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“就像是刚上映的悬疑大片，它先以激动人心的故事情节引诱你进入，等你沉迷其中，再以迅雷不及掩耳之势给你致命的一击。”一位拥有丰富实战经验的期货公司分析师这样形容当前的中国期指市场。不论是在现货市场叱咤风云的老手，抑或是那些曾经做日内交易赚快钱的套利者，多数炒家都带着被爆仓的怨念黯然离开，并发誓这辈子再也不碰股指期货。这里，似乎更适合机构投资者缔造金钱奇迹，而对冲基金正是站在风口浪尖上的那群人。
1989年东西德统一后，英、德两国经济发展出现极大的不平衡，德国马克坚挺，英镑却呈现出一番委靡不振的态势。尽管两国联手抛售马克买进英镑，局面却丝毫未见扭转。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表言论，表明欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值来解决。从这条公开信息中，索罗斯灵敏地嗅到了钞票的味道。他的逻辑是当英镑汇率尚未下跌时，用英镑购入马克；当英镑暴跌后卖出一部分马克就能还清最初的借贷。在而后的一个多月时间里，其集团公司旗下的量子基金共斩获15亿美元的收益，欧洲各国中央银行总计损失了60亿美元，英镑汇率持续下挫20%。这就是历史上著名的索罗斯量子基金狙击英镑大案。
时隔多年，股指期货被用来作为逐利大战中的杀伤性武器得到了普遍认同，首创期货高级研究员刘玮认为，目前对冲基金的定义已经发生改变，虽然冠以“对冲”的名义，其利用高杠杆投机的行为随处可见。国内对冲基金CS投资公司在2008年1月9日黄金期货上市后，成功放空黄金Au0806 合约，获利750万余万元；而后如法炮制，在2010年4月16日期指上市时，成功放空If1005合约，获利1800余万元。
总结这两次抛空操作，中期期货公司工业部经理马志波认为其一个共同的特点是利用对现货市场的了解和跟踪，捕捉同品种期货市场出现的非理性价格，从原理上看类似于套利，但其与双向操作的相对价值套利不同，而是特定时刻的特定利差。这类交易成功的要诀是，投资者必须将现货市场和期货市场联动起来思考，能从中发现隐藏差异之人，便能捕捉到赚快钱的机会，只是这样的时机往往转瞬即逝，散户投资者很难做出相应的反应。这使得机构和个人在期指市场中运用的战略和战术有很大区别，结果也迥异。“它们就好比清晨开始奔跑的‘狮子’和‘羚羊’，只是一个在狩猎，一个却是猎物。”
做空者的乐园
过去10年的数据显示，大多数对冲基金策略绩效都超越了主要股票市场指数，并保持了较低的投资风险，其中一条很重要的原因就在于股指期货等衍生金融品种的运用。
在北美市场上，由于交易品类繁多，参与资金规模庞大，股指期货的使用频率也很高。定量研究主管谷佳所在的Hedge Fund Research（HFR）全球对冲基金行业分析信息研究机构，除投资基金中的基金（Fund Of Fund）业务外，还扮演着市场观察者的角色，长期对发达国家对冲基金的生存状况和发展趋势进行追踪。谷佳表示目前对冲基金资本运作几乎全部可以结合股指期货来完成。“由于仓位调整成本和买卖的时点问题，在实际操作中，卖空股票通常不是最佳决策，而股指期货却是一种最便宜也最行之有效的方法。”
打个比方，现在已经选定并持有一些股票组合，但由于市场大势不明朗，存在市场的系统性风险，这时卖空相应的股指期货，以建立起一定的对冲机制。等市场趋势确立后，再将对冲的部分去掉。亚洲国家的很多市场由于规模和流动性差异较大，对冲基金多以股票型基金为形式，在市场平稳上行时，通常会保持80%左右的股票仓位，另外20%的资金放在股指期货中做简单的避险操作。
