论文部分内容阅读
《英才》记者对此采访了不同行业的多位投资人士，期望从他们的建议中，总结出2016年的投资要义。
“懂得很多道理，却还是做不好投资这件事。”
要想在刚刚过去的2015年实现投资收益稳健增长，可谓难上加难。要知道就连“华尔街男神”大卫·埃因霍温（David Einhorn）旗下的主力基金去年亏损达到了20%，普通散户只要保本，就可以轻松战胜这位被誉为“巴菲特第二”的绿光资本掌门人。
回顾2015年的投资市场，令人印象深刻，跌宕起伏堪称一部血泪史。
在重新教育了老股民后，A股市场又给“新韭菜们”上了一课。短短几个月，从年初的2000点涨到5178点，然后又猝不及防地跌破3000点，农历新年前徘徊在2600点，真是“从哪里来到哪里去”。要想在2015年A股市场全身而退，获取收益，谈何容易？
原本受大众青睐的余额宝也沦为不被待见的投资产品。经济增速持续下滑，货币政策继续放松，银行一年期存款利率降至1.50%，于是，余额宝等宝宝类产品收益率集体萎缩。经历5次双降后，收益率一度跌破3%。
野蛮生长的P2P更是频繁曝出跑路或者倒闭的新闻，e租宝的庞氏骗局还在发酵，受害人数和金额之巨令人震惊。高层也终于在年底出台了相关监管政策。
而大宗商品价格在2015年持续下滑，黄金、白银、石油、铜等资产价格都跌落到了低谷。
随着中国经济进入“新常态”，房地产市场黄金时代不再，资本波动日益剧烈，货币政策持续处于宽松状态，面向2016年，投资者应该如何配置资产？如何优化投资策略？2016年到底应该买什么？《英才》记者对此采访了不同行业的多位投资人士，期望从他们的建议中，总结出2016年的投资要义。
看好一线城市房和黄金
中国经济进入“新常态”，投资策略也必须进入新常态。需要注意的是，获得长期稳定投资回报，不在于投资某一类资产，而在于合理的资产配置。可以说，长期投资，配置才是核心。
相对于2015年，2016年的投资环境更加复杂。主要表现在波动加大、预期反复、分散风险的难度加大。首先，经济处于下行周期，国内市场风险增加，不确定性加大，资金外流风险也在加大；其次，经济动能下行趋势仍未结束，货币政策放松趋势仍将继续，市场配置压力仍大，利率依然有进一步下行空间；再次，企业盈利恶化风险加大，甚至可能出现超预期下滑。
可以从几大类资产投资的收益特征来分别分析。
根据我们的研究，股票的长期回报与名义GDP增速存在内在联系。除了美国市场的长期股市回报明显高于名义GDP增速外，大部分市场回报大约是名义GDP增速的1.1-1.3倍。中国名义GDP增速在2013左右为16%，而我们预计2016年GDP增速为6.4%，名义GDP增速只有8%，也就是过去的一半左右。
而且，中国股市波动明显高于海外市场。根据过去20年的数据测算，A股年化波动率在 30%—40%之间，几乎是英美市场的两倍。A股市场追涨杀跌的投资风格增加了这种波动，尽管长期来看，改革是长期牛市的根本驱动力。但如果有人告诉你2016年股市投资能达到30%，那你必须打一个大大的问号。我们预计未来10年A股平均投资回报率在8%—10%之间。
长久期固定利率债券是经济下行周期的最佳对冲工具。股市房价均面临回调压力，投资者传统上遵循“现金为王”的原则。但随着通缩加剧，现金类理财产品也会面临收益缩水。与现金类产品不同，长久期固定利率债券在经济、物价下行期会获得利率下行带来的资本利得，反而能增强收益，是下行风险的最佳对冲工具。
整体来看，中国房地产“黄金十年”已经成为过去时。在积累了惊人的涨幅之后，当前房地产面临较大周期性调整压力。但人口聚集效应仍将支持一线城市房地产市场，与国际大都市相比较，中国一线城市的人口集中度仍相对不足，规模经济仍有进一步发挥的空间。预计未来一线城市与核心城市将面临进一步的人口流入，一线城市房价尚有上升的可能。
大宗商品中，看好黄金的配置价值。近期因美联储加息、美元升值预期强烈，为长期配置黄金资产提供了很好的机会。未来全球经济出现反复，美联储进入加息通道，地缘政治风险加剧，都会给黄金资产带来机会。
