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摘 要：对于我国的股票个人投资者来说，证券市场完全是单向的，即过票价格上涨就赚钱，下跌就亏钱。由于我国证券市场长期低迷，“牛市才能赚”的中小投资者将很难从证券市场中盈利。笔者希望以看跌期权为基础创设新型期权以让证券市场变成双向市场，即涨跌均可盈利的市场，从而让投资者无论在何种环境下均有从市场中获得收益的可能性，激活市场力量，刺激股票交易，完善个人股票风险对冲机制。
关键词：双向市场 金融创新 看跌期权个人投资者
鉴于我国股票市场的长期低迷，笔者在此想谈一谈对中国股票市场改革的建议——建立可以双向盈利的机制，让普通投资者也可以做多和做空股票，不使卖空机制成为大户和机构操纵股市的垄断工具。无论市场涨跌，只要看准方向就能盈利，大量出现的套利机会能够让股票市场避免剧烈波动。这种机制虽然利用了现有投资工具，但在我国应该算是一种新机制。
1、中国股票市场现状及分析
1.1、中国股市现状
我国的股票市场广受诟病，进入21世纪以来，自2006至2007年有一段牛市，近年都在低位徘徊，2013年6月末沪市上证指数更是再一次跌穿了2000点大关，2014年年初又再一次下探，与近些年经济的快速运行显得十分矛盾。人们都在质疑：股市不是经济的晴雨表吗，怎么到了中国却反映不了蒸蒸日上的经济状况呢？
1.2、原因分析
这里面有许多原因，有国际原因，有国内原因；有经济原因，也有制度原因。
整个金融市场是受资金驱动的，各种证券的价格有多空双方的力量对比围绕其价值上下波动，在不成熟的金融市场波动尤其剧烈，而我国的金融市场还比较稚嫩，从股票市场就可以看出，股指波动要大于成熟的金融市场。
我国股市为什么不能像实体经济一样“节节高”呢？网络、电视、报刊杂志等许多媒体有很多的分析解读，笔者在这里谈一下自己的看法。
从国际上看，发达经济体尤其是美国最近经济情况持续好转，失业率逐渐走低，股票市场不断创造历史新高，表现十分抢眼，而发展中国家的表现则远远不如预期，许多发展中国家出现了经济增长放缓的节奏，中国也不例外。在这种情况下，成熟稳定规范且投资回报率逐渐升高的发达资本市场则成为投资者青睐的目标，我国的股票市场如此低迷，显然不会受到大量稳健投资者的垂青。没有大量的资金驱动，短期内是难以见到牛市的，再加上政策效果不明朗，以及近期人民币汇率逐步走低，做空中国的呼声再一次抬头，热钱逃离是肯定的。
从国内看，市场缺乏资金带动，增长乏力，2013年6月以来银行闹钱荒，银行间同业拆借利率飙升，更是加剧了股票市场的恐慌，毕竟，炒股就是炒预期，既然预期缺钱，就会反映到当前的股市行情中，使股价下跌。后来，钱荒逐步缓解，资金不再那么短缺。可是，造成短时间流动性短缺的原因是什么？再加上从去年开始我国的经济增速明显放缓，许多本来稳稳的有利可图的高风险高回报项目瞬间就变成了鸡肋，银行的风险管理又不到位，导致出现资金链断裂的情况，进而造成坏账，钱收不回来。今后可预见的是我国的经济增长会持续放缓，将会有更多的被高速增长所掩盖的问题会暴露，金融市场的不确定性有可能增加。
制度原因也有的一说。我国股票市场普遍现金分红较低，投资者投资于股票取得的大部分收益为买卖价差形成的资本利得，这是因为大部分上市公司的股权结构和管理层结构不合理所致。众所周知，国有企业占上市公司的大头，国有企业的控股股东是国家，管理层也是行政任免，小股东（股票市场投资者）是无法对抗管理层的，即使国有股东也普遍对经理等高管人员缺乏约束，所以说这里存在代理问题。还有，IPO会稀释股价。另外，银行也存在问题。我国的银行盈利基础是由财政部门规定的存贷款利息之间的利息差，这是最原始的盈利手法，也可以说是最没有技术含量的盈利手法，一旦失去了政策支持，银行将难以生存。正如在与互联网金融的“宝宝们”对抗所表现出的趋势一样。银行风险应对能力也十分低下（表外业务的处理）。但是表外业务是非常重要的，是银行业今后主要的盈利方向。
2、新的金融产品特性畅想
从上文可以看出，我国的金融市场是稚嫩的、不稳定的、高风险的。正因为如此，许多股民被套牢。而当前的股市是牛市才能赚钱，而熊市就是：要不清仓了结，要不就是不套住。这叫单边市，也就是说只有股票上涨才能赚钱，跌了是赚不到钱的，只能是亏钱。
