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试点闸门重启
8月28日，国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点。7月，国务院的“金10条”就在关于资产证券化相关内容里提到，“要扩大银行不良贷款自主核销权限”、“增加小微企业信贷资金来源，逐步推进信贷资产证券化常规化发展”。
从记录来看，此次新一轮的ABS（资产抵押债券）试点是自2005年我国启动资产证券化试点以来的第三次扩大规模。另有消息称，新一轮信贷资产证券化试点的规模不超过3000亿，其中1000亿额度将分配给进出口银行、农业发展银行和地方城商行等金融机构；国家开发银行将获得1000亿额度，其中至少500亿元用于铁路贷款等基础资产；五大国有商业银行有望合计分得1000亿元额度。说它是新一轮的资产证券化试点，是因为在2005-2008年间，中国就公开发行过28只资产证券化产品。之后由于受到全球金融风暴冲击，2008-2011年，资产证券化作为一种衍生金融产品备受诟病，致使其在中国的业务停滞直至去年。截至今年6月末，我国银行间市场共发行了895亿元规模的信贷资产证券化产品。值得一提的是自第一次试点将近8年时间以来，资产证券化产品从未出现违约和现金流中断情况。
与前两轮试点采用“银行间资产证券化模式”不同的是，此轮试点将采用“交易所资产证券化模式”，也就是李克强总理提到的“优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易”，其理论上更有利于银行流动性管理和分散风险，同时，这次机会也让券商资管对接信贷资产ABS业务后，进一步推进信贷资产证券化常规化发展。整体来看，随着大规模存量资产证券化的推进和新的直接证券化，以及资本市场的发展，我国的金融结构也将逐步由间接金融绝对主导转化为间接与直接金融并重的结构。
如今已调任至中国银行间交易商协会的中国人民银行金融市场司司长谢多此前在公开场合就表示过，信贷资产证券化是非常重要的金融创新。资产证券化的推进，可以为商业银行盘活存量创造重要的出口，可以更好地利用市场潜力，推动直接融资的发展。
就市场数据统计来看，2012年至今发行的几期信贷资产证券化产品，银行等中介机构赚取的利差水平在1.6%-2.2%，扣除信托（0.3%）和承销商的中介费用 （0.3%），银行收益率区间为1%-1.6%，超过了券商和信托的收益。
当然，资产证券化产品确实存在着其系统性风险，8月初，高盛发表的一份针对中国信贷状况的分析报告认为中国的信贷规模自全球金融危机爆发以来高速扩张，特别是越来越多的资金是通过本质上风险更大、透明度更低的“影子银行”系统进行运作，这也成为了全球市场的一个关键性的担忧。
不过，在认识到引起2008金融危机的罪魁祸首CDS对于当下的中国是“一级危险品”的情况下，这次国务院常务会议也已明确风险较大的资产不纳入试点范围，不搞再证券化，确保不发生系统性、区域性金融风险，将充分发挥金融监管协调机制作用，完善相关法律法规，统一产品标准和监管规则，加强证券化业务各环节的审慎监管，及时消除各类风险隐患。如此这般这也为机构推出信贷资产化产品划下了相应的风险“底线”。
实际上，自今年3月份《证券公司资产证券化业务管理规定》出台后，多家券商便将其视作创新业务的着力点之一，加快了推进信贷资产证券化的步伐。技术上而言，若资产证券化产品纳入交易所交易之后，银行理财资金购买该证券化产品将不受制于非标的比例限制，所受制于资本监管要求也将不复存在。这将有助于银行消化目前存续期内的非标资产及流动性压力。业内人士指出，一旦相关配套政策法规放行，银行的信贷资产可以作为ABS基础资产直接向券商转让，而券商设计的专项信贷资产管理计划产品初期可在交易所上市交易。同时，由于这次会议也提到优质信贷资产支持证券可在交易所上市，这次的试点宽限给予相关从业人士不少的想象空间，各银行、券商等金融机构也都在积极争取获得更多的证券化试点份额。
争食证券化蛋糕
即使是拒绝了一次方、二次方以及多次方的再证券化产品，考虑到这次的试点在金融改革时期具有的非凡意义，各方也都摩拳擦掌，跃跃欲试。海通证券分析师陈瑞明分析说，考虑现实的信贷出表动机，目前信贷资产中约2万亿元有证券化需求。而高资质的企业资产有1万亿元可证券化，合计3万亿元。他表示，只要开局良好，政策从试行向常规化开放，允许发型模式创新，资产证券化将迅速成为今明两年的业务爆发点。中国进出口银行董事长、行长李若谷近期就说进出口银行目前正积极准备参与新一轮信贷资产证券化，有意申请更多额度。