海外资产将是个人投资者未来投资的一个主要方向。人民币汇率单边升值的趋势将会变为双向波动。自2005年开始，人民币维持了长达9年的单边升值行情，目前来看，人民币汇率已经不存在低估，单边升值已经没有空间。随着美元强周期的来临，中国经济下行压力增大，本土金融风险敞口也会逐渐增大。增加海外对冲基金、房地产信托 Reits等的投资配置有利于分散国内市场风险。
总体而言，在中国经济不确定加大的情况下，2016年的投资策略应该降低股市等风险性资产配置，增加固定利率债券等对冲投资风险，同时增加海外资产和另类投资。
金融资产的配置分为两种风格。建议稳健性的投资者的资产配置是，货币类资产占50.9%，高等级信用债26.7%，低评级信用债14.2%，股票配置8.3%。预计该投资组合的收益率为4%左右。
激进型的投资策略仅包括股票和高收益债券两类，分别占比为65%和35%，但相应的这种金融资产投资策略的波动率达到了20%，亏损概率为33%，也就是三年一遇。而他的收益水平为8%。
邱劲系中金公司研究业务委员会执行主席、董事总经理|采访/谢泽锋
配置加元和A股价值股
总的来说，目前资本波动的情况并不仅是中国的问题，而是全球性的问题。现在是采取防御态势的时机，要持有现金。
对于A股市场的看法，我预期可能会有非常强劲的反弹，或许在春天。汇率方面，人民币贬值现在是大家比较热议的，2006年时，美元兑人民币是8元多，最低的时候不到6.2，现在大概在6.6的位置。看这十年的变化，人民币汇率变动相对而言比较小的。 因为全球市场的汇率波动要大得多。比如说日元常出现40%的波动。当前美国要提高利率，美元走强。在美元走强的情况下，其他货币都会表现得比较疲软。
加拿大加元从2014年1月到现在已经贬值了38%，幅度相当大。欧元兑美元的汇率从1.4降到了1.08，看趋势恐怕还要往下走。日元也是从90到了126，都表现的非常疲软。
中国经济是全球经济的一部分，也会出现同样类似的趋势。现在很多人都在换美元，但并不是一个好时机，因为美元现在非常贵，你要买资产应该买便宜的资产。
比如说加元，看历史曲线，现在属于相当低的水平，这是一个更好的选择。从分散投资的角度来讲，美元是一个可以考虑的方向，但不仅仅是美元，还有其他的资产。
对黄金来讲，大家会考虑地缘政治的因素，近两年来全世界并不安定。黄金和美元一样，确实是一个避险工具。当然了，你不能把所有的钱投资到黄金上，一小部分是可以的，也可以有一部分美元资产。
股市投资，要更具有选择性，要看哪一只股票真的低于它实际的价值，并且这只股票在今后5—10年仍然是一只好股票，那么你就可以买入。不要100%的全仓买入，买10%—20%。如果继续下降，你就再买入一点，从金融的角度来讲，要确保低买高卖。
今年的房地产开始了纠正错误的进程。但一线城市上海、成都、北京、广州，形势还是不错的，其他城市已经明显出现了过度供应的情况。
今年会是非常艰难的一年，人们可能会非常容易损失金钱，或许不仅仅是金钱，还包括他的资本。我在不断地提醒人们，如果有一年的情况很糟糕，可能需要好几年的时间才能够恢复。比如说在2008年不少投资组合的损失达到40%，第二年可能上涨了20%，但是你在下降40%之后，在低的基数上面增长20%远远不够弥补，需要好几年的时间才能弥补回来当年的损失。
我一直在不断地提醒人们要谨慎。去年10、11月，有的投资者卖出了股票，手上持有现金，可能造成在过去一年的收益也许比较低，只有1%—2%，但是没有损失，长时间之内可能整体上情况会更好，很多人往往会忽略这一点。一定要记住一点，避免损失，可以说和挣钱是同样重要的事情。
持续的上涨不会永远存在。目前是采取防御态势的时候，为未来做好准备，中国肯定是会恢复增长的，现在市场处于低潮和过渡期，你可以考虑买上一点点，但是也可以等待将来的机会，将来是会有机会的。
毕世杰（Gerard Bichon）系盛理达资产管理集团首席执行官和联合创始人，采访|孟德阳/整理|谢泽锋
黄金避险功能凸显
