) 为企业在进行重大决策时提供参考依据
评估结果可以作为企业管理者了解企业,分析企业以及为企业的价值的确定提供理论上的帮助,也是企业经营者进行投资、产权交易等决策时的重要参考。因此它成为了资本经营的决策基础和前提。企业融资、战略投资以及企业兼并或资产重组等重大决策都最终取决于是否会增加企业的价值。
(二) 为企业在经营活动中提高自身价值和企业可持续发展潜力提供参考
对于企业经营来说,企业管理和战略决策活动中最重要的驱动目标是企业的价值。企业价值评估的结果可以反映企业管理过程中毁损价值的因素,也可以发现为企业增加价值的因素,这对于企业管理者进行战略价值管理,对企业的可持续发展能力做出评定和估算,促进企业可持续发展,具有重要的参考意义。
(三) 可作为经营者绩效的衡量依据
如何使自身价值得以提高,使企业价值最大化的目标得以实现,是企业经营管理活动的核心目标。而这个目标的实现程度和实现方式也就成为衡量企业经营管理负责人工作绩效的依据。
四、 企业价值评估的主要方法
(一)账面价值法
核心观点是:企业的会计报表包含的是投资人资产要求权的信息数据,所有投资人对企业资产要求权的价值的加总也即是企业价值,因此,账面价值可以作为企业价值评估的基础。由于账面价值是按历史成本记录的,忽略了通货膨胀和过时贬值等因素的影响以及一些有价值的资产的揭示,因此企业账面价值需要经过调整才能比较准确地反映市场价值。
(二)市场法
核心观点是利用市场上的与被评估企业相同或相似的参照企业,对其重要指标进行比较分析,对参照企业的价值不断调整,以确定被评估企业的价值。此做法是以“替代原则”为理论依据的,即在市场中购置一项资产时,任何一个投资者都不愿支付比这项资产的替代者的价格高的价格。市场法的应用前提是必须存在一个企业交易完善活跃的市场,提供的信息资料充足准确。另外,还必须保证被评估企业和所选参照物之间有充分的可比性。
(三)收益法
这种方法是建立在企业价值与其未来产生的收入密切相关的理论基础上的。我们对收益的界定应该是一定会计期间内企业的一切生产经营活动的净收入值。那么反映资产收益的指标就应该是企业的资产经营过程的现金净流量。在此基础上的以企业经营过程中产生的未来的现金流量的现值作为企业内在价值的方法就是“现金流量折现法”在此方法中,企业必须是持续经营的。
(四)经济增加值法(EVA法)
经济增加值(EVA)也叫做经济利润,简单理解也就是在一定时期内的企业净利润(NOPAT)与投入资本的资金成本之间的差额。它是超过资本成本的投资回报的超额回报。在计算的成本中包括债务资本的成本和收益资本的成本(机会成本)。
(五)期权定价法
期权理论在企业资源分配和投资决策领域中的应用,某种程度上带来了投资决策方法的革命,这种新的决策方法便是“实物期权法” (Real Otions)。在此方法中我们把一个由股东购买的看涨期权合约看做企业的权益资本,把期权合约中股票的当前价格看做企业总资产,表示为S;把期权合约中的约定价格看做企业的负债价值,表示为X;把期权合约的有效期看做负债的期限,表示为t;与之相同期限的国债利率看成是无风险利率,用r表示;期权的■值就是企业股票收益率的标准差,期权中的C即为企业所有者权益的期权价值。该方法基于三个假设条件:第一,假设一家正在发展中的企业的大量资金都用于企业的发展,而不会支付红利;第二,假设企业股票收益率保持现有的数据增长,企业生产经营状况良好;第三,假设企业的生产经营是持续的,经营方向是一定的。那么在期权定价理论基础上的资产评估模型为:■
其中,■;S——股票的当前价格;X——企业的负债的价值;e ——自然对数底;t ——负债期限;r ——无风险利率;■——股票的收益率的标准差。
通过上述分析,可以看出各种方法分别侧重于评估企业某一方面,是在以某一方面的需求为目的的价值评估,这与企业价值评估是一个综合平衡的过程相矛盾。这些传统的评估思路有一定的局限性,我们需要综合运用,另外,在这一领域需要创新。需要建立一个更加科学,更加综合,更加准确的评估体系。■
(吴晓伟,1981年生,山东人,四川师范大学经济与管理学院。研究方向:课程与教学论。徐莉,四川师范大学经济与管理学院副教授)
我们通常所说的企业价值评估(也称企业整体资产评估)是指由专门的机构和人员,按照特定的目的,遵循客观经济规律和公正性的原则,依照国家规定的法定标准与程序,运用科学的方法,对企业持续获利能力的市场表现评定和估算。它是资产评估学的一个分支学科,是建立在企业整体价值分析、价值管理和战略管理的基础上,把企业作为一个经营整体来衡量其持续获利能力的经济活动。和一般资产评估不同的是,企业价值评估要考虑的因素全面而复杂,不但涉及企业的外部宏观环境、行业发展情况、市场需求等外部因素,还涉及企业内部的一般性资源,以及企业特殊的资源和能力等,是一种全面的、动态的评估活动。
二、企业价值评估的特点
(一) 战略性和公正性
作为一个企业的管理者,为了权衡企业各方面利益关系,为了企业的生存而充分考虑企业所处的各方面环境条件,对企业进行正确的价值计量。同时,在评估中要尊重客观事实,公正的对企业资产做出评价。要求评估人员要有专业性和独立性。
(二) 权变性和整体性
