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巴菲特奇迹与巴菲特理念
美国人巴菲特是我们这个时代的投资精英,在近半个世纪的投资生涯中,创造了一个从200元起家最后成为世纪首富之一的神话,让亿万投资人无不心向往之,连续40年平均每年以26%复利增长的业绩战胜了证券市场所有投机者。巴菲特40年来执著于自己的投资理念,不急不躁,日积月累,理性而幽默,刻苦而认真,让理性与智慧发出耀眼的光芒。
巴菲特的投资理念包括:
1.必须投资于具有投资价值的企业。即企业每年为股东赚的钱应大于要股东投入的钱,这是投资所必须首先考虑的本质因素。很多我们熟知的固定资产投资过大的企业,比如钢铁厂,纺织厂等,都可能每年为股东创造的利润不过1元,而更新设备厂房的投入却以10元计,股东要从此类投资中长期获利是很困难的。真正具有股东长期投资价值的企业是那些固定资产投资规模较小而又能为股东带来丰厚利润的企业,比如媒体(电视台、报纸)、金融(银行与保险公司),周期性消费品等,它们不是依靠固定资产为股东创造价值,而是依靠特许权或商誉等不需要折旧且可能增值的无形资产为股东带来超额利润。
2.必须投资那些通过建立壁垒而具有独占利润来源的收费桥梁公司。巴菲特认为企业安全性和稳定性最基本的保证是企业的经营壁垒,即企业是否具有对利润的独占性特点,能否通过修建"护城河"把别的竞争者和投资人排斥在本公司产品线之外。经营壁垒的方式表现为两种类型:一类是先天壁垒,即依靠专利、技术、资源和政府保护把别人排斥在圈外,例如保险公司等金融机构就依靠政府对金融牌照特许权的保护而获得独占性的利润来源;二是后天壁垒,即产品本身并不具有排他性,但由于其在行业中居于领导地位而具有排他性,他们通过寻求垄断或成为行业标准而具有利润独占性特点,比如可口可乐就是因为占有市场份额之大甚至成为碳酸饮料代名词,而微软更是不遗余力地寻求成为业界标准,所以好的公司和投资是把产品企业转变为独占性的"收费桥梁公司",这样投资的安全性可以极大地提高。
收费桥梁公司可以分为以下三类:一类是通过建立标准形成壁垒的收费桥梁公司,又可称之为麦当劳商法,只要分店与总店标准不变形,则收费规模可以无限放大。二类是品牌收费桥梁公司,又可称之为可口可乐商法,它的特点是用无形资产去收费,比如耐克、万宝路都是利用品牌去收费。三是管理收费桥梁,即通过联结厂家与商家的通道收费,媒介(电视台、报刊),展销会,交易市场都是此类。
3.投资企业必须学会从量上评估企业的投资价值和安全边际,找到那些每年都能够平均地带来超过国债收益率的股东收益报酬率的企业。
巴菲特的现金流、净现值、完全边际等观念为我们在20世纪投资获胜搭建了一条理性与安全的桥梁。巴菲特告诉所有投资人,只要你有足够的理性和耐心,你就会成功。他保守、稳健、遵循古老的价值反映论原理,相信企业的价值是可以计算出来的,相信企业的前景是可以预测的,一切是那么精确而理性。巴菲特的投资方法在成熟的工业化时代可以说是如鱼得水无往而不胜,因为他的投资理念符合了工业时代的整齐划一、标准统一的特点。
但是,在人类面向21世纪的时候,我们的投资方法和投资理念却不能不受到信息时代观念和方法的冲击。面对全新的信息技术时代,巴菲特的投资理念却完全行不通,Yahoo,Amazon,eBay,Ao1等高达几百倍市盈率公司的广泛存在,以及那些就像在一夜之间冒出来的世界性技术企业向巴菲特观念提出了全面挑战。
信息时代,巴菲特不管用了?