不仅银行将是信贷资产证券化的主要“玩家”，作为国内信贷资产证券化中的SPV（特殊目的机构/公司）的信托公司、基金公司和证券公司也将有机会分食这场债券发展盛宴。当下就有包括华宝信托和兴业信托在内的一批信托公司正积极准备参与新一轮信贷资产证券化。“近期我们与多家商业银行讨论信贷资产证券化，银行对此项业务极有兴趣。尤其是随着《巴塞尔协议》的实施，银行资本充足率的要求更高。”东部地区某信托公司高管称。券商在信贷资产证券化业务中可获得多项收入，券商不仅作为信贷资产证券化产品的承销方和专项项目管理人分别收取承销费和管理费，而且还作为项目的参与者，可以凭借对项目的深入了解，通过自有资金参与投资次级部分、提供流动性等方式赚取投资收益和利益收入等。
不过，有券商指出：“拿现在的非标业务来说，主要是银行主导，券商、基金都是通道，因为资产在银行端，就像票据出表业务一样，能做的人很多，最终拼的是关系。信贷资产证券化，预计情况也会如此。信贷资产证券化对多数没有银行背景和关系的基金公司子公司来说如同‘陪太子读书’，只是凑个热闹。” 有业内人士就认为，在信贷资产证券化业务中，目前银行具有话语权，券商或将在竞争中压低报酬抢占市场，最终信托能分到多大的蛋糕仍取决于信托在其中的竞争力。
今年6月底获得证监会批复，到如今已悄然发行两期并将在深交所综合协议交易平台挂牌转让的东证资管——阿里巴巴专项计划是首只券商设立的类信贷资产证券化产品。此次东证资管涉水小贷资产证券化，针对阿里金融基础资产比较分散，并且不设最短期限且流动性的特点，进行了交易结构设计的创新，引进了循环购买基础资产的方式进行运营管理。此举也是依据今年3月出台的《规定》中增加的循环购买可用于资管专项计划，东证资管将循环购买的概念很好的落地在了阿里小贷本只专项计划产品中。 而就可证券化领域来说，中信银行总行投资银行中心总经理孙莉表示：以贷款为例，未来，随着中国经济结构的进一步多元化，产业的升级，除了一些高评级企业的信用贷款以外，我们觉得潜在的优势会体现在围绕中国的经济，改革的节奏发展。比如“三农”贷款，或者一些经济结构调整的新兴产业贷款，比如绿色环保，有增值服务的服务业贷款，这些金融资产都会成为我们未来证券化的一个发展潜力。
新型城镇化下的资产证券化
除流动性管理和盘活存量外，当前的城镇化建设也有望受益于资产证券化。地方政府债务融资，以1998年国开行与地方政府合作建立融资平台开始的安徽“芜湖模式”为样板，破解了当时困扰地方政府城建融资难题。据统计，2009年底有4900家地方政府融资平台，2012年3月有10622家。这种自1998年开始的创新模式，目前遇到了瓶颈，再融资受阻于资产负债率红线，贷款压力和债务风险逐渐积聚和暴露。信贷资产证券化或给予这样的地方呆坏账们一个更好的出口。
前中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝就表示过，单纯依靠信贷，发行信用债券等增加企业负债率的融资办法，现在看来并不能完全满足中国大规模城镇化建设的需要。盘活既有基础设施中有市场价值的资产，运用金融工程技术，推出相应的资产证券化产品，可以有效地促进中国城镇化进程。
住房城乡建设部政策研究中心主任秦虹从房产角度谈到，国外有比较成熟的房地产市场，公募市场融资、私募市场融资和银行贷款三分天下。目前国内房地产开发投资7万多亿，融资规模在过去10年增长10倍，这必然要求房地产市场融资呈现多元化格局。秦虹说，目前房地产企业就有资产证券化尝试。如华侨城、广州海印等就在通过资产的未来收益打包成资产包来实现资产证券化。
证券化灵活的不仅是固定资产，其实也从一方面给予国企一个提高效率的机会。“国有资产证券化的好处是很明显的，提高资产的流动性、透明性，从而使资产易变现、易交易、易监管、易考核。”中国国际石油化工联合有限责任公司总经理戴照明分析。对于民航、铁路、电信、能源等领域，国有资本可以通过证券市场和产权交易市场，将绝对控股变为相对控股甚至参股。这种进退，不仅不会降低国有资本在既有行业的影响力，而且投资主体的多元化，将使竞争更加充分，市场规则更加完善，会使存量的国有资产在行业增量中获益。
证券化支持者们谈到的零零总总的利好效应或将在未来逐一实现，从侧面也能看到这次试点意义在极大程度上也使得中国更多地拥抱现代金融，为资本“开源”。
探究证券化初衷
国务院开了会，大家热热闹闹地就要赶集做信贷资产证券化业务，但是，在研究好产品，将风险转移到交易所之前，或许得首先厘清国家在这一时点推出信贷证券化这样一个市场化产物的预期和希望其所达到的目的。
简单来说，资产证券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。由于银行有短存长贷的矛盾，资产管理公司有回收不良资产的压力，因此目前在我国，资产证券化得到了银行和资产管理公司的青睐，中国建设银行、中国工商银行、国家开发银行、信达资产管理公司、华融资产管理公司等都在进行资产证券化的筹划工作。在当下地方债务处于窘境，经济大环境不妙的情况下，“盘活存量”的功能无疑是证券化这一金融工具值得大力推行的魅力所在。