由于不同的评估方法,主体的评估结果会有不同的主观性特点,因此要求企业考虑内外环境的各种权变因素来灵活制定企业价值评估指标体系,选取合适的评估方法。整体性是指企业价值评估中的企业评估对象是企业全部资产,是作为一个经营整体的评估,而且依据的是企业的未来收益能力,这种评估反映的是其生产经营能力及持续获利能力。
(三) 预测性和咨询性
企业的价值的决定,是由很多外部环境和内部潜力等因素,按一定的方法推算的,它得到的数据结果有着一定的偏差和不确定性。而当影响资产预期收益的某些外部或内部因素与假定情况不一致时,得出的企业价值的预期收益也必然与实际不同,这就表现为其预测性。咨询性是指企业价值评估的结果本身虽然没有强制效力,但是它可以对企业经营者的决策起到一定的参考作用,可以作为企业经营决策的依据。评估者只对结论本身是否合乎职业规范要求负责,并不对企业的交易定价负责。企业价值评估的咨询性与资产评估的咨询性是一致的。
三、企业价值评估的意义
(一) 为企业在进行重大决策时提供参考依据
评估结果可以作为企业管理者了解企业,分析企业以及为企业的价值的确定提供理论上的帮助,也是企业经营者进行投资、产权交易等决策时的重要参考。因此它成为了资本经营的决策基础和前提。企业融资、战略投资以及企业兼并或资产重组等重大决策都最终取决于是否会增加企业的价值。
(二) 为企业在经营活动中提高自身价值和企业可持续发展潜力提供参考
对于企业经营来说,企业管理和战略决策活动中最重要的驱动目标是企业的价值。企业价值评估的结果可以反映企业管理过程中毁损价值的因素,也可以发现为企业增加价值的因素,这对于企业管理者进行战略价值管理,对企业的可持续发展能力做出评定和估算,促进企业可持续发展,具有重要的参考意义。
(三) 可作为经营者绩效的衡量依据
如何使自身价值得以提高,使企业价值最大化的目标得以实现,是企业经营管理活动的核心目标。而这个目标的实现程度和实现方式也就成为衡量企业经营管理负责人工作绩效的依据。
四、 企业价值评估的主要方法
(一)账面价值法
核心观点是:企业的会计报表包含的是投资人资产要求权的信息数据,所有投资人对企业资产要求权的价值的加总也即是企业价值,因此,账面价值可以作为企业价值评估的基础。由于账面价值是按历史成本记录的,忽略了通货膨胀和过时贬值等因素的影响以及一些有价值的资产的揭示,因此企业账面价值需要经过调整才能比较准确地反映市场价值。
(二)市场法
核心观点是利用市场上的与被评估企业相同或相似的参照企业,对其重要指标进行比较分析,对参照企业的价值不断调整,以确定被评估企业的价值。此做法是以“替代原则”为理论依据的,即在市场中购置一项资产时,任何一个投资者都不愿支付比这项资产的替代者的价格高的价格。市场法的应用前提是必须存在一个企业交易完善活跃的市场,提供的信息资料充足准确。另外,还必须保证被评估企业和所选参照物之间有充分的可比性。
(三)收益法
这种方法是建立在企业价值与其未来产生的收入密切相关的理论基础上的。我们对收益的界定应该是一定会计期间内企业的一切生产经营活动的净收入值。那么反映资产收益的指标就应该是企业的资产经营过程的现金净流量。在此基础上的以企业经营过程中产生的未来的现金流量的现值作为企业内在价值的方法就是“现金流量折现法”在此方法中,企业必须是持续经营的。
(四)经济增加值法(EVA法)
经济增加值(EVA)也叫做经济利润,简单理解也就是在一定时期内的企业净利润(NOPAT)与投入资本的资金成本之间的差额。它是超过资本成本的投资回报的超额回报。在计算的成本中包括债务资本的成本和收益资本的成本(机会成本)。
(五)期权定价法
期权理论在企业资源分配和投资决策领域中的应用,某种程度上带来了投资决策方法的革命,这种新的决策方法便是“实物期权法” (Real Otions)。在此方法中我们把一个由股东购买的看涨期权合约看做企业的权益资本,把期权合约中股票的当前价格看做企业总资产,表示为S;把期权合约中的约定价格看做企业的负债价值,表示为X;把期权合约的有效期看做负债的期限,表示为t;与之相同期限的国债利率看成是无风险利率,用r表示;期权的■值就是企业股票收益率的标准差,期权中的C即为企业所有者权益的期权价值。该方法基于三个假设条件:第一,假设一家正在发展中的企业的大量资金都用于企业的发展,而不会支付红利;第二,假设企业股票收益率保持现有的数据增长,企业生产经营状况良好;第三,假设企业的生产经营是持续的,经营方向是一定的。那么在期权定价理论基础上的资产评估模型为:■
其中,■;S——股票的当前价格;X——企业的负债的价值;e ——自然对数底;t ——负债期限;r ——无风险利率;■——股票的收益率的标准差。
通过上述分析,可以看出各种方法分别侧重于评估企业某一方面,是在以某一方面的需求为目的的价值评估,这与企业价值评估是一个综合平衡的过程相矛盾。这些传统的评估思路有一定的局限性,我们需要综合运用,另外,在这一领域需要创新。需要建立一个更加科学,更加综合,更加准确的评估体系。■
(吴晓伟,1981年生,山东人,四川师范大学经济与管理学院。研究方向:课程与教学论。徐莉,四川师范大学经济与管理学院副教授)