信息时代生产的是和工业时代物质产品完全不同的精神产品---信息,信息是一种摸不着,看不见,没有形状,没有重量的知识。它的特点是跳跃、不拘形式、大批量地以流动方式存在于我们这个社会的虚拟空间之中。工业时代的特点和规律是客观、精确、整齐、流水线作业、按部就班,人们被告之只要遵守规则和纪律就可以获胜。而信息时代是标准待确立的时代,当爱因斯坦提出物质的重量在高速运动下会发生变化的相对论后,动摇了我们对物质的确定性观念,再加上微观世界量子理论的发现,使人们明白了微观世界的测不准、跳跃性、无序性及非连续性特点。我们这个社会在由工业化时代向信息化时代转型中,越来越明显地体现信息化时代所具有的突发性、测不准、跳跃性和非连续性特点,许多我们过去以为是规律和必然的东西都发生逆转---几十年都高速成长的东亚经济奇迹不是突然就危机四伏了吗?从来是咄咄逼人号称要买下美国的日本不是突然间就发现自己需要搞活经济了吗?许多号称绩优具有长期投资价值的上市公司不是仿佛一夜之间就亏损了吗?世界变得越来越不可预测,过去不能证明现在,现在不能表明将来,事物的发展越来越呈现出不连续、非线性因素、随时都可能发生跳跃和逆转的特征,人类已经进入了一个主要表现为量子运动的信息时代。
工业时代的财富积累是依靠节约成本扩大销售的日积月累,所以大部分企业在比控制成本及提高管理效益,企业的成长是一个循序渐进的有章可循的过程,一个跨国公司或大型企业的成长往往需要几十年甚至上百年的努力,而信息时代的企业却普遍呈现出突发性跳跃性的特点,财富的积累几乎可以在一天内完成,而10倍速的企业层出不穷,Yahoo、Amazon、eBay、Ao1等传奇不断涌现,使我们很难用传统的投资理论和市盈率标准评估它们。对信息产品类企业应关注其成长性及未来的发展空间,应关注其是否具有产生跳跃性变化的能力。
Amazon是一个每年亏损数百万美元并且至少在2001年前无望赢利的公司,但其资本市场价值却高达100亿美元以上,一个主要的原因在于Amazon是最著名和最大的网上电子商务品牌,该品牌与Yahoo一样是一个开放性的平台,可以延伸其它商品的销售,从而人们可以合理地预期该网址的潜在市场价值是无限的。因为电子商务的市场实在太广阔并且发展速度惊人,根据Forcestre调查公司数据,1998年人们花费78亿美元用于网上购物,预计2003年这一数字就可猛增到1080亿美元。这种趋势给投资者提供了足够的想象空间。
信息时代投资新理念
1.注意该公司提供的是物质产品还是信息产品,这是区别工业时代企业与信息时代企业的首要标准。只有精神、文化、艺术、信息类的弱物质产品才具有发生量子跳跃的能力。Amazon提供的并不是书这种物质产品,而是关于书的信息及客户的反馈信息,该公司收有310万个书目(这比地球上任何一家书店都大15倍以上);Yahoo提供的并不是网址这种产品,而是关于网址的信息。这是信息时代企业与工业时代企业的本质区别。
我们甚至要将信息服务企业和信息处理设备企业区分开来,生产电脑、电视等信息终端、修建网络设备等产品企业本身并不是纯粹的信息企业,它们在一定程度上仍然要遵循工业时代的物质运动规律和生产方式,只有软件、网址、文化艺术产品及媒体才可能完全体现信息时代的量子运动规律,出现跳跃、突变式的发展现象。可能是观念的转变,也可能是一种概念的提出,就可能像泰坦尼克号一样征服亿万观众的心。在信息时代,Yahoo不过是提出了一个最快捷方便的网址目录概念,Amazon不过是提出了网上电子商务概念,Dell不过是提出了电脑直销概念,微软更是概念不断,一会儿PC,一会儿即时即插即用,一会儿又是数字化神经。总之,信息时代的经济实质是概念经济,谁的概念最动听,最能得到公众最大程度的认同,谁就有最大范围的用户和注意力,谁就能在掌握未来的竞争中获胜。