具体来说，资产证券化的优点是非常多的，比如既可以扩大信贷资产证券化产品投资者范围，有利于共同识别风险，实现金融资源优化配置；也可以满足交易所的投资者资产配置需求。而扩大信贷资产证券化试点，明显具有更清晰的政策导向：一是有利于调整信贷结构，促进信贷政策和产业政策的协调配合，在已有授信内支持铁路、船舶等重点行业改革发展，加大对消费、保障性安居工程等领域的信贷支持力度。二是有利于商业银行合理配置核心资本，降低商业银行资本消耗，促进实体经济通过资本市场融资。三是有利于商业银行转变过度依赖规模扩张的经营模式，通过证券化盘活存量信贷，提高资金使用效率，降低融资成本，提高中间业务收入。四是有利于丰富市场投资产品，满足投资者合理配置金融资产需求，加强市场机制作用，实现风险共同识别。资产证券化作为舶来品，其先天就在中国的法律体系中存在难以解决的水土不服问题，使得其立足的基础：真实出售、破产隔离无法实现，也没有相应的会计确认规则。截至目前，国内颁布的所有资产证券化法规，都回避解决这个问题，而是采取迂回的做法试图回避它，并将这类做法称为“创新”。
中国国际经济交流中心信息部部长徐洪才认为，资产证券化以后，将建立起相对标准化的产品和二级市场交易，风险定价机制将会重构，有利于金融稳定。
就证券化的影响来说，光大银行首席分析师盛洪清认为，“监管层力推信贷资产证券化，确实有重要意义。但是从目前的情况来看，如果要达到监管层预期的效果，还有很长的一段路要走。从过去几年推行的实践来看，由于规模小，资产证券化的效果还未能显现。今年规模增加的幅度也比较有限，而且仍然是优质资产证券化，并且强调禁止再证券化，而银行希望转移的又恰恰是那些非优质资产，问题就在这里。”
此前，交通银行董事长牛锡明也撰文称，信贷资产证券化对中国银行业发展具有多重意义。一是缓解银行资本补充压力。2012年末，中国银行业信贷规模已经接近63万亿元，如果M2年均增长13%左右，信贷规模五年之内就将突破100万亿元。以此测算，未来五年中国银行业面临1.66万亿元的资本缺口。通过资产证券化对信贷资产做“减法”，有助于打破中国银行业“面多了加水，水多了加面”的发展怪圈，有效降低银行体系再融资压力。二是缓解银行流动性压力。信贷资产证券化可将不具流动性的中长期贷款移到表外，同时获取高流动性的现金资产，从而优化银行资产负债表，有效改善银行资产的流动性。三是改善银行收入结构。银行在出售基础资产的同时可以获得手续费、管理费等收入。同时，银行还可以通过为其他金融机构资产证券化提供担保及发行服务赚取收益，拓宽利润来源。 在资产证券化时点的推出上，海通证券高级策略分析师陈瑞明认为，资产证券化和当前各个金融热点都能相关：存量盘活、直接融资、银行去杠杆、信贷出表、银行不良处置、地方政府融资新渠道、小微企业贷款、金融创新、大资管等。
在实际操作上，中信银行已于近期将其信用卡分期付款形成的基础资产纳入其理财产品投资范围，首期试水的资产规模为3000万元，期限为3年，资产定价为预期年化收益率8.5%。
多位信托人士预计，随着相关法规的完善，未来交易所和银行间市场打通将是大势所趋，也即是说，信托发行的信贷资产支持证券也可能到交易所挂牌。这次的试点更是将各银行、券商、信托间的阻隔墙相互连通，起到正面的“活血”作用。
警惕夹带风险
“资产证券化与金融衍生品的无序繁衍是本轮国际金融危机的源头之一。但金融业的发展离不开金融创新，而资产证券化和金融衍生品是金融创新的重要组成部分。一方面，我们不可因噎废食，因为发达国家吃过亏就敬而远之；另一方面，也要高度重视和认真对待其中的风险，通过更严格的标准和更有效的监管，规范其发展，有效防范风险，不覆前车之鉴。”中国银监会副主席王兆星近日撰文指出。
从技术层面来说，国际金融公司的结构金融部，全球负责人Lee Meddin就告诉记者：“很多人认为低质量的资产会产生低质量的证券化，这未必总是正确的，正如不良贷款的资产组合在已知回收率和已知回收次数的条件下，质量是相当高的。重要的不是资产的信用质量，而是定价合适，以及极大可能性表现会达到预期。”他还谈到：证券化肯定不是第一个促使触发金融危机的资产类别，当然也不是最后一个。离现在不远的例子包括欠发达国家债务，储蓄和贷款，垃圾债券，衍生产品和科技股。欠发达国家债务现在被视为新兴市场，垃圾债券现在被视为高收益债券。所有这些资产类别的共同点是拥有像凤凰一样涅磐重生的能力，然后不断发展壮大。这需要通过历次危机的教训来实现。在资产证券化办法上，他提醒从业人员要关注用证券化支持其融资的业务，而不是促进证券化进行的业务：如果一个经营多年且商誉良好的企业依靠证券化进行融资，它就会竭尽所能确保融资的顺利。然而，如果一家企业仅仅以证券化为主营业务，它就会很容易失败，再有需要时又会改头换面卷土重来。当然，不排除有一些例外存在，但将重点放在业绩表现对发行人与投资人同等甚至更为重要的交易上，是十分重要的，这提供了一个不用单纯依靠融资结构的天然利益结盟。