HFR发布的数据表明,对冲基金产业在2010年第四季度出现创纪录的资金增长，和以前的年份相比，市场波动性的降低使得对冲基金策略之间的业绩差异减小，对冲基金的四大策略中相对价值套利策略在2010年增长了11.7%，宏观策略增长8.6%，事件驱动策略增长11.5%，股市对冲策略增长10.6%，而其中，多项操作都可同时操作股指期货等金融衍生品种来进行风险对冲或套利。
对冲基金股指期货的做空策略
“大环境”有“大机遇”
全球宏观策略在现代对冲交易中被使用得最为广泛，其是基于对各国利率变化趋势、资金流动、政策变化、政府间关系等因素进行预测而设计的策略，前文提到的索罗斯狙击英镑就归属于这一类。在这个过程中，往往需要同时操作股指期货、利率期货和汇率期货等不同的品种，在股票、期货、债券市场分别进行相应的配置和市场运作。“股指期货是他们诸多工具中的一个，其作用就是将模型中的市场风险系数降为零，通俗的说，它就好比走钢索的人背后那根安全绳，在不幸失足时有救命的作用。”谷佳说。
在宏观面的分析上，个体投资者很容易犯的一个毛病就是以偏赅全，放大个别事件对整体形势的影响，并由此得出不符合趋势的非理性判断。回顾2010年，由于欧洲主权信用问题，希腊、西班牙相继出现国家债务危机，去年4、5月份时，对这个事件的过分关注致使多数投资者产生过度担忧的情绪，比如美国会不会出现第二次金融危机，到底是通胀还是通缩，房市问题有没有缓解，失业问题是否得到抑制等多重质疑的声音。事实上那时美国上市公司情况盈利已经转好。第二季度，大宗商品出现了较大波动，投资者对基本面的认识再次出现分歧。到了第三四季度，QE2推出，以及美联储公开表示不会提高存贷款利率，似乎都预示着美国经济复苏的步伐在加快，年末道琼斯指数和纳斯达克指数走出了上扬曲线。
从2010年年末FRM公司统计的数据看，全球主要对冲基金的持仓量有一定程度的增加，表明机构投资者对经济形势向好持乐观看法，其同时也增大了股指期货部分的资金比例。
双向下注比大小
相对价值套利策略是指投资者聚焦点在于通过对两组股票同时反向操作，来赚取相对价值变化所带来的收益。举例来说，在2010年物价飞升的通货膨胀年代，预期抗通胀的食品饮料板块中将出现一批“黑马”，于是买入该板块一些表现活跃的个股，并卖空食品饮料板块指数。假设大盘走低，那么至少一半以上的个股都受到向下动力的拖累，这时，股指期货的做空机制就能发挥作用、降低损失。而当大盘走高，虽然做空指数部分会出现一定损失，但由于市场上提势头强劲，单只股票的表现将好于整个板块，仍然能获得正向收益，其采用的是市场中性策略。与股票多空头的投资者不同的是，它们会灵活调整多空头比例来确保投资组合的中性，甚至是部门和行业的中性。
国内一位不愿意透露姓名的私募基金管理人谈道，“近年来，进驻国内的一些对冲基金在操作股指期货对冲时常用ETF来代替沪深300进行套利，由于50ETF和180ETF与沪深300指数之间有高度相关性，设计一套符合对冲逻辑的期现套利模型，并通过跟踪减小ETF组合和沪深300指数现货组合的误差，这套方法看似简单，却帮助很多机构在股市大跌时成功逃底。”
此外，利用股指期货期现价和到期日合约价差之间的异常波动，也可以构建低风险的期现套利策略和跨期套利策略，这是投资者在市场中观察得来的宝贵经验。
我们先来做一个有趣的测试题：
股指期货保命须知
1.反向操作价值回归
谷佳在谈到2008年金融危机的发生原因时有一些独特的看法，“很多人将这场金融风暴归罪于金融衍生品的应用，实际上它们一定程度上能够将风险独立出来，股指期货就有这样的作用，通过反向操作可以把高估的资产价值‘压低’。在股指期货登陆中国股市之前，尽管一些被资金热炒起来的股票已经达到价值上限，许多人都已经知道不可能再继续上涨，但因为缺乏合理的金融工具或方法揭露其本质价值，这导致市场中许多投机行为的产生；股指期货出现后，对股票回归真实价值有积极作用。”
Point
现货市场和期货市场的差异能够反映出投资者对市场信心的判断，而在市场剧烈波动时，股指期货往往会提前见底或见顶，与现货市场发生背离，这时候投资者就要小心，也许趋势即将改变，见风使舵才能在这个市场中存活下来。