2.该公司是否建立了一个可以发生量子跳跃的开放式信息平台,是否形成了足以产生量子运动的信息场,这是衡量信息时代的企业能否产生量子运动的前提。Dell和Amazon之所以能够成为信息时代的先驱,在于他们不仅提供的是关于电脑或书的信息,而且更为重要的是他们能够收集客户偏好的即时反馈信息,可以据此推测客户还想买什么,并为他们提供电脑配置和书目的最新信息,从而使他们的公司成为关于某种商品的交互流动的开放式信息平台。这种双向互动式的特点导致了某种商品的信息场和虚拟空间,从而可以迅速地跳跃成为该种商品的最大经销商。开放、交互式是信息时代的主要特征,因为他们是开放的,所以他们是跳跃的和前景无限的。
3.该公司是否具有极大的商誉和无形资产、是否建立了信息时代的知名品牌和客户忠诚度,这是衡量信息企业生命力的标准。信息时代的投资原则并未完全抛弃巴菲特,只不过是更高层次上的螺旋式回归。巴菲特所考虑的商誉是指向过去的,即是否能够在会计上带来超过社会平均回报的价值。而信息时代的品牌则指向未来,是一条正在修着的通向未来的收费桥梁,它的价值从会计上尚无法核算,只能从它吸引的注意力和关注人数上进行预期,也许下个世纪的经济形态真的会是一种注意力经济,资本不再重要,现金不再重要,来绩也不再重要,财富不过是一组组的数据,企业生产变成一种虚拟空间。未来的收费桥梁是建立在谁拥有最大限度的关注度基础之上的,为了得到最大限度的注意力和关注人数,人们甚至来不及收费就把所有的收入投入到桥梁的建设中了。这里有一个收费和架桥的悖论,你一收费可能桥就建不起来,所以信息类企业现在大都忙于架桥,即通过最大程度地拓展市场以吸引注意力。只有当客户的注视和认同成为标准时才标志着收费桥梁的建立。大多数信息企业为了迅速占领市场,来不及收费甚至到了免费奉送的地步,因为谁都知道如果不能最大限度地吸引注意力可能很快就会丧失收费的权利,所以大多数信息类企业现在还很难赚钱,只能以人们对这种信息是否满意和是否忠诚作为评估价值的标准。
信息时代的投资理念可以概括为以下原则:
①轻市盈率,重成长率:市盈率(股价与每股收益之比)观念对于全新的信息时代企业并无价值评估意义,人们不能局限于市盈率观念评估投资的安全与风险,一个10倍成长的信息企业即便给出1000倍的市盈率也不足为怪。因为信息本身运动速度就是惊人的,信息高速公路之上,信息是以光速传递,信息的增长是以"爆炸"形态出现的,这必然导致信息企业跳跃式发展和高速扩张。企业的爆发力和表现出来的成长性是信息企业不同于工业时代企业的一个重要特征,所以我们不能拘泥于工业时代的市盈率标准。
②轻历史,重未来:对于信息产业类企业来说,过去的经营历史并不能说明任何问题,因为信息类企业的发展并不依靠积累和接力,它的发展是跳跃的和非连续性的,过去的成功不能证明现在,现在的成功不能保障将来,投资的重点应放在企业发展的未来上,它的未来创意很重要。
③轻计划,重发展:由于未来不可捉摸,所谓企业的计划完全不可相信,那种预测企业明年业绩到几分几厘的做法,完全是形而上学的做法。由于信息时代的普遍测不准原理,我们应该放弃预测,而将注意力倾注于企业的发展态势和发展方向上。
④轻固定资产,重人力资本:由于信息企业生产的是信息类知识产品,企业的资产规模等物质条件在信息的发展中并不起决定作用,固定资产在信息企业中变得可有可无甚至成为增加折旧成本的负担,我们应更加关注企业的人力资本结构、人力资源投入状况及发展潜能。
⑤轻生产环节,重市场影响力:信息产品几乎可以无成本地复制,信息企业的生产环节变得无足轻重,我们应更多地关心企业的销售环节和市场领导力。信息企业产品能否卖得出去?它提供的信息能否为消费者认同接受和发生共振?是否具有收费能力和市场号召力?这些才是关系到信息企业生存状态的根本问题。
⑥轻有形资产,重品牌概念等无形资产:信息企业的有形资产不能证明任何问题,信息企业所具有的品牌、概念和市场影响力等无形资产才是企业真正的生命力所在,所以客户对信息企业的认知度、关注度和忠诚度才是信息企业获得收费权力的基石。
世纪之交,人类已经开始由工业时代转向信息时代,传统的思维方式和游戏规则必须进行改变。面对信息高速公路,请让我们忘掉巴菲特,投资未来吧!