笔者认为，应该创设一种新的有价证券，使其在大盘或标的股票跌的时候盈利，涨的时候亏损，以与当前的股票相互配合。当然，必须要有亏损最大值，不然，亏损就会被无限放大（因为股价是没有上限的），这就是该金融产品所需要的性质。
3、现有金融工具的选择
现有金融工具中，笔者认为股指期货和期权以及它们的组合符合对该金融产品特性的要求。下面简要阐述一下。
3.1、期货
期货是标准化的远期合约，在集中的交易所进行交易。金融期货指是交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。股指期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。
笔者所构想的新的金融工具，就具有股指期货的特点，类似于于期货空头，即价格下跌就可盈利，而价格上涨则亏损，但亏损额度是无限大的。
3.2、期权
期权（option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 股指期货和期权都可以做空股票，但对于中小投资者和个人投资者来说期货风险太大，没有亏损上限，而期权则比较合适，虽然可能占用的资金多一些，但最大的亏损就是期权费（相当于把买价全扔掉），风险要小得多，没有违约风险。所以，笔者选中了看跌期权，一看跌期权为基础构建新的金融工具。
4、以看跌期权为基础
只有看跌期权才能达到预想的效果。为了贯彻“小步快走”的原则，在证券市场中引入期权需要一步一步来，先引入以股票指数为标的物的期权。在我国的证券市场上，曾经有过一段时间流通过期权（即权证），但当时制度不完善，后来就取消了，非常可惜。不过这是由于当时的投机气氛过于浓厚，使得期权过早夭折。可是现在不同了，相关制度已经日趋完善，至少不会形成过度投机，投资者也更加理性了。
如果在证券市场引入可以公开交易的权证，若预计市场行情将出现下行，则可以通过购入看跌期权来规避风险甚至赚钱！下跌越多，收益越大。当然，笔者所设想的是使用随时可以行权的美式期权，以股票指数而不是单个的股票作为标的物，使用现金进行结算，而不是一揽子股票，这样可以大大增加流动性，也方便了中小投资者，过程也非常简单，对于投资者来说也不需要掌握太深奥的相关知识。走出了这一步以后，更多的以一些投资组合或者单只股票为标的物的新式期权将会陆续出现，进一步丰富我国的金融市场，并可以让中小投资者自身进行风险管理与风险对冲。对完善我国金融市场风险管理机制是非常有意义的。
4.1、期权的创设
期权一定要由具有相关资质的大型券商来创设，这样才能有更好的信誉乃至于当标的物出现不利于空方的变动时能够履行期权合约。
券商资质的认定需要一定的标准，但是目前阶段最好的选择是具有融资融券资格的证券公司，这样就不用大费周章的重新建立评估标准，可以最大化的与现有体系兼容，但标准的建立还是必须的，有了标准，行为才能得到规范与评价。
然而，新式期权并不应该由券商自主创设，而是“订单驱动”，即根据委托人发出的指令创设，以当前最新股票价格或股指点数作为执行价格，就像投资者委托经纪人买卖股票一样，投资者要选择的是期权类型（看涨期权或者看跌期权），当然，有一点却根本不同，那就是到期日。期权是有日期的，投资者只能从给定的几个日期中选一个。券商不能自主创设该类期权，以防止市场上流通的同种期权数量过大或造成难以弥合的风险敞口。这部分期权应该通过在股指期货市场进行套期保值锁定利润，最大化的将风险分散。
4.2、期权的定价和交易
期权价格通常是期权交易双方在交易所内通过竞价方式达成的。在同一品种的期权交易行市表中表现为不同的敲定价格对应不同的期权价格。
期权定价模型（OPT）——由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关。模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。