今年以来，不止中国市场，以美国股市为首的全球股市都出现了“蒸发”的现象，而且量比较大。我认为最主要的原因在于全球经济增长乏力，这也导致全球的资本市场变得十分脆弱。
因此，从资产配置的角度而言，不存在明显的、具有较高保障的投资投向。
在这样外部因素不稳定的投资环境下，黄金开始备受各方关注。因为黄金总是与主流投资标的呈负相关性。
相较于其他资产，黄金属于平衡风险的。你有少量的一部分作为整体的平衡，尤其是在目前，越是市场环境不确定，黄金越不会贬值，其避险作用越能最大限度的发挥，甚至升值。因此在资产配置当中为黄金预留5%—10%的位置是不错的选择。
说回国内，在经历了一轮大幅度下跌之后，股市已经处于一个比较合理的低位，虽然不能肯定保证收益，但是十分值得关注。
房地产方面，靠投资获取暴利的时代已经过去。但是如果结合实际需求与投资需求，国家对于城镇化发展所出台的一系列政策还是能令房地产投资不亏小赢的。
值得注意的是，在经济增长充满挑战的时候，投资中风险的规避尤为重要。首先，投资者要根据当前经济环境的平均收益率设定一个理性的预期，风险与收益总是背道而驰的。
就社会的平均收益率来讲，这几年由于受经济各方面因素的影响以及剩产能的调整，我们的社会平均收益率总体处于较低水平。
第二个角度来看，我们的实体经济发展遇到了瓶颈，也限制了平均收益。
第三就是金融市场的变化。这几个方面有一定的相关性，但不能说完全一致。因此金融市场不是完全跟实体经济联系的那么紧密，金融市场里面有没有一些机会，这个市场里面的变化到底是高了是低了，既有一致性的方面，但是又有市场波动性的方面。这几个因素合在一块共同决定市场投资的水平。大概来讲，你的投资水平离不开这几个方面。
作为投资者而言，如果不想承受太高风险又希望有一定收益的，可以将4%-6%作为目标区间，这个区间在目前而言也是比较可靠的收益率；如果投资回报可以达到6%-10%，那就是相当不错了。如果设定10%以上的收益率预期，那么就要注意控制风险。
宗良系中国银行国际金融研究所副所长，采访|本刊记者 张延陶
“懂得很多道理，却还是做不好投资这件事。”
要想在刚刚过去的2015年实现投资收益稳健增长，可谓难上加难。要知道就连“华尔街男神”大卫·埃因霍温（David Einhorn）旗下的主力基金去年亏损达到了20%，普通散户只要保本，就可以轻松战胜这位被誉为“巴菲特第二”的绿光资本掌门人。
回顾2015年的投资市场，令人印象深刻，跌宕起伏堪称一部血泪史。
在重新教育了老股民后，A股市场又给“新韭菜们”上了一课。短短几个月，从年初的2000点涨到5178点，然后又猝不及防地跌破3000点，农历新年前徘徊在2600点，真是“从哪里来到哪里去”。要想在2015年A股市场全身而退，获取收益，谈何容易？
原本受大众青睐的余额宝也沦为不被待见的投资产品。经济增速持续下滑，货币政策继续放松，银行一年期存款利率降至1.50%，于是，余额宝等宝宝类产品收益率集体萎缩。经历5次双降后，收益率一度跌破3%。
野蛮生长的P2P更是频繁曝出跑路或者倒闭的新闻，e租宝的庞氏骗局还在发酵，受害人数和金额之巨令人震惊。高层也终于在年底出台了相关监管政策。
而大宗商品价格在2015年持续下滑，黄金、白银、石油、铜等资产价格都跌落到了低谷。
随着中国经济进入“新常态”，房地产市场黄金时代不再，资本波动日益剧烈，货币政策持续处于宽松状态，面向2016年，投资者应该如何配置资产？如何优化投资策略？2016年到底应该买什么？《英才》记者对此采访了不同行业的多位投资人士，期望从他们的建议中，总结出2016年的投资要义。
看好一线城市房和黄金
中国经济进入“新常态”，投资策略也必须进入新常态。需要注意的是，获得长期稳定投资回报，不在于投资某一类资产，而在于合理的资产配置。可以说，长期投资，配置才是核心。