(编辑:橡子)
美国人巴菲特是我们这个时代的投资精英,在近半个世纪的投资生涯中,创造了一个从200元起家最后成为世纪首富之一的神话,让亿万投资人无不心向往之,连续40年平均每年以26%复利增长的业绩战胜了证券市场所有投机者。巴菲特40年来执著于自己的投资理念,不急不躁,日积月累,理性而幽默,刻苦而认真,让理性与智慧发出耀眼的光芒。
巴菲特的投资理念包括:
1.必须投资于具有投资价值的企业。即企业每年为股东赚的钱应大于要股东投入的钱,这是投资所必须首先考虑的本质因素。很多我们熟知的固定资产投资过大的企业,比如钢铁厂,纺织厂等,都可能每年为股东创造的利润不过1元,而更新设备厂房的投入却以10元计,股东要从此类投资中长期获利是很困难的。真正具有股东长期投资价值的企业是那些固定资产投资规模较小而又能为股东带来丰厚利润的企业,比如媒体(电视台、报纸)、金融(银行与保险公司),周期性消费品等,它们不是依靠固定资产为股东创造价值,而是依靠特许权或商誉等不需要折旧且可能增值的无形资产为股东带来超额利润。
2.必须投资那些通过建立壁垒而具有独占利润来源的收费桥梁公司。巴菲特认为企业安全性和稳定性最基本的保证是企业的经营壁垒,即企业是否具有对利润的独占性特点,能否通过修建"护城河"把别的竞争者和投资人排斥在本公司产品线之外。经营壁垒的方式表现为两种类型:一类是先天壁垒,即依靠专利、技术、资源和政府保护把别人排斥在圈外,例如保险公司等金融机构就依靠政府对金融牌照特许权的保护而获得独占性的利润来源;二是后天壁垒,即产品本身并不具有排他性,但由于其在行业中居于领导地位而具有排他性,他们通过寻求垄断或成为行业标准而具有利润独占性特点,比如可口可乐就是因为占有市场份额之大甚至成为碳酸饮料代名词,而微软更是不遗余力地寻求成为业界标准,所以好的公司和投资是把产品企业转变为独占性的"收费桥梁公司",这样投资的安全性可以极大地提高。
收费桥梁公司可以分为以下三类:一类是通过建立标准形成壁垒的收费桥梁公司,又可称之为麦当劳商法,只要分店与总店标准不变形,则收费规模可以无限放大。二类是品牌收费桥梁公司,又可称之为可口可乐商法,它的特点是用无形资产去收费,比如耐克、万宝路都是利用品牌去收费。三是管理收费桥梁,即通过联结厂家与商家的通道收费,媒介(电视台、报刊),展销会,交易市场都是此类。
3.投资企业必须学会从量上评估企业的投资价值和安全边际,找到那些每年都能够平均地带来超过国债收益率的股东收益报酬率的企业。
巴菲特的现金流、净现值、完全边际等观念为我们在20世纪投资获胜搭建了一条理性与安全的桥梁。巴菲特告诉所有投资人,只要你有足够的理性和耐心,你就会成功。他保守、稳健、遵循古老的价值反映论原理,相信企业的价值是可以计算出来的,相信企业的前景是可以预测的,一切是那么精确而理性。巴菲特的投资方法在成熟的工业化时代可以说是如鱼得水无往而不胜,因为他的投资理念符合了工业时代的整齐划一、标准统一的特点。
但是,在人类面向21世纪的时候,我们的投资方法和投资理念却不能不受到信息时代观念和方法的冲击。面对全新的信息技术时代,巴菲特的投资理念却完全行不通,Yahoo,Amazon,eBay,Ao1等高达几百倍市盈率公司的广泛存在,以及那些就像在一夜之间冒出来的世界性技术企业向巴菲特观念提出了全面挑战。
信息时代,巴菲特不管用了?