现在期货定价可以通过软件来辅助计算。这里要强调的是这种新型期权其价格除了理论价格以外还要加上券商要赚取的手续费（券商从事该业务的收入）和预计套期保值费用（用于对冲风险），这两项费用最好事先统一规定比例，以便标准化运作，增加流动性和稳定性及连续性。
此时就可以看出以股指为标的物的优势了——对冲非常容易。
当投资者通过券商创设了期权之后，进入自己的证券账户，就可以使该期权在证券市场上自由流动了，无论是交易还是持有至到期都非常方便、自如。
4.3、不足和需要注意的地方
以看跌期权为模版本身也有些许不足。期权的价格虽然受到了标的物（股指）的很大影响，但是变化幅度不可能完全一致，其关系不是完全线性的，而是正相关的，受供求的影响较大，极端情况下甚至会出现不相关！证券公司的风险对冲行为缺乏监督，其很可能在期货市场没有进行风险对冲操作，如果期权到期日出现了重大的不利于券商的变动，其财务状况将急剧恶化，有可能无法履行期权合约，导致整个金融市场发生动荡，而保证金制度只能够部分化解这个风险。另外，对于期权的出售方，由于其要交纳一定的保证金保证期权到期履约，保证金占款会导致该券商流动性下降，而且该部分资金难以产生收益。为了弥补机会成本，券商可能会要求较高的手续费率，会造成该金融产品成本过高，从而降低吸引力。
值得注意的是，期权不是股票，它有固定的到期日，不能无限期持有，买期权不能像买股票一样买完了之后就不管了，要时时关注。如果能够通过金融创新开发出一种新的可以双向交易的没有到期日的金融产品将是更好的选择。
5、总结
通过创设这种新的期权，可以使股票市场从单边市变为双边市，即无论上涨下跌都有办法可以盈利，这样能够使投资者更方便的规避风险，门槛也更低，对于股票市场也有稳定作用，当价格偏离价值时，该工具有利于通过套利活动快速消除市场波动。该工具还可以和其他有价证券一起组成投资组合，参与到企业的财务管理活动当中去。对于个人投资者来说，该新型工具也为个人风险管理的意识与能力的形成提供了平台与操作手段。
参考文献：
[1]徐友才，胡兵.美式看跌期权定价问题的修正C-N格式求解[J].高等学校计算数学学报.2009（01）.
[2]屈文洲.交易制度对中国股票市场效率的影响——基于涨跌幅限制的实证研究[J].厦门大学学报（哲学社会科学版）.2007（03）.
作者简介：
唐正国（1991—），男.汉族.江西南昌人.在读研究生.单位：江西财经大学会计学院会计专硕.研究方向：审计与会计.
关键词：双向市场 金融创新 看跌期权个人投资者
鉴于我国股票市场的长期低迷，笔者在此想谈一谈对中国股票市场改革的建议——建立可以双向盈利的机制，让普通投资者也可以做多和做空股票，不使卖空机制成为大户和机构操纵股市的垄断工具。无论市场涨跌，只要看准方向就能盈利，大量出现的套利机会能够让股票市场避免剧烈波动。这种机制虽然利用了现有投资工具，但在我国应该算是一种新机制。
1、中国股票市场现状及分析
1.1、中国股市现状
我国的股票市场广受诟病，进入21世纪以来，自2006至2007年有一段牛市，近年都在低位徘徊，2013年6月末沪市上证指数更是再一次跌穿了2000点大关，2014年年初又再一次下探，与近些年经济的快速运行显得十分矛盾。人们都在质疑：股市不是经济的晴雨表吗，怎么到了中国却反映不了蒸蒸日上的经济状况呢？
1.2、原因分析
这里面有许多原因，有国际原因，有国内原因；有经济原因，也有制度原因。
整个金融市场是受资金驱动的，各种证券的价格有多空双方的力量对比围绕其价值上下波动，在不成熟的金融市场波动尤其剧烈，而我国的金融市场还比较稚嫩，从股票市场就可以看出，股指波动要大于成熟的金融市场。
我国股市为什么不能像实体经济一样“节节高”呢？网络、电视、报刊杂志等许多媒体有很多的分析解读，笔者在这里谈一下自己的看法。
从国际上看，发达经济体尤其是美国最近经济情况持续好转，失业率逐渐走低，股票市场不断创造历史新高，表现十分抢眼，而发展中国家的表现则远远不如预期，许多发展中国家出现了经济增长放缓的节奏，中国也不例外。在这种情况下，成熟稳定规范且投资回报率逐渐升高的发达资本市场则成为投资者青睐的目标，我国的股票市场如此低迷，显然不会受到大量稳健投资者的垂青。没有大量的资金驱动，短期内是难以见到牛市的，再加上政策效果不明朗，以及近期人民币汇率逐步走低，做空中国的呼声再一次抬头，热钱逃离是肯定的。