相对于2015年，2016年的投资环境更加复杂。主要表现在波动加大、预期反复、分散风险的难度加大。首先，经济处于下行周期，国内市场风险增加，不确定性加大，资金外流风险也在加大；其次，经济动能下行趋势仍未结束，货币政策放松趋势仍将继续，市场配置压力仍大，利率依然有进一步下行空间；再次，企业盈利恶化风险加大，甚至可能出现超预期下滑。
可以从几大类资产投资的收益特征来分别分析。
根据我们的研究，股票的长期回报与名义GDP增速存在内在联系。除了美国市场的长期股市回报明显高于名义GDP增速外，大部分市场回报大约是名义GDP增速的1.1-1.3倍。中国名义GDP增速在2013左右为16%，而我们预计2016年GDP增速为6.4%，名义GDP增速只有8%，也就是过去的一半左右。
而且，中国股市波动明显高于海外市场。根据过去20年的数据测算，A股年化波动率在 30%—40%之间，几乎是英美市场的两倍。A股市场追涨杀跌的投资风格增加了这种波动，尽管长期来看，改革是长期牛市的根本驱动力。但如果有人告诉你2016年股市投资能达到30%，那你必须打一个大大的问号。我们预计未来10年A股平均投资回报率在8%—10%之间。
长久期固定利率债券是经济下行周期的最佳对冲工具。股市房价均面临回调压力，投资者传统上遵循“现金为王”的原则。但随着通缩加剧，现金类理财产品也会面临收益缩水。与现金类产品不同，长久期固定利率债券在经济、物价下行期会获得利率下行带来的资本利得，反而能增强收益，是下行风险的最佳对冲工具。
整体来看，中国房地产“黄金十年”已经成为过去时。在积累了惊人的涨幅之后，当前房地产面临较大周期性调整压力。但人口聚集效应仍将支持一线城市房地产市场，与国际大都市相比较，中国一线城市的人口集中度仍相对不足，规模经济仍有进一步发挥的空间。预计未来一线城市与核心城市将面临进一步的人口流入，一线城市房价尚有上升的可能。
大宗商品中，看好黄金的配置价值。近期因美联储加息、美元升值预期强烈，为长期配置黄金资产提供了很好的机会。未来全球经济出现反复，美联储进入加息通道，地缘政治风险加剧，都会给黄金资产带来机会。
海外资产将是个人投资者未来投资的一个主要方向。人民币汇率单边升值的趋势将会变为双向波动。自2005年开始，人民币维持了长达9年的单边升值行情，目前来看，人民币汇率已经不存在低估，单边升值已经没有空间。随着美元强周期的来临，中国经济下行压力增大，本土金融风险敞口也会逐渐增大。增加海外对冲基金、房地产信托 Reits等的投资配置有利于分散国内市场风险。
总体而言，在中国经济不确定加大的情况下，2016年的投资策略应该降低股市等风险性资产配置，增加固定利率债券等对冲投资风险，同时增加海外资产和另类投资。
金融资产的配置分为两种风格。建议稳健性的投资者的资产配置是，货币类资产占50.9%，高等级信用债26.7%，低评级信用债14.2%，股票配置8.3%。预计该投资组合的收益率为4%左右。
激进型的投资策略仅包括股票和高收益债券两类，分别占比为65%和35%，但相应的这种金融资产投资策略的波动率达到了20%，亏损概率为33%，也就是三年一遇。而他的收益水平为8%。
邱劲系中金公司研究业务委员会执行主席、董事总经理|采访/谢泽锋
配置加元和A股价值股
总的来说，目前资本波动的情况并不仅是中国的问题，而是全球性的问题。现在是采取防御态势的时机，要持有现金。
对于A股市场的看法，我预期可能会有非常强劲的反弹，或许在春天。汇率方面，人民币贬值现在是大家比较热议的，2006年时，美元兑人民币是8元多，最低的时候不到6.2，现在大概在6.6的位置。看这十年的变化，人民币汇率变动相对而言比较小的。 因为全球市场的汇率波动要大得多。比如说日元常出现40%的波动。当前美国要提高利率，美元走强。在美元走强的情况下，其他货币都会表现得比较疲软。
加拿大加元从2014年1月到现在已经贬值了38%，幅度相当大。欧元兑美元的汇率从1.4降到了1.08，看趋势恐怕还要往下走。日元也是从90到了126，都表现的非常疲软。
中国经济是全球经济的一部分，也会出现同样类似的趋势。现在很多人都在换美元，但并不是一个好时机，因为美元现在非常贵，你要买资产应该买便宜的资产。