在风险自留方面，2012年 5月，人民银行、银监会、财政部三部委联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》要求，发起机构在最低档次资产支持证券中要持有不低于5%比例。“即使银行实施了风险自留，但是持有的5%的比例，是否能够覆盖其余95%比例的风险，我们还是难以预测的。所以现在来看，还是会更关注风险。”有城商行人士称。
前路多坎坷
证券化看起来是个“香饽饽”，信贷资产证券化可以称为提高流动性，盘活存量的一大重要金融途径，中投顾问宏观经济研究员马遥就认为，信贷资产证券化试点扩大乃大势所趋，资本市场越发达、金融系统越开放，信贷资产证券化程度就越高，资金配置也就越有效率。不过，他也谈到，信贷资产证券化需要银行系统、信托机构、监管部门等多个利益团体共同配合，如何将法制规范、监察管理工作提前做好是该项工作面临的重大挑战。在试点期间，就面临需要修订证券法、公司法和破产法，以解决诸如破产隔离、税收递延、专项计划法人地位等的“游戏规则”。
建设银行金融市场部副总经理张铮则认为信贷资产证券化最大的问题是信贷资产证券化单期的规模不是太大，所以在这里面每一个借款人规模相对比较大，资产分散的程度相对要低一点。未来，只有使基础资产更好分散化、多元化，才能真正有效的减轻分析系统的风险，使投资人在风险和收益方面获得一个更好的平衡。再者，目前国内资产证券化从结构设计上来讲，信用增级主要是去内部增级的方式，通过资产的分级，包括利差点的保护，来实现信用增级。而真正通过外部信用增级，比如说通过担保，通过设立一个现金的保护，这种外部的增级相对比较少。不仅如此，从发起方来讲，它的目的，除了获得现金之外，还要满足资本充足率的要求，降低它的风险承担水平未来最关键的还是要激发发起人和投资人两方面的积极性，让这两个主体都有动力去做证券化这件事情。如果将来把证券化作为一个常规性业务，发行机构有动力在系统建设上投入一些力量，通过集约化来降低信息披露的成本。如果是目前这种方式，从发起机构来讲，信息披露经营的成本还是太高，没有太强的动力把证券化产品做大。
光大银行业务部总经理助理李晓曦说：简单来讲资产证券化分为两大类，一类是商业资产证券化，一类是信贷资产证券化，对应不同发起人，一类是一般性公司，一般指主要以银行为主的。银监会关于信贷资产证券化的已经有了初步框架，但是这个框架可能受到一些条件限制，主要是内生性和外生性都有一些约束。从银行自身的动力来讲，目前看来就是动力不足。因为银行现在好的资产不愿意拿出来，拿出坏的资产没有人买，这是一个很大的矛盾。只是最近一段时间有了一些机会，因为资本和贷款额度受到限制，所以最近一段时间证券化的动力还有。但是过了这一阵之后，比如说股市开闸，银行可以补充资本，是不是还有资本证券化的动力。即便银行有这种阶段性动力，现在整个监管似乎也不太顺畅，比如说一个项目上去半年没回音，这也是市场发展的制约因素。
另外，评级机构惠誉近期也发表了一篇特别报告，指出中国内地的资产证券化面临巨大挑战，一方面缺乏某些交易的法律框架，另一方面详细的历史数据较少，进行证券化时通常需要的投资组合长期历史数据有时无法获得。这些都可能会阻碍中国证券化市场的发展。
债券市场的健康成长离不开良好的信用监测体系，国家发改委财政金融司司长田锦尘表示，发改委正在会同中国人民银行编制中国第一部信用体系的建设规划，这个规划里面，涉及到的一项重要内容，就是要建立全社会的这个失信惩戒和守信激励机制，设想考虑要建立一些黑名单制度，通过这样一些措施，使经济发展的信用环境得到改善。
银监会主席尚福林近日在接受《求是》杂志专访时还表示，将进一步规范理财业务，严格风险管控，防止理财资金“脱实向虚”。他同时透露，要引导银行业将理财业务规范为债权类直接融资业务，充分利用技术、网点和人员优势，探索理财业务服务实体经济的新产品、新模式。
总体而言，我国资产证券化业务大规模推进的条件已经成熟：截至2013年6月末，我国信贷资产证券化规模仅为896亿元，占同期金融机构约80万亿信贷存量的0.1%，而美国该比例达到60%，中国市场发展空间巨大。在当前环境下，推动资产证券化大规模发展的条件已经成熟。近年来信托贷款、委托贷款等规模已非常庞大，可为资产证券化提供基础资产。需求方面，全民理财热情高涨，金融工具创新迅速，在监管日益规范的外部环境下，资产证券化产品可为投资理财工具的创新提供良好对接。
信贷资产证券化这一金融工具，用好了福泽于民，失控了却会拖坠整个经济体。不可否认的是现在的试点是为了更大的推广，而此时的信贷资产证券化试点正需要诸多相关联机构集思广益将其“本地化”。让中国喝下这瓶证券化“红牛”，解救呆滞的资产负债表、支持城镇化建设、改革金融市场等多个期望能否顺利实现，合理管控、灵活使用金融工具使其更好地支持实体经济，同时在经济发展方式的转型时期避免落入中国式次贷危机，正考验着金融家的智慧和国家领导对金融炼金术的理解。证券化是否能让中国再次脱胎换骨，我们拭目以待。