从国内看，市场缺乏资金带动，增长乏力，2013年6月以来银行闹钱荒，银行间同业拆借利率飙升，更是加剧了股票市场的恐慌，毕竟，炒股就是炒预期，既然预期缺钱，就会反映到当前的股市行情中，使股价下跌。后来，钱荒逐步缓解，资金不再那么短缺。可是，造成短时间流动性短缺的原因是什么？再加上从去年开始我国的经济增速明显放缓，许多本来稳稳的有利可图的高风险高回报项目瞬间就变成了鸡肋，银行的风险管理又不到位，导致出现资金链断裂的情况，进而造成坏账，钱收不回来。今后可预见的是我国的经济增长会持续放缓，将会有更多的被高速增长所掩盖的问题会暴露，金融市场的不确定性有可能增加。
制度原因也有的一说。我国股票市场普遍现金分红较低，投资者投资于股票取得的大部分收益为买卖价差形成的资本利得，这是因为大部分上市公司的股权结构和管理层结构不合理所致。众所周知，国有企业占上市公司的大头，国有企业的控股股东是国家，管理层也是行政任免，小股东（股票市场投资者）是无法对抗管理层的，即使国有股东也普遍对经理等高管人员缺乏约束，所以说这里存在代理问题。还有，IPO会稀释股价。另外，银行也存在问题。我国的银行盈利基础是由财政部门规定的存贷款利息之间的利息差，这是最原始的盈利手法，也可以说是最没有技术含量的盈利手法，一旦失去了政策支持，银行将难以生存。正如在与互联网金融的“宝宝们”对抗所表现出的趋势一样。银行风险应对能力也十分低下（表外业务的处理）。但是表外业务是非常重要的，是银行业今后主要的盈利方向。
2、新的金融产品特性畅想
从上文可以看出，我国的金融市场是稚嫩的、不稳定的、高风险的。正因为如此，许多股民被套牢。而当前的股市是牛市才能赚钱，而熊市就是：要不清仓了结，要不就是不套住。这叫单边市，也就是说只有股票上涨才能赚钱，跌了是赚不到钱的，只能是亏钱。
笔者认为，应该创设一种新的有价证券，使其在大盘或标的股票跌的时候盈利，涨的时候亏损，以与当前的股票相互配合。当然，必须要有亏损最大值，不然，亏损就会被无限放大（因为股价是没有上限的），这就是该金融产品所需要的性质。
3、现有金融工具的选择
现有金融工具中，笔者认为股指期货和期权以及它们的组合符合对该金融产品特性的要求。下面简要阐述一下。
3.1、期货
期货是标准化的远期合约，在集中的交易所进行交易。金融期货指是交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。股指期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。
笔者所构想的新的金融工具，就具有股指期货的特点，类似于于期货空头，即价格下跌就可盈利，而价格上涨则亏损，但亏损额度是无限大的。
3.2、期权
期权（option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 股指期货和期权都可以做空股票，但对于中小投资者和个人投资者来说期货风险太大，没有亏损上限，而期权则比较合适，虽然可能占用的资金多一些，但最大的亏损就是期权费（相当于把买价全扔掉），风险要小得多，没有违约风险。所以，笔者选中了看跌期权，一看跌期权为基础构建新的金融工具。
4、以看跌期权为基础
只有看跌期权才能达到预想的效果。为了贯彻“小步快走”的原则，在证券市场中引入期权需要一步一步来，先引入以股票指数为标的物的期权。在我国的证券市场上，曾经有过一段时间流通过期权（即权证），但当时制度不完善，后来就取消了，非常可惜。不过这是由于当时的投机气氛过于浓厚，使得期权过早夭折。可是现在不同了，相关制度已经日趋完善，至少不会形成过度投机，投资者也更加理性了。
如果在证券市场引入可以公开交易的权证，若预计市场行情将出现下行，则可以通过购入看跌期权来规避风险甚至赚钱！下跌越多，收益越大。当然，笔者所设想的是使用随时可以行权的美式期权，以股票指数而不是单个的股票作为标的物，使用现金进行结算，而不是一揽子股票，这样可以大大增加流动性，也方便了中小投资者，过程也非常简单，对于投资者来说也不需要掌握太深奥的相关知识。走出了这一步以后，更多的以一些投资组合或者单只股票为标的物的新式期权将会陆续出现，进一步丰富我国的金融市场，并可以让中小投资者自身进行风险管理与风险对冲。对完善我国金融市场风险管理机制是非常有意义的。