信息时代生产的是和工业时代物质产品完全不同的精神产品---信息,信息是一种摸不着,看不见,没有形状,没有重量的知识。它的特点是跳跃、不拘形式、大批量地以流动方式存在于我们这个社会的虚拟空间之中。工业时代的特点和规律是客观、精确、整齐、流水线作业、按部就班,人们被告之只要遵守规则和纪律就可以获胜。而信息时代是标准待确立的时代,当爱因斯坦提出物质的重量在高速运动下会发生变化的相对论后,动摇了我们对物质的确定性观念,再加上微观世界量子理论的发现,使人们明白了微观世界的测不准、跳跃性、无序性及非连续性特点。我们这个社会在由工业化时代向信息化时代转型中,越来越明显地体现信息化时代所具有的突发性、测不准、跳跃性和非连续性特点,许多我们过去以为是规律和必然的东西都发生逆转---几十年都高速成长的东亚经济奇迹不是突然就危机四伏了吗?从来是咄咄逼人号称要买下美国的日本不是突然间就发现自己需要搞活经济了吗?许多号称绩优具有长期投资价值的上市公司不是仿佛一夜之间就亏损了吗?世界变得越来越不可预测,过去不能证明现在,现在不能表明将来,事物的发展越来越呈现出不连续、非线性因素、随时都可能发生跳跃和逆转的特征,人类已经进入了一个主要表现为量子运动的信息时代。
工业时代的财富积累是依靠节约成本扩大销售的日积月累,所以大部分企业在比控制成本及提高管理效益,企业的成长是一个循序渐进的有章可循的过程,一个跨国公司或大型企业的成长往往需要几十年甚至上百年的努力,而信息时代的企业却普遍呈现出突发性跳跃性的特点,财富的积累几乎可以在一天内完成,而10倍速的企业层出不穷,Yahoo、Amazon、eBay、Ao1等传奇不断涌现,使我们很难用传统的投资理论和市盈率标准评估它们。对信息产品类企业应关注其成长性及未来的发展空间,应关注其是否具有产生跳跃性变化的能力。
Amazon是一个每年亏损数百万美元并且至少在2001年前无望赢利的公司,但其资本市场价值却高达100亿美元以上,一个主要的原因在于Amazon是最著名和最大的网上电子商务品牌,该品牌与Yahoo一样是一个开放性的平台,可以延伸其它商品的销售,从而人们可以合理地预期该网址的潜在市场价值是无限的。因为电子商务的市场实在太广阔并且发展速度惊人,根据Forcestre调查公司数据,1998年人们花费78亿美元用于网上购物,预计2003年这一数字就可猛增到1080亿美元。这种趋势给投资者提供了足够的想象空间。
信息时代投资新理念
1.注意该公司提供的是物质产品还是信息产品,这是区别工业时代企业与信息时代企业的首要标准。只有精神、文化、艺术、信息类的弱物质产品才具有发生量子跳跃的能力。Amazon提供的并不是书这种物质产品,而是关于书的信息及客户的反馈信息,该公司收有310万个书目(这比地球上任何一家书店都大15倍以上);Yahoo提供的并不是网址这种产品,而是关于网址的信息。这是信息时代企业与工业时代企业的本质区别。
我们甚至要将信息服务企业和信息处理设备企业区分开来,生产电脑、电视等信息终端、修建网络设备等产品企业本身并不是纯粹的信息企业,它们在一定程度上仍然要遵循工业时代的物质运动规律和生产方式,只有软件、网址、文化艺术产品及媒体才可能完全体现信息时代的量子运动规律,出现跳跃、突变式的发展现象。可能是观念的转变,也可能是一种概念的提出,就可能像泰坦尼克号一样征服亿万观众的心。在信息时代,Yahoo不过是提出了一个最快捷方便的网址目录概念,Amazon不过是提出了网上电子商务概念,Dell不过是提出了电脑直销概念,微软更是概念不断,一会儿PC,一会儿即时即插即用,一会儿又是数字化神经。总之,信息时代的经济实质是概念经济,谁的概念最动听,最能得到公众最大程度的认同,谁就有最大范围的用户和注意力,谁就能在掌握未来的竞争中获胜。