比如说加元，看历史曲线，现在属于相当低的水平，这是一个更好的选择。从分散投资的角度来讲，美元是一个可以考虑的方向，但不仅仅是美元，还有其他的资产。
对黄金来讲，大家会考虑地缘政治的因素，近两年来全世界并不安定。黄金和美元一样，确实是一个避险工具。当然了，你不能把所有的钱投资到黄金上，一小部分是可以的，也可以有一部分美元资产。
股市投资，要更具有选择性，要看哪一只股票真的低于它实际的价值，并且这只股票在今后5—10年仍然是一只好股票，那么你就可以买入。不要100%的全仓买入，买10%—20%。如果继续下降，你就再买入一点，从金融的角度来讲，要确保低买高卖。
今年的房地产开始了纠正错误的进程。但一线城市上海、成都、北京、广州，形势还是不错的，其他城市已经明显出现了过度供应的情况。
今年会是非常艰难的一年，人们可能会非常容易损失金钱，或许不仅仅是金钱，还包括他的资本。我在不断地提醒人们，如果有一年的情况很糟糕，可能需要好几年的时间才能够恢复。比如说在2008年不少投资组合的损失达到40%，第二年可能上涨了20%，但是你在下降40%之后，在低的基数上面增长20%远远不够弥补，需要好几年的时间才能弥补回来当年的损失。
我一直在不断地提醒人们要谨慎。去年10、11月，有的投资者卖出了股票，手上持有现金，可能造成在过去一年的收益也许比较低，只有1%—2%，但是没有损失，长时间之内可能整体上情况会更好，很多人往往会忽略这一点。一定要记住一点，避免损失，可以说和挣钱是同样重要的事情。
持续的上涨不会永远存在。目前是采取防御态势的时候，为未来做好准备，中国肯定是会恢复增长的，现在市场处于低潮和过渡期，你可以考虑买上一点点，但是也可以等待将来的机会，将来是会有机会的。
毕世杰（Gerard Bichon）系盛理达资产管理集团首席执行官和联合创始人，采访|孟德阳/整理|谢泽锋
黄金避险功能凸显
今年以来，不止中国市场，以美国股市为首的全球股市都出现了“蒸发”的现象，而且量比较大。我认为最主要的原因在于全球经济增长乏力，这也导致全球的资本市场变得十分脆弱。
因此，从资产配置的角度而言，不存在明显的、具有较高保障的投资投向。
在这样外部因素不稳定的投资环境下，黄金开始备受各方关注。因为黄金总是与主流投资标的呈负相关性。
相较于其他资产，黄金属于平衡风险的。你有少量的一部分作为整体的平衡，尤其是在目前，越是市场环境不确定，黄金越不会贬值，其避险作用越能最大限度的发挥，甚至升值。因此在资产配置当中为黄金预留5%—10%的位置是不错的选择。
说回国内，在经历了一轮大幅度下跌之后，股市已经处于一个比较合理的低位，虽然不能肯定保证收益，但是十分值得关注。
房地产方面，靠投资获取暴利的时代已经过去。但是如果结合实际需求与投资需求，国家对于城镇化发展所出台的一系列政策还是能令房地产投资不亏小赢的。
值得注意的是，在经济增长充满挑战的时候，投资中风险的规避尤为重要。首先，投资者要根据当前经济环境的平均收益率设定一个理性的预期，风险与收益总是背道而驰的。
就社会的平均收益率来讲，这几年由于受经济各方面因素的影响以及剩产能的调整，我们的社会平均收益率总体处于较低水平。
第二个角度来看，我们的实体经济发展遇到了瓶颈，也限制了平均收益。
第三就是金融市场的变化。这几个方面有一定的相关性，但不能说完全一致。因此金融市场不是完全跟实体经济联系的那么紧密，金融市场里面有没有一些机会，这个市场里面的变化到底是高了是低了，既有一致性的方面，但是又有市场波动性的方面。这几个因素合在一块共同决定市场投资的水平。大概来讲，你的投资水平离不开这几个方面。
作为投资者而言，如果不想承受太高风险又希望有一定收益的，可以将4%-6%作为目标区间，这个区间在目前而言也是比较可靠的收益率；如果投资回报可以达到6%-10%，那就是相当不错了。如果设定10%以上的收益率预期，那么就要注意控制风险。
宗良系中国银行国际金融研究所副所长，采访|本刊记者 张延陶