2. 期指套利难把握
期货价格相对于现货市场价格出现高估或低估时,能够给相对价值套利带来机会，获取无风险收益，同时也纠正了现货市场不正常的定价，使其恢复到均衡水平。在现实中，套利机会总是存在的。据统计,1995年-2005年间，我国香港股指期货交易的10.64%来自于套利交易，在欧美等成熟的期货市场，套利交易在投机操作中也占有重要地位。沪深300指数期货合约推出初期，少数投资者在几天之内通过期指日内交易曾获得过300%的绝对收益，但通常个体投资者很难把握套利时机，数据显示出现套利机会后5分钟内有10位以上投资人入场进行套利交易的概率仅有0.6%。
Point
由于中国投资人在投资时通常“重个股、轻组合”或投资组合同质化，在市场整体下跌时，就可以利用做空股指期货，来弥补个股下跌的损失，在市场走势明朗后，再将股指期货的部分去掉。但因为做空期指需要计算出一个切合的比率使风险系数降为零，这就需要投资者具备一定的金融学知识。此外，挑选专业的期货经纪人对投资者来说也至关重要，优秀的经纪人能帮助你避免各种可能“爆仓”的情形。
3. 对冲基金止损术
这个测试是记者采访的一家香港对冲基金分析师发明的，记者随机选择了50位受访人进行了测试，结果表明：选择A、B项的投资者分别占到了25%和75%。结果与投资者行为心理学研究结论相吻合，“人们通常会选择不确定的大损失，而拒绝接受眼前确定的小亏损。”而这恰恰是高杠杆、高风险的股指期货操作需要严格避免的。
Point
我们为你提供3种期货市场常用的策略止损法：
动态止损：设立原始止损点，当交易获利后，移动止损点至建仓价格，即构建零风险止损模型。此策略能够保证本金安全，最大损失仅是你的投资收益。止损点的设置是一个动态过程，当价格触及或超过预设的止损点，应锁定利润离场。
时间止损：股指期货的日内行情一般难以追踪，而周期性行情却可以提前布局。例如，预计该轮行情将持续7天，止损位应设置在7日前后。当价格趋势提前出现反转，说明预先判断发生了失误，这时候应该坚决平仓出局。
系统止损：利用电脑程式化交易程序，设定每次交易的止损点，由电脑自动下单操作，能够很大程度的避免投资者因情绪影响而导致的非预期交易行为。
1989年东西德统一后，英、德两国经济发展出现极大的不平衡，德国马克坚挺，英镑却呈现出一番委靡不振的态势。尽管两国联手抛售马克买进英镑，局面却丝毫未见扭转。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表言论，表明欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值来解决。从这条公开信息中，索罗斯灵敏地嗅到了钞票的味道。他的逻辑是当英镑汇率尚未下跌时，用英镑购入马克；当英镑暴跌后卖出一部分马克就能还清最初的借贷。在而后的一个多月时间里，其集团公司旗下的量子基金共斩获15亿美元的收益，欧洲各国中央银行总计损失了60亿美元，英镑汇率持续下挫20%。这就是历史上著名的索罗斯量子基金狙击英镑大案。
时隔多年，股指期货被用来作为逐利大战中的杀伤性武器得到了普遍认同，首创期货高级研究员刘玮认为，目前对冲基金的定义已经发生改变，虽然冠以“对冲”的名义，其利用高杠杆投机的行为随处可见。国内对冲基金CS投资公司在2008年1月9日黄金期货上市后，成功放空黄金Au0806 合约，获利750万余万元；而后如法炮制，在2010年4月16日期指上市时，成功放空If1005合约，获利1800余万元。
总结这两次抛空操作，中期期货公司工业部经理马志波认为其一个共同的特点是利用对现货市场的了解和跟踪，捕捉同品种期货市场出现的非理性价格，从原理上看类似于套利，但其与双向操作的相对价值套利不同，而是特定时刻的特定利差。这类交易成功的要诀是，投资者必须将现货市场和期货市场联动起来思考，能从中发现隐藏差异之人，便能捕捉到赚快钱的机会，只是这样的时机往往转瞬即逝，散户投资者很难做出相应的反应。这使得机构和个人在期指市场中运用的战略和战术有很大区别，结果也迥异。“它们就好比清晨开始奔跑的‘狮子’和‘羚羊’，只是一个在狩猎，一个却是猎物。”