8月28日，国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点。7月，国务院的“金10条”就在关于资产证券化相关内容里提到，“要扩大银行不良贷款自主核销权限”、“增加小微企业信贷资金来源，逐步推进信贷资产证券化常规化发展”。
从记录来看，此次新一轮的ABS（资产抵押债券）试点是自2005年我国启动资产证券化试点以来的第三次扩大规模。另有消息称，新一轮信贷资产证券化试点的规模不超过3000亿，其中1000亿额度将分配给进出口银行、农业发展银行和地方城商行等金融机构；国家开发银行将获得1000亿额度，其中至少500亿元用于铁路贷款等基础资产；五大国有商业银行有望合计分得1000亿元额度。说它是新一轮的资产证券化试点，是因为在2005-2008年间，中国就公开发行过28只资产证券化产品。之后由于受到全球金融风暴冲击，2008-2011年，资产证券化作为一种衍生金融产品备受诟病，致使其在中国的业务停滞直至去年。截至今年6月末，我国银行间市场共发行了895亿元规模的信贷资产证券化产品。值得一提的是自第一次试点将近8年时间以来，资产证券化产品从未出现违约和现金流中断情况。
与前两轮试点采用“银行间资产证券化模式”不同的是，此轮试点将采用“交易所资产证券化模式”，也就是李克强总理提到的“优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易”，其理论上更有利于银行流动性管理和分散风险，同时，这次机会也让券商资管对接信贷资产ABS业务后，进一步推进信贷资产证券化常规化发展。整体来看，随着大规模存量资产证券化的推进和新的直接证券化，以及资本市场的发展，我国的金融结构也将逐步由间接金融绝对主导转化为间接与直接金融并重的结构。
如今已调任至中国银行间交易商协会的中国人民银行金融市场司司长谢多此前在公开场合就表示过，信贷资产证券化是非常重要的金融创新。资产证券化的推进，可以为商业银行盘活存量创造重要的出口，可以更好地利用市场潜力，推动直接融资的发展。
就市场数据统计来看，2012年至今发行的几期信贷资产证券化产品，银行等中介机构赚取的利差水平在1.6%-2.2%，扣除信托（0.3%）和承销商的中介费用 （0.3%），银行收益率区间为1%-1.6%，超过了券商和信托的收益。
当然，资产证券化产品确实存在着其系统性风险，8月初，高盛发表的一份针对中国信贷状况的分析报告认为中国的信贷规模自全球金融危机爆发以来高速扩张，特别是越来越多的资金是通过本质上风险更大、透明度更低的“影子银行”系统进行运作，这也成为了全球市场的一个关键性的担忧。
不过，在认识到引起2008金融危机的罪魁祸首CDS对于当下的中国是“一级危险品”的情况下，这次国务院常务会议也已明确风险较大的资产不纳入试点范围，不搞再证券化，确保不发生系统性、区域性金融风险，将充分发挥金融监管协调机制作用，完善相关法律法规，统一产品标准和监管规则，加强证券化业务各环节的审慎监管，及时消除各类风险隐患。如此这般这也为机构推出信贷资产化产品划下了相应的风险“底线”。
实际上，自今年3月份《证券公司资产证券化业务管理规定》出台后，多家券商便将其视作创新业务的着力点之一，加快了推进信贷资产证券化的步伐。技术上而言，若资产证券化产品纳入交易所交易之后，银行理财资金购买该证券化产品将不受制于非标的比例限制，所受制于资本监管要求也将不复存在。这将有助于银行消化目前存续期内的非标资产及流动性压力。业内人士指出，一旦相关配套政策法规放行，银行的信贷资产可以作为ABS基础资产直接向券商转让，而券商设计的专项信贷资产管理计划产品初期可在交易所上市交易。同时，由于这次会议也提到优质信贷资产支持证券可在交易所上市，这次的试点宽限给予相关从业人士不少的想象空间，各银行、券商等金融机构也都在积极争取获得更多的证券化试点份额。
争食证券化蛋糕
即使是拒绝了一次方、二次方以及多次方的再证券化产品，考虑到这次的试点在金融改革时期具有的非凡意义，各方也都摩拳擦掌，跃跃欲试。海通证券分析师陈瑞明分析说，考虑现实的信贷出表动机，目前信贷资产中约2万亿元有证券化需求。而高资质的企业资产有1万亿元可证券化，合计3万亿元。他表示，只要开局良好，政策从试行向常规化开放，允许发型模式创新，资产证券化将迅速成为今明两年的业务爆发点。中国进出口银行董事长、行长李若谷近期就说进出口银行目前正积极准备参与新一轮信贷资产证券化，有意申请更多额度。