2.该公司是否建立了一个可以发生量子跳跃的开放式信息平台,是否形成了足以产生量子运动的信息场,这是衡量信息时代的企业能否产生量子运动的前提。Dell和Amazon之所以能够成为信息时代的先驱,在于他们不仅提供的是关于电脑或书的信息,而且更为重要的是他们能够收集客户偏好的即时反馈信息,可以据此推测客户还想买什么,并为他们提供电脑配置和书目的最新信息,从而使他们的公司成为关于某种商品的交互流动的开放式信息平台。这种双向互动式的特点导致了某种商品的信息场和虚拟空间,从而可以迅速地跳跃成为该种商品的最大经销商。开放、交互式是信息时代的主要特征,因为他们是开放的,所以他们是跳跃的和前景无限的。
3.该公司是否具有极大的商誉和无形资产、是否建立了信息时代的知名品牌和客户忠诚度,这是衡量信息企业生命力的标准。信息时代的投资原则并未完全抛弃巴菲特,只不过是更高层次上的螺旋式回归。巴菲特所考虑的商誉是指向过去的,即是否能够在会计上带来超过社会平均回报的价值。而信息时代的品牌则指向未来,是一条正在修着的通向未来的收费桥梁,它的价值从会计上尚无法核算,只能从它吸引的注意力和关注人数上进行预期,也许下个世纪的经济形态真的会是一种注意力经济,资本不再重要,现金不再重要,来绩也不再重要,财富不过是一组组的数据,企业生产变成一种虚拟空间。未来的收费桥梁是建立在谁拥有最大限度的关注度基础之上的,为了得到最大限度的注意力和关注人数,人们甚至来不及收费就把所有的收入投入到桥梁的建设中了。这里有一个收费和架桥的悖论,你一收费可能桥就建不起来,所以信息类企业现在大都忙于架桥,即通过最大程度地拓展市场以吸引注意力。只有当客户的注视和认同成为标准时才标志着收费桥梁的建立。大多数信息企业为了迅速占领市场,来不及收费甚至到了免费奉送的地步,因为谁都知道如果不能最大限度地吸引注意力可能很快就会丧失收费的权利,所以大多数信息类企业现在还很难赚钱,只能以人们对这种信息是否满意和是否忠诚作为评估价值的标准。
信息时代的投资理念可以概括为以下原则:
①轻市盈率,重成长率:市盈率(股价与每股收益之比)观念对于全新的信息时代企业并无价值评估意义,人们不能局限于市盈率观念评估投资的安全与风险,一个10倍成长的信息企业即便给出1000倍的市盈率也不足为怪。因为信息本身运动速度就是惊人的,信息高速公路之上,信息是以光速传递,信息的增长是以"爆炸"形态出现的,这必然导致信息企业跳跃式发展和高速扩张。企业的爆发力和表现出来的成长性是信息企业不同于工业时代企业的一个重要特征,所以我们不能拘泥于工业时代的市盈率标准。
②轻历史,重未来:对于信息产业类企业来说,过去的经营历史并不能说明任何问题,因为信息类企业的发展并不依靠积累和接力,它的发展是跳跃的和非连续性的,过去的成功不能证明现在,现在的成功不能保障将来,投资的重点应放在企业发展的未来上,它的未来创意很重要。
③轻计划,重发展:由于未来不可捉摸,所谓企业的计划完全不可相信,那种预测企业明年业绩到几分几厘的做法,完全是形而上学的做法。由于信息时代的普遍测不准原理,我们应该放弃预测,而将注意力倾注于企业的发展态势和发展方向上。
④轻固定资产,重人力资本:由于信息企业生产的是信息类知识产品,企业的资产规模等物质条件在信息的发展中并不起决定作用,固定资产在信息企业中变得可有可无甚至成为增加折旧成本的负担,我们应更加关注企业的人力资本结构、人力资源投入状况及发展潜能。
⑤轻生产环节,重市场影响力:信息产品几乎可以无成本地复制,信息企业的生产环节变得无足轻重,我们应更多地关心企业的销售环节和市场领导力。信息企业产品能否卖得出去?它提供的信息能否为消费者认同接受和发生共振?是否具有收费能力和市场号召力?这些才是关系到信息企业生存状态的根本问题。
⑥轻有形资产,重品牌概念等无形资产:信息企业的有形资产不能证明任何问题,信息企业所具有的品牌、概念和市场影响力等无形资产才是企业真正的生命力所在,所以客户对信息企业的认知度、关注度和忠诚度才是信息企业获得收费权力的基石。
世纪之交,人类已经开始由工业时代转向信息时代,传统的思维方式和游戏规则必须进行改变。面对信息高速公路,请让我们忘掉巴菲特,投资未来吧!
(编辑:橡子)