做空者的乐园
过去10年的数据显示，大多数对冲基金策略绩效都超越了主要股票市场指数，并保持了较低的投资风险，其中一条很重要的原因就在于股指期货等衍生金融品种的运用。
在北美市场上，由于交易品类繁多，参与资金规模庞大，股指期货的使用频率也很高。定量研究主管谷佳所在的Hedge Fund Research（HFR）全球对冲基金行业分析信息研究机构，除投资基金中的基金（Fund Of Fund）业务外，还扮演着市场观察者的角色，长期对发达国家对冲基金的生存状况和发展趋势进行追踪。谷佳表示目前对冲基金资本运作几乎全部可以结合股指期货来完成。“由于仓位调整成本和买卖的时点问题，在实际操作中，卖空股票通常不是最佳决策，而股指期货却是一种最便宜也最行之有效的方法。”
打个比方，现在已经选定并持有一些股票组合，但由于市场大势不明朗，存在市场的系统性风险，这时卖空相应的股指期货，以建立起一定的对冲机制。等市场趋势确立后，再将对冲的部分去掉。亚洲国家的很多市场由于规模和流动性差异较大，对冲基金多以股票型基金为形式，在市场平稳上行时，通常会保持80%左右的股票仓位，另外20%的资金放在股指期货中做简单的避险操作。
HFR发布的数据表明,对冲基金产业在2010年第四季度出现创纪录的资金增长，和以前的年份相比，市场波动性的降低使得对冲基金策略之间的业绩差异减小，对冲基金的四大策略中相对价值套利策略在2010年增长了11.7%，宏观策略增长8.6%，事件驱动策略增长11.5%，股市对冲策略增长10.6%，而其中，多项操作都可同时操作股指期货等金融衍生品种来进行风险对冲或套利。
对冲基金股指期货的做空策略
“大环境”有“大机遇”
全球宏观策略在现代对冲交易中被使用得最为广泛，其是基于对各国利率变化趋势、资金流动、政策变化、政府间关系等因素进行预测而设计的策略，前文提到的索罗斯狙击英镑就归属于这一类。在这个过程中，往往需要同时操作股指期货、利率期货和汇率期货等不同的品种，在股票、期货、债券市场分别进行相应的配置和市场运作。“股指期货是他们诸多工具中的一个，其作用就是将模型中的市场风险系数降为零，通俗的说，它就好比走钢索的人背后那根安全绳，在不幸失足时有救命的作用。”谷佳说。
在宏观面的分析上，个体投资者很容易犯的一个毛病就是以偏赅全，放大个别事件对整体形势的影响，并由此得出不符合趋势的非理性判断。回顾2010年，由于欧洲主权信用问题，希腊、西班牙相继出现国家债务危机，去年4、5月份时，对这个事件的过分关注致使多数投资者产生过度担忧的情绪，比如美国会不会出现第二次金融危机，到底是通胀还是通缩，房市问题有没有缓解，失业问题是否得到抑制等多重质疑的声音。事实上那时美国上市公司情况盈利已经转好。第二季度，大宗商品出现了较大波动，投资者对基本面的认识再次出现分歧。到了第三四季度，QE2推出，以及美联储公开表示不会提高存贷款利率，似乎都预示着美国经济复苏的步伐在加快，年末道琼斯指数和纳斯达克指数走出了上扬曲线。
从2010年年末FRM公司统计的数据看，全球主要对冲基金的持仓量有一定程度的增加，表明机构投资者对经济形势向好持乐观看法，其同时也增大了股指期货部分的资金比例。
双向下注比大小
相对价值套利策略是指投资者聚焦点在于通过对两组股票同时反向操作，来赚取相对价值变化所带来的收益。举例来说，在2010年物价飞升的通货膨胀年代，预期抗通胀的食品饮料板块中将出现一批“黑马”，于是买入该板块一些表现活跃的个股，并卖空食品饮料板块指数。假设大盘走低，那么至少一半以上的个股都受到向下动力的拖累，这时，股指期货的做空机制就能发挥作用、降低损失。而当大盘走高，虽然做空指数部分会出现一定损失，但由于市场上提势头强劲，单只股票的表现将好于整个板块，仍然能获得正向收益，其采用的是市场中性策略。与股票多空头的投资者不同的是，它们会灵活调整多空头比例来确保投资组合的中性，甚至是部门和行业的中性。