不仅银行将是信贷资产证券化的主要“玩家”，作为国内信贷资产证券化中的SPV（特殊目的机构/公司）的信托公司、基金公司和证券公司也将有机会分食这场债券发展盛宴。当下就有包括华宝信托和兴业信托在内的一批信托公司正积极准备参与新一轮信贷资产证券化。“近期我们与多家商业银行讨论信贷资产证券化，银行对此项业务极有兴趣。尤其是随着《巴塞尔协议》的实施，银行资本充足率的要求更高。”东部地区某信托公司高管称。券商在信贷资产证券化业务中可获得多项收入，券商不仅作为信贷资产证券化产品的承销方和专项项目管理人分别收取承销费和管理费，而且还作为项目的参与者，可以凭借对项目的深入了解，通过自有资金参与投资次级部分、提供流动性等方式赚取投资收益和利益收入等。
不过，有券商指出：“拿现在的非标业务来说，主要是银行主导，券商、基金都是通道，因为资产在银行端，就像票据出表业务一样，能做的人很多，最终拼的是关系。信贷资产证券化，预计情况也会如此。信贷资产证券化对多数没有银行背景和关系的基金公司子公司来说如同‘陪太子读书’，只是凑个热闹。” 有业内人士就认为，在信贷资产证券化业务中，目前银行具有话语权，券商或将在竞争中压低报酬抢占市场，最终信托能分到多大的蛋糕仍取决于信托在其中的竞争力。
今年6月底获得证监会批复，到如今已悄然发行两期并将在深交所综合协议交易平台挂牌转让的东证资管——阿里巴巴专项计划是首只券商设立的类信贷资产证券化产品。此次东证资管涉水小贷资产证券化，针对阿里金融基础资产比较分散，并且不设最短期限且流动性的特点，进行了交易结构设计的创新，引进了循环购买基础资产的方式进行运营管理。此举也是依据今年3月出台的《规定》中增加的循环购买可用于资管专项计划，东证资管将循环购买的概念很好的落地在了阿里小贷本只专项计划产品中。 而就可证券化领域来说，中信银行总行投资银行中心总经理孙莉表示：以贷款为例，未来，随着中国经济结构的进一步多元化，产业的升级，除了一些高评级企业的信用贷款以外，我们觉得潜在的优势会体现在围绕中国的经济，改革的节奏发展。比如“三农”贷款，或者一些经济结构调整的新兴产业贷款，比如绿色环保，有增值服务的服务业贷款，这些金融资产都会成为我们未来证券化的一个发展潜力。
新型城镇化下的资产证券化
除流动性管理和盘活存量外，当前的城镇化建设也有望受益于资产证券化。地方政府债务融资，以1998年国开行与地方政府合作建立融资平台开始的安徽“芜湖模式”为样板，破解了当时困扰地方政府城建融资难题。据统计，2009年底有4900家地方政府融资平台，2012年3月有10622家。这种自1998年开始的创新模式，目前遇到了瓶颈，再融资受阻于资产负债率红线，贷款压力和债务风险逐渐积聚和暴露。信贷资产证券化或给予这样的地方呆坏账们一个更好的出口。
前中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝就表示过，单纯依靠信贷，发行信用债券等增加企业负债率的融资办法，现在看来并不能完全满足中国大规模城镇化建设的需要。盘活既有基础设施中有市场价值的资产，运用金融工程技术，推出相应的资产证券化产品，可以有效地促进中国城镇化进程。
住房城乡建设部政策研究中心主任秦虹从房产角度谈到，国外有比较成熟的房地产市场，公募市场融资、私募市场融资和银行贷款三分天下。目前国内房地产开发投资7万多亿，融资规模在过去10年增长10倍，这必然要求房地产市场融资呈现多元化格局。秦虹说，目前房地产企业就有资产证券化尝试。如华侨城、广州海印等就在通过资产的未来收益打包成资产包来实现资产证券化。
证券化灵活的不仅是固定资产，其实也从一方面给予国企一个提高效率的机会。“国有资产证券化的好处是很明显的，提高资产的流动性、透明性，从而使资产易变现、易交易、易监管、易考核。”中国国际石油化工联合有限责任公司总经理戴照明分析。对于民航、铁路、电信、能源等领域，国有资本可以通过证券市场和产权交易市场，将绝对控股变为相对控股甚至参股。这种进退，不仅不会降低国有资本在既有行业的影响力，而且投资主体的多元化，将使竞争更加充分，市场规则更加完善，会使存量的国有资产在行业增量中获益。
证券化支持者们谈到的零零总总的利好效应或将在未来逐一实现，从侧面也能看到这次试点意义在极大程度上也使得中国更多地拥抱现代金融，为资本“开源”。
探究证券化初衷
国务院开了会，大家热热闹闹地就要赶集做信贷资产证券化业务，但是，在研究好产品，将风险转移到交易所之前，或许得首先厘清国家在这一时点推出信贷证券化这样一个市场化产物的预期和希望其所达到的目的。
简单来说，资产证券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。由于银行有短存长贷的矛盾，资产管理公司有回收不良资产的压力，因此目前在我国，资产证券化得到了银行和资产管理公司的青睐，中国建设银行、中国工商银行、国家开发银行、信达资产管理公司、华融资产管理公司等都在进行资产证券化的筹划工作。在当下地方债务处于窘境，经济大环境不妙的情况下，“盘活存量”的功能无疑是证券化这一金融工具值得大力推行的魅力所在。