4.1、期权的创设
期权一定要由具有相关资质的大型券商来创设，这样才能有更好的信誉乃至于当标的物出现不利于空方的变动时能够履行期权合约。
券商资质的认定需要一定的标准，但是目前阶段最好的选择是具有融资融券资格的证券公司，这样就不用大费周章的重新建立评估标准，可以最大化的与现有体系兼容，但标准的建立还是必须的，有了标准，行为才能得到规范与评价。
然而，新式期权并不应该由券商自主创设，而是“订单驱动”，即根据委托人发出的指令创设，以当前最新股票价格或股指点数作为执行价格，就像投资者委托经纪人买卖股票一样，投资者要选择的是期权类型（看涨期权或者看跌期权），当然，有一点却根本不同，那就是到期日。期权是有日期的，投资者只能从给定的几个日期中选一个。券商不能自主创设该类期权，以防止市场上流通的同种期权数量过大或造成难以弥合的风险敞口。这部分期权应该通过在股指期货市场进行套期保值锁定利润，最大化的将风险分散。
4.2、期权的定价和交易
期权价格通常是期权交易双方在交易所内通过竞价方式达成的。在同一品种的期权交易行市表中表现为不同的敲定价格对应不同的期权价格。
期权定价模型（OPT）——由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关。模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。
现在期货定价可以通过软件来辅助计算。这里要强调的是这种新型期权其价格除了理论价格以外还要加上券商要赚取的手续费（券商从事该业务的收入）和预计套期保值费用（用于对冲风险），这两项费用最好事先统一规定比例，以便标准化运作，增加流动性和稳定性及连续性。
此时就可以看出以股指为标的物的优势了——对冲非常容易。
当投资者通过券商创设了期权之后，进入自己的证券账户，就可以使该期权在证券市场上自由流动了，无论是交易还是持有至到期都非常方便、自如。
4.3、不足和需要注意的地方
以看跌期权为模版本身也有些许不足。期权的价格虽然受到了标的物（股指）的很大影响，但是变化幅度不可能完全一致，其关系不是完全线性的，而是正相关的，受供求的影响较大，极端情况下甚至会出现不相关！证券公司的风险对冲行为缺乏监督，其很可能在期货市场没有进行风险对冲操作，如果期权到期日出现了重大的不利于券商的变动，其财务状况将急剧恶化，有可能无法履行期权合约，导致整个金融市场发生动荡，而保证金制度只能够部分化解这个风险。另外，对于期权的出售方，由于其要交纳一定的保证金保证期权到期履约，保证金占款会导致该券商流动性下降，而且该部分资金难以产生收益。为了弥补机会成本，券商可能会要求较高的手续费率，会造成该金融产品成本过高，从而降低吸引力。
值得注意的是，期权不是股票，它有固定的到期日，不能无限期持有，买期权不能像买股票一样买完了之后就不管了，要时时关注。如果能够通过金融创新开发出一种新的可以双向交易的没有到期日的金融产品将是更好的选择。
5、总结
通过创设这种新的期权，可以使股票市场从单边市变为双边市，即无论上涨下跌都有办法可以盈利，这样能够使投资者更方便的规避风险，门槛也更低，对于股票市场也有稳定作用，当价格偏离价值时，该工具有利于通过套利活动快速消除市场波动。该工具还可以和其他有价证券一起组成投资组合，参与到企业的财务管理活动当中去。对于个人投资者来说，该新型工具也为个人风险管理的意识与能力的形成提供了平台与操作手段。
参考文献：
[1]徐友才，胡兵.美式看跌期权定价问题的修正C-N格式求解[J].高等学校计算数学学报.2009（01）.
[2]屈文洲.交易制度对中国股票市场效率的影响——基于涨跌幅限制的实证研究[J].厦门大学学报（哲学社会科学版）.2007（03）.
作者简介：
唐正国（1991—），男.汉族.江西南昌人.在读研究生.单位：江西财经大学会计学院会计专硕.研究方向：审计与会计.