国内一位不愿意透露姓名的私募基金管理人谈道，“近年来，进驻国内的一些对冲基金在操作股指期货对冲时常用ETF来代替沪深300进行套利，由于50ETF和180ETF与沪深300指数之间有高度相关性，设计一套符合对冲逻辑的期现套利模型，并通过跟踪减小ETF组合和沪深300指数现货组合的误差，这套方法看似简单，却帮助很多机构在股市大跌时成功逃底。”
此外，利用股指期货期现价和到期日合约价差之间的异常波动，也可以构建低风险的期现套利策略和跨期套利策略，这是投资者在市场中观察得来的宝贵经验。
我们先来做一个有趣的测试题：
股指期货保命须知
1.反向操作价值回归
谷佳在谈到2008年金融危机的发生原因时有一些独特的看法，“很多人将这场金融风暴归罪于金融衍生品的应用，实际上它们一定程度上能够将风险独立出来，股指期货就有这样的作用，通过反向操作可以把高估的资产价值‘压低’。在股指期货登陆中国股市之前，尽管一些被资金热炒起来的股票已经达到价值上限，许多人都已经知道不可能再继续上涨，但因为缺乏合理的金融工具或方法揭露其本质价值，这导致市场中许多投机行为的产生；股指期货出现后，对股票回归真实价值有积极作用。”
Point
现货市场和期货市场的差异能够反映出投资者对市场信心的判断，而在市场剧烈波动时，股指期货往往会提前见底或见顶，与现货市场发生背离，这时候投资者就要小心，也许趋势即将改变，见风使舵才能在这个市场中存活下来。
2. 期指套利难把握
期货价格相对于现货市场价格出现高估或低估时,能够给相对价值套利带来机会，获取无风险收益，同时也纠正了现货市场不正常的定价，使其恢复到均衡水平。在现实中，套利机会总是存在的。据统计,1995年-2005年间，我国香港股指期货交易的10.64%来自于套利交易，在欧美等成熟的期货市场，套利交易在投机操作中也占有重要地位。沪深300指数期货合约推出初期，少数投资者在几天之内通过期指日内交易曾获得过300%的绝对收益，但通常个体投资者很难把握套利时机，数据显示出现套利机会后5分钟内有10位以上投资人入场进行套利交易的概率仅有0.6%。
Point
由于中国投资人在投资时通常“重个股、轻组合”或投资组合同质化，在市场整体下跌时，就可以利用做空股指期货，来弥补个股下跌的损失，在市场走势明朗后，再将股指期货的部分去掉。但因为做空期指需要计算出一个切合的比率使风险系数降为零，这就需要投资者具备一定的金融学知识。此外，挑选专业的期货经纪人对投资者来说也至关重要，优秀的经纪人能帮助你避免各种可能“爆仓”的情形。
3. 对冲基金止损术
这个测试是记者采访的一家香港对冲基金分析师发明的，记者随机选择了50位受访人进行了测试，结果表明：选择A、B项的投资者分别占到了25%和75%。结果与投资者行为心理学研究结论相吻合，“人们通常会选择不确定的大损失，而拒绝接受眼前确定的小亏损。”而这恰恰是高杠杆、高风险的股指期货操作需要严格避免的。
Point
我们为你提供3种期货市场常用的策略止损法：
动态止损：设立原始止损点，当交易获利后，移动止损点至建仓价格，即构建零风险止损模型。此策略能够保证本金安全，最大损失仅是你的投资收益。止损点的设置是一个动态过程，当价格触及或超过预设的止损点，应锁定利润离场。
时间止损：股指期货的日内行情一般难以追踪，而周期性行情却可以提前布局。例如，预计该轮行情将持续7天，止损位应设置在7日前后。当价格趋势提前出现反转，说明预先判断发生了失误，这时候应该坚决平仓出局。
系统止损：利用电脑程式化交易程序，设定每次交易的止损点，由电脑自动下单操作，能够很大程度的避免投资者因情绪影响而导致的非预期交易行为。