具体来说，资产证券化的优点是非常多的，比如既可以扩大信贷资产证券化产品投资者范围，有利于共同识别风险，实现金融资源优化配置；也可以满足交易所的投资者资产配置需求。而扩大信贷资产证券化试点，明显具有更清晰的政策导向：一是有利于调整信贷结构，促进信贷政策和产业政策的协调配合，在已有授信内支持铁路、船舶等重点行业改革发展，加大对消费、保障性安居工程等领域的信贷支持力度。二是有利于商业银行合理配置核心资本，降低商业银行资本消耗，促进实体经济通过资本市场融资。三是有利于商业银行转变过度依赖规模扩张的经营模式，通过证券化盘活存量信贷，提高资金使用效率，降低融资成本，提高中间业务收入。四是有利于丰富市场投资产品，满足投资者合理配置金融资产需求，加强市场机制作用，实现风险共同识别。资产证券化作为舶来品，其先天就在中国的法律体系中存在难以解决的水土不服问题，使得其立足的基础：真实出售、破产隔离无法实现，也没有相应的会计确认规则。截至目前，国内颁布的所有资产证券化法规，都回避解决这个问题，而是采取迂回的做法试图回避它，并将这类做法称为“创新”。
中国国际经济交流中心信息部部长徐洪才认为，资产证券化以后，将建立起相对标准化的产品和二级市场交易，风险定价机制将会重构，有利于金融稳定。
就证券化的影响来说，光大银行首席分析师盛洪清认为，“监管层力推信贷资产证券化，确实有重要意义。但是从目前的情况来看，如果要达到监管层预期的效果，还有很长的一段路要走。从过去几年推行的实践来看，由于规模小，资产证券化的效果还未能显现。今年规模增加的幅度也比较有限，而且仍然是优质资产证券化，并且强调禁止再证券化，而银行希望转移的又恰恰是那些非优质资产，问题就在这里。”
此前，交通银行董事长牛锡明也撰文称，信贷资产证券化对中国银行业发展具有多重意义。一是缓解银行资本补充压力。2012年末，中国银行业信贷规模已经接近63万亿元，如果M2年均增长13%左右，信贷规模五年之内就将突破100万亿元。以此测算，未来五年中国银行业面临1.66万亿元的资本缺口。通过资产证券化对信贷资产做“减法”，有助于打破中国银行业“面多了加水，水多了加面”的发展怪圈，有效降低银行体系再融资压力。二是缓解银行流动性压力。信贷资产证券化可将不具流动性的中长期贷款移到表外，同时获取高流动性的现金资产，从而优化银行资产负债表，有效改善银行资产的流动性。三是改善银行收入结构。银行在出售基础资产的同时可以获得手续费、管理费等收入。同时，银行还可以通过为其他金融机构资产证券化提供担保及发行服务赚取收益，拓宽利润来源。 在资产证券化时点的推出上，海通证券高级策略分析师陈瑞明认为，资产证券化和当前各个金融热点都能相关：存量盘活、直接融资、银行去杠杆、信贷出表、银行不良处置、地方政府融资新渠道、小微企业贷款、金融创新、大资管等。
在实际操作上，中信银行已于近期将其信用卡分期付款形成的基础资产纳入其理财产品投资范围，首期试水的资产规模为3000万元，期限为3年，资产定价为预期年化收益率8.5%。
多位信托人士预计，随着相关法规的完善，未来交易所和银行间市场打通将是大势所趋，也即是说，信托发行的信贷资产支持证券也可能到交易所挂牌。这次的试点更是将各银行、券商、信托间的阻隔墙相互连通，起到正面的“活血”作用。
警惕夹带风险
“资产证券化与金融衍生品的无序繁衍是本轮国际金融危机的源头之一。但金融业的发展离不开金融创新，而资产证券化和金融衍生品是金融创新的重要组成部分。一方面，我们不可因噎废食，因为发达国家吃过亏就敬而远之；另一方面，也要高度重视和认真对待其中的风险，通过更严格的标准和更有效的监管，规范其发展，有效防范风险，不覆前车之鉴。”中国银监会副主席王兆星近日撰文指出。
从技术层面来说，国际金融公司的结构金融部，全球负责人Lee Meddin就告诉记者：“很多人认为低质量的资产会产生低质量的证券化，这未必总是正确的，正如不良贷款的资产组合在已知回收率和已知回收次数的条件下，质量是相当高的。重要的不是资产的信用质量，而是定价合适，以及极大可能性表现会达到预期。”他还谈到：证券化肯定不是第一个促使触发金融危机的资产类别，当然也不是最后一个。离现在不远的例子包括欠发达国家债务，储蓄和贷款，垃圾债券，衍生产品和科技股。欠发达国家债务现在被视为新兴市场，垃圾债券现在被视为高收益债券。所有这些资产类别的共同点是拥有像凤凰一样涅磐重生的能力，然后不断发展壮大。这需要通过历次危机的教训来实现。在资产证券化办法上，他提醒从业人员要关注用证券化支持其融资的业务，而不是促进证券化进行的业务：如果一个经营多年且商誉良好的企业依靠证券化进行融资，它就会竭尽所能确保融资的顺利。然而，如果一家企业仅仅以证券化为主营业务，它就会很容易失败，再有需要时又会改头换面卷土重来。当然，不排除有一些例外存在，但将重点放在业绩表现对发行人与投资人同等甚至更为重要的交易上，是十分重要的，这提供了一个不用单纯依靠融资结构的天然利益结盟。
在风险自留方面，2012年 5月，人民银行、银监会、财政部三部委联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》要求，发起机构在最低档次资产支持证券中要持有不低于5%比例。“即使银行实施了风险自留，但是持有的5%的比例，是否能够覆盖其余95%比例的风险，我们还是难以预测的。所以现在来看，还是会更关注风险。”有城商行人士称。
前路多坎坷
证券化看起来是个“香饽饽”，信贷资产证券化可以称为提高流动性，盘活存量的一大重要金融途径，中投顾问宏观经济研究员马遥就认为，信贷资产证券化试点扩大乃大势所趋，资本市场越发达、金融系统越开放，信贷资产证券化程度就越高，资金配置也就越有效率。不过，他也谈到，信贷资产证券化需要银行系统、信托机构、监管部门等多个利益团体共同配合，如何将法制规范、监察管理工作提前做好是该项工作面临的重大挑战。在试点期间，就面临需要修订证券法、公司法和破产法，以解决诸如破产隔离、税收递延、专项计划法人地位等的“游戏规则”。
建设银行金融市场部副总经理张铮则认为信贷资产证券化最大的问题是信贷资产证券化单期的规模不是太大，所以在这里面每一个借款人规模相对比较大，资产分散的程度相对要低一点。未来，只有使基础资产更好分散化、多元化，才能真正有效的减轻分析系统的风险，使投资人在风险和收益方面获得一个更好的平衡。再者，目前国内资产证券化从结构设计上来讲，信用增级主要是去内部增级的方式，通过资产的分级，包括利差点的保护，来实现信用增级。而真正通过外部信用增级，比如说通过担保，通过设立一个现金的保护，这种外部的增级相对比较少。不仅如此，从发起方来讲，它的目的，除了获得现金之外，还要满足资本充足率的要求，降低它的风险承担水平未来最关键的还是要激发发起人和投资人两方面的积极性，让这两个主体都有动力去做证券化这件事情。如果将来把证券化作为一个常规性业务，发行机构有动力在系统建设上投入一些力量，通过集约化来降低信息披露的成本。如果是目前这种方式，从发起机构来讲，信息披露经营的成本还是太高，没有太强的动力把证券化产品做大。
光大银行业务部总经理助理李晓曦说：简单来讲资产证券化分为两大类，一类是商业资产证券化，一类是信贷资产证券化，对应不同发起人，一类是一般性公司，一般指主要以银行为主的。银监会关于信贷资产证券化的已经有了初步框架，但是这个框架可能受到一些条件限制，主要是内生性和外生性都有一些约束。从银行自身的动力来讲，目前看来就是动力不足。因为银行现在好的资产不愿意拿出来，拿出坏的资产没有人买，这是一个很大的矛盾。只是最近一段时间有了一些机会，因为资本和贷款额度受到限制，所以最近一段时间证券化的动力还有。但是过了这一阵之后，比如说股市开闸，银行可以补充资本，是不是还有资本证券化的动力。即便银行有这种阶段性动力，现在整个监管似乎也不太顺畅，比如说一个项目上去半年没回音，这也是市场发展的制约因素。
另外，评级机构惠誉近期也发表了一篇特别报告，指出中国内地的资产证券化面临巨大挑战，一方面缺乏某些交易的法律框架，另一方面详细的历史数据较少，进行证券化时通常需要的投资组合长期历史数据有时无法获得。这些都可能会阻碍中国证券化市场的发展。
债券市场的健康成长离不开良好的信用监测体系，国家发改委财政金融司司长田锦尘表示，发改委正在会同中国人民银行编制中国第一部信用体系的建设规划，这个规划里面，涉及到的一项重要内容，就是要建立全社会的这个失信惩戒和守信激励机制，设想考虑要建立一些黑名单制度，通过这样一些措施，使经济发展的信用环境得到改善。
银监会主席尚福林近日在接受《求是》杂志专访时还表示，将进一步规范理财业务，严格风险管控，防止理财资金“脱实向虚”。他同时透露，要引导银行业将理财业务规范为债权类直接融资业务，充分利用技术、网点和人员优势，探索理财业务服务实体经济的新产品、新模式。
总体而言，我国资产证券化业务大规模推进的条件已经成熟：截至2013年6月末，我国信贷资产证券化规模仅为896亿元，占同期金融机构约80万亿信贷存量的0.1%，而美国该比例达到60%，中国市场发展空间巨大。在当前环境下，推动资产证券化大规模发展的条件已经成熟。近年来信托贷款、委托贷款等规模已非常庞大，可为资产证券化提供基础资产。需求方面，全民理财热情高涨，金融工具创新迅速，在监管日益规范的外部环境下，资产证券化产品可为投资理财工具的创新提供良好对接。
信贷资产证券化这一金融工具，用好了福泽于民，失控了却会拖坠整个经济体。不可否认的是现在的试点是为了更大的推广，而此时的信贷资产证券化试点正需要诸多相关联机构集思广益将其“本地化”。让中国喝下这瓶证券化“红牛”，解救呆滞的资产负债表、支持城镇化建设、改革金融市场等多个期望能否顺利实现，合理管控、灵活使用金融工具使其更好地支持实体经济，同时在经济发展方式的转型时期避免落入中国式次贷危机，正考验着金融家的智慧和国家领导对金融炼金术的理解。证券化是否能让中国再次脱胎换骨，我们拭目以待。